游戏行业营收及景气度如何？

25Q1 营收利润双高，政策端积极、行业景气度向上。

1. 2024 年报：营收增长凯斯加速，利润率承压

2024 年游戏行业营收增速提升，ST 华通实现高增。游戏（申万）行业上市 公司总营收自 2019 年以来整体处于上升趋势，2022 年和 2023 年有所停滞， 而 2024 年行业营收重启增长，达到 934.34 亿元，同比增长 7.4%，为近几 年来最高增速。具体公司来看，ST 华通、三七互娱、神州泰岳位列营收规 模前三，行业 26 家公司中 9 家实现同比增长，大多为行业头部公司；增幅 前三分别是 ST 华通（70.3%）、顺网科技（28.04%）、恺英网络（19.2%）。

行业利润率下降带动盈利下滑。游戏（申万）行业利润在近 6 年波动较大， 2022 年盈利大幅下降至亏损后，2023 年迎来利润修复，而 2024 年归母净 利润 42.48 亿元，同比下滑 50%，主要也是由于利润率从 2023 年的 9.8%下 降到了 4.5%。

具体公司来看，26 家游戏公司中 14 家实现盈利，其中 7 家归母净利润实现 增长，归母净利润规模最高的分别是三七互娱、恺英网络、神州泰岳，而增 速靠前的分别是 ST 华通（131.5%）、宝通科技（97.9%）、神州泰岳（60.9%）。

营销费用扩大，而研发费用相对收缩。2024 年游戏（申万）行业营销费用 达到 306.71 亿元，费用率达到 32.8%，同比继续提升；研发费用 107.63 亿 元，同比小幅下滑，费用率 11.5%，自 2021 年以来连续三年下滑；管理费 用 89.28 亿元同比微增，费用率小幅减少至 9.6%，相对稳定。

2. 2025 年一季报：营收利润双高，头部公司亮眼

行业营收逐季度加速修复。游戏（申万）行业上市公司营收自 2024 年二季 度开始同比增速逐季度提升，到 2025Q1 行业营收 267.19 亿元，同比增长 21.6%，体现出积极的修复趋势。

具体公司来看，ST 华通、三七互娱、完美世界位列营收规模前三，单季度 营收均超过 20 亿元；行业 26 家公司中 15 家实现同比增长，增幅前三分别 是 ST 华通（91.1%）、富春股份（63.7%）、完美世界（52.2%），吉比特、顺 网科技、星辉娱乐、盛天网络、大晟文化单季度营收均同比增长 20%以上。

营收与利润率双驱动，行业利润同增近 49%。游戏（申万）行业利润在 2025Q1 达到 34.82 亿元，利润率 13%，同比提升 2.4 个百分点，结合营收 端的高增速，归母净利润总额同比增长 48.9%，实现强劲修复。

具体公司来看，26 家游戏公司中 22 家实现盈利，其中 11 家实现增长或扭亏为盈，整体盈利情况乐观。归母净利润规模最高的分别是 ST 华通、三七 互娱、恺英网络，单季度归母净利润超过 5 亿元，而增速靠前的分别是 ST 华通（107.2%）、盛天网络（78.6%）、浙数文化（44.9%）；恺英网络、顺网 科技、游族网络同比增速超过 20%；完美世界、冰川网络实现扭亏为盈，分 别实现 3.02 亿和 1.89 亿元的归母净利润。

各项费用率同比下降。2025Q1 游戏（申万）行业营销费用达到 88.48 亿元， 为 2023Q1 以来新高，费用率 33.1%，环比增长但同比减少了 2.1 个百分比； 其他费用率均有持续下降，如研发费用率 10.1%，自 2023Q4 以来持续向下， 管理费用率 8.4%，同比减少 0.7 个百分点，环比减少 2.1 个百分点。

3. 政策端积极，游戏行业景气度向上

版号方面已经基本稳定，国产数量同比持续增加、进口版号频次加快。2025 年以来国产版号仍然稳定每月发放，1-4 月分别下发 123、110、129、118 个， 均不少于 2024 年同期数量；进口版号自 2024 年 10 月开始稳定每月发放一 次，相比 2023 年的一年 3 次、2024 年初的隔月一次，频次有所加快。

2025 年政策端积极，数次发文利好游戏产业。4 月 18 日，国家新闻出版署 等 10 部门发布《网络出版科技创新引领计划》。文件指出“网络出版是文化 与科技高度融合的新兴出版业态”，并提出“经过 3 到 5 年的努力”取得一 系列成果。文件从提升企业科技创新能力、优化科技创新政策环境、拓宽科 技创新融资渠道、强化科技创新人才支撑、健全科技创新保障措施 5 个方 面提出了要求，特别是融资方面，明确提出“支持符合条件的网络出版企业 通过挂牌上市、发行债券、并购重组、再融资等方式进行融资，助力科技创 新”以及“鼓励有关政府投资基金积极支持网络出版科技创新”。 4 月 21 日，国务院新闻办公室举行发布会介绍《加快推进服务业扩大开放 综合试点工作方案》有关情况，其中在电信服务与数字产业领域，提出“取 消应用商店、互联网接入等服务业务的外资股比限制”、“发展游戏出海业 务、拓展应用场景，布局从 IP 打造到游戏制作、发行、海外运营的产业链 条”，明确提出对游戏产业出海的支持。 中国游戏市场实际销售收入自 2024 年 8 月开始持续恢复。2024 年 4-7 月， 国内游戏时长同比萎缩，但自从 8 月开始有强势复苏，同比增速大多维持 10%以上，2025 年 1-3 月同比增长 27.6%、12.3%、14%。

移动游戏增速显著，客户端游戏整体稳定。2025 年来看，移动端游戏收入 分别同比增长 29.8%、12.2%、16.9%，好于整体收入增速；客户端游戏相对 稳定，由于春节效应和《燕云十六声》等多端产品的拉动，2025 年 1 月实 现收入 66.7 亿元，同比增长 19.1%，2 月和 3 月则恢复到 56 亿元上下的收 入规模，同比持平微增。

行业趋势积极，出海规模持续扩大。自 2024 年下半以来，中国自主研发游 戏海外市场收入实现持续的同比增长，单月收入规模稳定在 15 亿美元以上， 最新的 2025 年来看，同比增幅在 28.6%、11.8%、13.9%，体现良好的增长 态势。

游戏（申万）行业公司来看，2024 年境外收入也大多未有显著提升，但头 部贡献突出。26 家公司中仅 9 家实现同比增长，但其中 ST 华通一家就增 加了 52 亿元收入，同比增长 85.9%；恺英网络、吉比特、冰川网络在增速 上有显著突破，同比增速分别为 221.5%、83.9%、76.4%；绝对规模来看较 大的包括 ST 华通、三七互娱、昆仑万维、神州泰岳，均在 49 亿元以上。 从占比来看，2024 年有 12 家公司提升了境外收入占总营收比，8 家公司境 外收入占公司总营收超过 50%，相比 2023 年的 7 家有所增加，体现了海外 市场参与度的整体上升。

优秀出海产品《Whiteout Survival》自 23 年 9 月起稳居美国 iOS 游戏畅销 榜前 10 名。点点互动（ST 华通）推出的末日冰雪题材游戏自 2022 年底发 布，2023 年其在美国 iOS 游戏畅销榜排名持续攀升，10 月开始进入前 10 名，之后稳定在前 10 名，2025 年来看基本稳定前 7 名，体现了强大的盈利 能力和长线运营能力。