船舶板块营收及供需情况如何？

船舶制造产业链盈利水平持续改善，在手订单饱满。

1.2024年板块营收同比+12%，受益于行业高景气与在手订单兑现

2024年船舶板块实现营收2103亿元，同比增长12%，受益于行业高景气与在手订单兑现，增速稳健。其中，造 船龙头中国船舶、中国动力营收同比分别增长5%、15%，核心动力系统供应商中国动力营收同比增长15%，表 现亮眼。2025年Q1船舶板块实现营收451亿元，同比增长12%，供给刚性、交付订单结构优化双重作用下，延续 稳健增长态势。

2024年板块归母净利润同比+12%，船厂盈利拐点已至

2024年船舶板块实现归母净利润72亿元，同比增长103%，船厂交付结构中高价格、低成本的订单占比持续提升 ，前期包袱逐步出清，利润迎来向上拐点。其中，造船龙头中国船舶、中国重工归母净利润同比分别增长22% 、扭亏（同比增长21亿元），核心动力系统供应商中国动力归母净利润同比增长78%，表现亮眼。2025年Q1船 舶板块实现归母净利润23亿元，同比增长225%，延续高增趋势。

盈利能力修复，费控能力提升

2024年船舶板块实现销售毛利率11.7%，同比提升0.4pct，销售净利率4.2%，同比提升2.2pct。其中，造船龙头 中国船舶、中国重工主营业务毛利率分别为10.2%（-0.4pct，受子公司外高桥收回四座海工平台因素影响，剔除 后中国船舶的船舶修造和海工板块毛利率+3.6pct）、10.8%（+1.0pct），销售净利率分别为4.9%（+1pct） /10.8%（+1pct），较上轮周期高点，仍有修复空间。2025年Q1船舶板块实现销售毛利率14.1%，同比提升3.7pct ，销售净利率6.4%，同比提升4.3pct，延续增长趋势。

2024年船舶板块期间费用率8.5%，同比下降0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/5.1%/4.5%/- 1.5%，同比分别变动-0.6/-0.5/+0.3/+0.2pct，规模效应摊薄销售、管理费用，费控能力增强。

在手订单饱满，排产已至2028年后

2024年全球新造船市场延续高景气：根据克拉克森，2024年全球船厂新签订单1.7亿载重吨、6581万修正总吨， 同比分别增长31%、34%，新签订单金额2038亿美元，同比增长55%。其中，2024年中国船厂新签订单4744万修 正总吨/1.3亿载重吨，同比分别增长61%/58%。按修正总吨，中国船厂份额达70%，较为灵活的产能与较低的 成本支持中国船厂份额持续提升。受益于行业高景气，2024年船舶板块合同负债1703亿元，同比增长23%，存 货924亿元，同比增长2%，头部船厂排产已至2028年后。

船舶行业盈利、营收仍有空间，看好业绩持续释放

展望未来，船舶板块在手订单饱满，且高价船占比持续提升，收入仍有望持续增长，利润率将持续修复：（1）高 价订单持续交付。本轮周期船价自2021年开始回升，2021末-2024年末船价分别同比上涨22%/5%/10%/6%。中国船 舶订单交付结构中高船价比率逐年增长：2024-2026年交付订单中，2021年签单占比分别为65%/7%/0%，利润率有 望持续提升。（2）原材料价格与船价已形成剪刀差。对比上一轮周期，以船厂代表中国船舶为例，毛利率、净利率均有10pct以上修复空间。

2.供给端：活跃船厂数量减少，复工扩产难以满足需求

供给端，全球造船业于2011年开始进入产能出清阶段：根据克拉克森，2024年全球船厂产能、活跃船厂数分别为 0.5亿CGT、402家，较2011年高点分别下降26%、60%，而同期全球船队规模增长了58%。 当前造船产能正在逐步修复，但较上一轮周期供给端仍具备明显刚性。根据克拉克森，预计2025-2026年全球船 舶交付量分别为4433/4472万CGT（1.0/1.1亿载重吨），同比分别增长8%/1%（8%/13%），增幅有限，2026年中/ 日/韩交付量分别为2010年高点的1.1/0.6/0.7倍，中国以外区域均难以大规模重启和扩张产能。

3.需求端：船队平均船龄上升，寿命更新需求持续

需求端，全球船队平均船龄仍在持续增长。截至2024年末，按载重吨位计算，全球船队的平均船龄为13.0年，同 比增长3%，按船只数量计算，平均船龄约22.6年，比2023年末增长2%。 未来10年船舶老龄化持续带来存量更新需求。截至2024年三季度末，按总吨，15年以上船龄的船占比约33%，20 年以上船龄占比约16%，25年以上船龄占比约8%。参考克拉克森、贸发会对未来海运贸易量、船队规模增速的 预测，以及现有船队船龄结构，我们保守测算2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求 占比超50%。