食品饮料市场表现及营收情况如何？

2025年1-4月食品饮料板块跑赢市场。

1.市场表现：食品饮料跑赢市场，零食板块表现较好

食品饮料跑赢大盘，软饮料板块表现较好。2025年1-4月食品饮料板块上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9pct，一级子行业中排名 居中（第十五）。分子行业看，零食板块涨幅较好（+31.6%），软饮料（+11.7%）、熟食（+7.3%）表现相对靠前。调味发 酵品（-5.9%）、预加工食品（-2.9%）、啤酒（-2.8%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+105.3%）、盐津 铺子（+43.5%）、好想你（+36.6%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现平 稳。

2025年1-4月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降。我们从市值分解角度观察，食品饮料2025年1-4月PE较 2024年底回落11.9%，预计2025年净利增长12.2%，两者共同作用，年初至今板块市值下降1.1%。其中：白酒估值同 比下降10.1%，预计2025年净利增长9.5%，白酒板块市值下降1.5%；非白酒估值下降17.6%，预计2025年净利增长 21.2%，板块市值回落0.2%。整体来看2025年初以来食品饮料板块市值下降，估值下降是主要原因。

食品饮料板块估值在31个行业处于中等水平，环比略有回升。当前食品饮料估值（TTM）约21.6倍，与其他子行业相比 处于中等位置，近期估值环比变化不大，但当前估值水平仍低于2019年初水平。

2.2025年一季报总结：承压基调下的环比改善

上市公司一季报已经全部披露，整体来看2025Q1食品饮料板块营收同比增4.6%，增速较2024Q4（6.6%）略有回落；利润同比 增长0.3%，增速较2024Q4（-13.0%）有较大改善。其中白酒一季度收入增速（1.7%）较2024Q4（1.2%）略有回升，春节期间 白酒消费仍保持一定韧性。调味品、速冻食品等一季度业绩普遍仍有压力，一方面来自于同期的高基数效应，另一方面也体 现出当前弱复苏的消费环境。此外一季报还体现了两个特性：一是业绩分化进一步拉大；另一方面大众消费表现出较强的韧 性，东鹏饮料业绩表现突出、多数零食公司表现较好。由于2025年春节时间提前，节日错配可能导致多数企业备货时间发生 在2024Q4，我们判断2025年多数行业应处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。

我们观测到一季度白酒企业中营收普遍低速增长已在市场预期范围内，部分次高端酒企营收、利润下滑。一方面在于2024Q4 酒企均给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求，通过减少市场投放量的方式来促使渠道秩序向良性发；另一方面一季度面 临同期春节旺销的高基数效应。白酒的业绩分化也延续此前特点，高端白酒与地产酒龙头业绩相对平稳；次高端白酒（除山 西汾酒外）有较大幅度下滑，仍在出清过程中。从春节期间白酒需求、节后批价变化等角度我们认为白酒已经处于底部区间， 一是商务需求有边际回暖趋势；二是酒企目标务实，收缩供给增速以降低渠道压力；三是预判后续酒企业绩增速大概率逐季 上行。库存去化以及价盘修复是后续观察重要指标。随着促经济政策落地，中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势，居民 收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。

大众品一季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩突出，主要是万辰集团营收增长较快（124%）。此外一季度具备单品逻辑的 企业表现较好，如盐津铺子抓住魔芋品类的红利期，叠加全渠道拓展，2025Q1实现收入20%+高增长。有友食品的脱骨鸭掌贡 献一季度主要收入增量，山姆会员店的素食品类也已推出，预计全年有望持续高增。西麦食品的复合燕麦持续领跑，积极拥 抱新零售渠道，一季度收入与利润均有较快增长。乳制品、调味品、啤酒等行业低速增长，还是受到餐饮恢复较慢、需求弱 复苏的影响。