品牌建材分板块营收、盈利能力、ROE及资本开支分析

板块成长性/盈利能力承压。

24年样本企业实现营业收入1710亿元，同比-6.72%（去年同期 为+4.55%）；归母净利润65亿元，同比-43.57%（去年同期为 +43.68%）。从数值来看，24年样本企业总收入并未延续2023年 的增长势头，为近五年次新低；利润方面2024年为近5年新低， 在原材料价格相对稳定下仍不及2022年的80亿元。

单季度，2025Q1样本企业实现营业收入306亿元，同比-7.25%（去年同期为+1.19%）；归母净利润14亿元，同比-16.56%（去年同期为+2.97%）。从数值来看，25Q1样本企业收入为近五年次新低，最高为2024年的330亿元；利润方面2025Q1为近5年新低，仅高于22年同期的12亿元。

从盈利能力来看，2024年样本企业毛利率25.30%，同比1.60pct，净利率3.91%，同比-2.57pct（不考虑减值损失的净利率 6.60%，同比-3.01pct）。拉长来看，2024年行业盈利能力为近5年 最低。我们认为，若具备规模优势的行业头部企业净利率已降至 3.91%，则行业平均出厂价有可能已接近或跌破成本线，中小企业 基本无利润可言。

分行业来看，在不考虑减值的情况下，2024年除板材（净利率+0.66pct）外其它细分行业无一例外均下滑，其中吊顶行业最为明显（同比-10.53pct）。长周期看，吊顶、五金、防水行业的净利率波动或者说下滑最为明显，石膏板、板材和耐火材料净利率则较为稳定。横向对比来看，2024年不考虑减值的净利率最高的细分行业为石膏板、板材和管道，分别为14.56%、11.11%、8.03%。

2024年，样本企业净资产收益率4.84%，同比-3.86pct，主要受归母净利率下滑拖累。长维度看，24年为近5年新低，归母净利率及资产周转率相较20-21年的高点有较大差距。

分行业来看，2024年各细分行业ROE均下滑。横向对比看，ROE最高的前4名细分行业为板材、石膏板、管道和耐火材料（18.71%、14.87%、7.29%、6.00%）。长周期来看，ROE一直能够保持在较高水平（＞10%）的细分行业仅石膏板和板材，其它细分行业在行业下行期ROE遭遇严峻挑战，下滑明显。

2024年，样本企业资本开支指数已由2021年的3.68下降 至1.14。资本开支指数的下降代表行业供给开始持续收 缩，供需失衡造成的竞争压力加大、盈利能力承压有望 在供需重新匹配后得到缓解。

分行业看，2024年，除管道、涂料和板材资本开支指数增长外，其它行业均下降，其中防水、吊顶和卫浴下降最为明显。横向对比来看，2024年瓷砖行业资本开支指数最小，仅0.58，一定程度上说明行业供给收缩最为明显，其次为卫浴、耐火材料和吊顶。在下游需求不足情况下，供给收缩最为明显的细分行业，有望更早迎来供需平衡。