建材行业基本面、业绩与行情回顾

行业迎利润修复，结构差异显现。

一、行业基本面回顾:下游缓慢启动，供需博弈下价格结构性提涨

2025年以来，建材下游市场呈缓慢启动状态，基建投资增速企稳，地产销售同比降幅收窄，建材市场恢复预期向好，企业间供给调控协同意识延续，部分产品价格提涨。

1.需求端:缓慢复苏与结构性分化并存。我国建筑材料行业对基础设施建设、房地产等下游领域依赖度较高，目前行业整体仍主要依赖投资和资源要素投入等因素拉动。2025年以来建材下游市场低速启动，且不同下游市场分化明显建材需求的主要驱动力来自基建投资与地产销售的边际改善。

基建方面，2025年1-4月新增发行地方政府专项债11904亿元，同比增长64.78%，占年度发行总目标的 27.05%;1-5月基础设施建设投资累计同比增长5.6%,较 24年全年增速提高1.2pct。2025年至今地方政府新增专项债券发行速度较去年同期明显加快，基建投资增速企稳，托底2025年水泥需求。

地产方面、2025年至今房地产市场表现分化，在利好政策的持续作用下，商品房销售面积同比显著收窄，2025年1-5月商品房销售面积为3.53亿平方米，同比下降2.9%，较2024年全年降幅收窄 10.0pct。但地产投资、新开工以及竣工端仍表现疲软，2025年1-5月房地产开发投资同比下降 10.7%，与24年全年降幅基本一致，未见改善;房屋新开工面积同比下降 22.8%，较24年收窄0.2个百分点;房屋竣工面积同比下降17.3%，较24年有所收窄，但年内同比降幅逐月扩大。

2.供给端:企业间协同延续，供给调控成常态。建材行业供需矛盾是制约近年产品价格的主要原因，2025年至今下游市场虽缓慢恢复，但需求增幅不及预期，行业供需问题仍存，建材生产企业间加强供给侧协同调控，通过错峰生产、产能置换、放水冷修等方式主动压降产能及供给量，2025年1-5月我国水泥、平板玻璃产量累计同比分别下降 4.0%/4.9%。

3.价格端:不同产品价格表现分化，供需博弈下部分产品价格提涨。随着 2025年开春下游市场的启动，建材需求逐步增长，叠加供给调控力度的增加，供需博弈下部分建材产品价格边际修复，出现阶段性提涨。不同产品价格表现略有差异，2025年至今水泥价格整体高于去年同期水平，平均涨幅约6.05%，截至6月18日全国普通硅酸盐水泥P.O42.5散装均价为 296.02元/吨，同比下降12.08%,5月底随着传统淡季的临近，水泥价格阶段性走弱;因去年同期基数较高,且今年地产竣工表现不佳,今年以来浮法玻璃价格同比明显回落,平均降幅约28.14%,截至6月17日全国主流市场浮法玻璃均价为1206.44元/吨，同比下降28.67%。

二、业绩回顾:2501行业利润显著修复，细分板块表现存差异

我们选取了 SW 建筑材料类的76家建材上市公司以及我们覆盖的1家消费建材上市公司(蒙娜丽莎)，共计77家作为分析对象。根据建材上市公司已发布的2025年一季报业绩情况来看，2025Q1建材行业收入及利润边际改善，行业整体收入虽继续承压，但降幅明显收窄，受部分产品价格提涨以及企业降本增效的加强，行业利润水平显著修复。

1.利润表:企业加速降本增效，利润端显著修复。2025年一季度77家建筑材料上市公司合计实现营业收入1355.98亿元，同比下降2.39%，较24年收窄 9.96pct;实现归母净利润22.17亿元，同比增长163.86%，较 24年由降转增。今年以来下游市场缓慢复苏，政策持续加码，建材预期向好，部分产品复价效果较好，行业营收降幅收窄此外，企业加速降本增效，行业利润端同比显著改善。

分子行业来看，因下游市场结构性分化，建材细分行业业绩表现存差异。202501水泥、玻璃、玻纤、消费建材、耐火材料的营业收入同比分别变动-0.20%19.08%/+25.24%7.83%12.94%，归母净利润同比分别变动+59.26%/62.77%/+165.05%19.09%/+7.18%。玻璃纤维是子行业中唯一一个实现营业收入、归母净利润双增长的行业，因玻纤复价落地带动行业业绩修复;水泥市场需求疲软，但在价格上涨带动下，营收降幅收窄，净利润同比转正;消费建材、玻璃的收入及利润同比表现较弱，消费建材因一季度非家装市场旺季及部分消费建材价格战持续影响，玻璃受地产竣工表现疲软且价格同比低位所致。

2025年一季度77家建材上市公司平均销售毛利率/销售净利率分别为18.11%/3.19%,同比分别-0.25pct/2.45pct，降幅均收窄，水泥、玻纤提价致毛利率有所修复。一季度平均期间费用率为21.05%，同比增加1.79个百分点，费用率的增长主要系收入规模减少，费用摊薄下降所致。

2.资产负债表:行业总资产规模及负债率整体保持较稳定状态。。2025年一季度建材行业上市公司总资产规模为16621.72亿元，同比减少0.41%，行业总资产规模同比微降,但基本保持稳定。一季度行业平均资产负债率为46.77%,同比减少0.17个百分点行业负债率整体保持较稳定状态。

3.现金流量表:货币资金占比下降，经营性净现金流改善。2025年一季度 77家建材上市公司总货币资金为1817.52亿元，同比-7.44%，货币资金占总资产比例的10.93%，行业货币资金占比下降。一季度行业经营活动产生的现金流量净额为-130.59亿元，同比少流出 33.38亿元，25年建材企业加强回款及信用风险管理，经营性现金流有所改善。

三、行情回顾:政策催化下，板块估值修复

截至6月18日，板块指数走势于沪深300。2025年以来的建材板块指数走势与沪深300指数表现基本一致，呈先强后弱震荡态势，板块整体表现弱于沪深300指数。年初至6月18日，SW建筑材料行业涨跌幅为-3.15%,跑输沪深 300指数1.62个百分点,在全市场 31个行业中排名第 24位;其中，建材各细分板块表现分化，年初至6月18日水泥制造/水泥制品/玻璃制造/玻纤制造/管材/耐火材料/其他建材的涨跌幅分别为-4.08%/0.01%-10.73%/6.19%1-4.77%/6.45%4.20%。

政策催化下，板块指数涨幅显著。2024年9月24日一揽子增量政策出台后，提振市场恢复信心，建材指数快速修复;2025年以来，提振内需政策不断加码，建材市场预期向好，板块指数保持较高水平运行。2024年9月24日至2025年6月18日期间，SW建筑材料指数上涨20.85%，跑赢沪深 300指数 0.24个百分点，在31个行业中排名第 24位;所有子板块指数呈上涨态势，其中耐火材料、水泥制品、玻纤制造板块涨幅均超30%。

当前板块估值处于历史55%分位，仍有提升空间。从估值情况来看，截至2025年6月18日，SW建筑材料板块估值PE(TTM)为18.50倍，处于2009年至今历史估值的55%分位水平，有较大提升空间。2024年以来，国家有关部门系统推出并推动落实宏观调控各项政策，提振经济活力，增强市场预期，建材板块估值迎来底部修复;2025年政策继续发力，支撑建材市场回暖，后续我们继续关注政策提振下国内需求有望复苏的结构性投资机会，关注板块内低估值、高成长性标的。