电子测量仪器市场规模、国产化率及企业布局如何？

全球电子测量仪器市场超千亿，高端为主、欧美品牌垄断。

全球电子测量仪器市场空间超千亿元。根据普源精电招股说明书中披露的市场空间 和增速测算， 2024年全球电子测量预期市场空间约1125亿元，其中通用仪器占比 40%，专用仪器占比60%；同期全球通用电子测量仪器市场规模约448亿元，其中示 波器、射频类仪器占比较高。 根据Frost & Sullivan 对24年市场空间的预测数据，分产品看： （1）示波器：全球107亿元，中国39亿元，示波器通过把被测电压随时间的变化关 系转换为可视的波形图像，显示其特征在时域的分布，产品下游应用包括半导体、 5G、人工智能、新能源、航天航空等众多行业，随着制造升级向高端市场扩容； （2）射频类仪器：全球173亿元，中国57亿元，射频微波测试仪器的应用场景与通 信行业紧密联系，包括模拟信号发生的射频/微波信号发生器（源）、负责信号接收 的频谱/信号分析仪（表）、测量电子元器件的矢量网络分析仪（源+表）等； （3）波形发生器：全球25亿元，中国8亿元，波形发生器可以产生不同频率、波幅 的电信号，多用作激励源，来测试各类电子系统的振幅特性、频率特性、传输特性等 参数。应用于通信、雷达、测控等多领域； （4）其他：电源及电子负载全球规模75亿元，中国规模25亿元；万用表全球规模68 亿元，中国规模39亿元。二者均具有细分品类多、下游广、定制化属性强的特点。

产品高端化后均价增加远大于销量台数的下降。从量的角度，行业整体需求呈现金 字塔状，根据海关总署数据，24年300MHz以下示波器进口1万台，其他示波器进口 0.6万台，即低端产品需求量大>中端产品>高端产品；从价格端，24年300MHz以下 示波器进口均价2万元/台，其他示波器进口均价21万元/台；从总金额看，24年 300MHz以下示波器进口金额约2亿元，其他示波器进口金额约13亿元，及高端化后 均价提升的贡献远大于销量的下降。 微观角度，对比不同类型的示波器。（1）高端产品价格提升的非线性，根据普源精 电投资者关系活动记录表及官网，公司5GHz产品均价约20万，13GHz产品均价约百 万，而200MHz产品均价仅几千元；（2）高端国产产品有较高性价比，根据1688采购网，是德科技13GHz Infiniium产品售价约180万台，比国产产品高80%。

高端产品的市场空间较大，行业壁垒及竞争格局更优。根据普源精电投资者关系活 动记录表，以示波器为例，带宽1GHz、13GHz、33GHz、60GHz将市场空间划分为 多个部分。（1）主流市场集中在1GHz-60GHz，13GHz带宽以上的高端市场空间占 比高达70%；（2）是德科技等外资产品的带宽基本都在60GHz以上，而本土品牌带 宽基本在13GHz以下。

高端示波器等电子测量仪器的国产化率不足10%。长期以来，国际知名仪器公司凭 借技术和品牌优势占据了我国大部分高端电子测量仪器市场，如是德科技、罗德与 施瓦茨等。根据中国电子仪器行业协会测算，高端示波器的国产化率不足10%，市 场呈现寡头竞争格局。 全球TOP5占据行业近一半市场，市场呈现寡头竞争格局。从整个电子测量仪器行业 看，根据Technavio，2019年包括是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科5家 公司合计占据全球电子测量仪器市场48.7%份额；上述5家公司合计占据中国电子测 量仪器市场43.1%市场份额。如果仅考虑中高端市场，上述企业占据的份额将显著提 升。

示波器全球TOP4历史悠久，16GHz以上高端示波器采购绕不开美国公司。根据普源 精电招股书，2019年示波器行业全球CR4为48.5%，中国CR4为41.7%，行业集中度 高，从厂家属性看具有如下特点：（1）有三家是美国公司，且在技术端绝对领先， 垄断了全球16GHz以上的示波器产品；（2）公司历史悠久，自主研发芯片。

顺周期+研发与销售布局完成，企业业绩拐点已现。1. 行业顺周期+国产替代共振。电子测量仪器具有顺周期+国产替代两重属性。（1）低端产品具有顺周期属性，和 换新周期、政策相关，如20-21年的高效补贴和贷款贴息政策推动了行业的繁荣；（2） 高端产品具有国产替代属性，对内而言是高端产品的发布和放量，对外而言贸易膜 材和自主可控将会加速这一过程。 我们认为，25年或许是两重属性的共振。其一，我们用示波器的进口金额来衡量行 业的周期位置，受下游采购节奏影响，行业周期一般为3-4年，目前行业已经经历近 3年的下行，25年3月同比增速已经连续转正，并恢复到5%左右；其二，受中美贸易 摩擦影响，外资企业或在美国生产，或供应链含美率高，成本波动高于国内企业，目 前外资代理商已经出现涨价情况，这将进一步突出内资品牌的性价比。 目前国内缺少的不是高端产品，目前已有国产商业化品牌的13GHz示波器、50GHz 频谱分析仪、50GHz适量网格分析仪、67GHz微波模拟信号源落地；外部环境催化 将进一步降低市场壁垒，加速工业企业对国产品牌的验证速度。

2. 龙头企业的研发与销售布局完成，高端化产品落地准备充分。龙头公司2021年以来积极进行研发和销售布局。从四家测量仪器公司（普源精电、 鼎阳科技、优利德和康斯特）的销售与研发费用来看，2020-2024年研发费用保持年 均25-30%的复合增速持续增长，销售费用保持15%左右符合增速增长。2024年销售 费用增速已经开始回落。连续多年的研发与销售布局，是龙头公司高端产品逐步推 向市场并持续进步迭代的基础，目前整体的投入节奏已经开始进入稳定阶段。 高端产品和国产替代同样需要强大的研发与销售团队支持。过去5年，四家测量仪器 公司（普源精电、鼎阳科技、优利德和康斯特）研发人员总数从400人左右，增长至 超过1000人，接近当年销售人员的一倍。销售团队从400人左右增长至624人，也实 现了较大幅度的增长。高端产品需要强大的研发团队，更需要与客户深度合作及服 务的销售团队的协助。多年的团队布局逐步进入收获期。

全球立体化的销售渠道，与经销商建立良好合作生态。以优利德为例，根据公司（1） 海外市场：由代工转向自主品牌，公司在德团、俄罗斯、美国、马来西亚建立国际营 销中心分管欧洲、俄罗斯、美洲及亚洲区域，培育自主化网点和团队。（2）国内市 场：对于通用仪器仪表产品，采用零售商批发、自营门店销售，公司根据经销商业绩 完成情况会给予一定的返利；对于工业、教育等特殊场景，公司采用直接销售、招投 标的模式，根据公司投资者关系活动记录表，公司制定了A计划（A股上市公司）、 G计划（央、国企客户）、E计划（教育院校与科研院所），储备了大量的潜在优质 客户；初次之外，公司充分挖掘电商平台的潜力。

3. 企业收入拐点已现，合同负债创新高。24Q3为企业业绩的拐点，收入步入正增长区间。24Q1-Q4，电子测量仪器行业四家 代表的上市各公司营业收入增速平均值分别为4%、2%、19%、19%，24Q2基本可 视为行业的底部，24Q3收入的转正可视为拐点。24Q4，三家代表企业的合同负债平 均值创上市以来新高。