电子测量仪器行业景气度及产品布局分析

国内企业加速技术追赶。

1. 景气度短期承压，预计下半年环比改善

24Q1行业内公司受到高基数、需求承压影响，收入降速；因成本、费用刚性，规模效 应尚未显现，利润下滑36% 。 2024年第一季度收入、利润均有所降速。2023年，国内电子测量仪器行业公司普源精电、鼎 阳科技、坤恒顺维合计实现营收14.1亿元，同比增长12.7%；合计实现归母净利润3.5亿元， 同比增长11.4%。2024Q1，普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维合计实现营收2.80亿元，同比增 长0.6%；合计实现归母净利润0.40亿元，同比下滑35.7%。降速主要原因为高基数、行业需求承压、以及产品迭代尚需时间。收入端降速核心原因在于 2023年第一季度受到贴息贷款集中释放影响，基数较高，各公司新品存在爬坡期，新品尚未 放量。利润端降幅明显，主要原因为成本刚性，研发费用增长较快。行业景气度短期承压。

回溯历史业绩，下半年占比更高。2023年，普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维下半年营收占比55%。行业内企业营收从Q1到Q4 呈现提升趋势，主要是由于：1）大客户采购、审批、招投标通常在上半年，产品交付、测试、 验收集中在下半年，2）新品在下半年迎来放量。2023年普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维下 半年营收合计占全年的55%。 2023年，普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维下半年归母净利润占比约56.9%。由于收入较集中 在下半年，归母净利润下半年占比也更高。2023年三家企业下半年归母净利润合计占全年的 56.9%。

毛利率稳步提升，研发持续投入

2023年，行业内公司加权毛利率60.2%，同比+3.7pct；加权净利率24.9%，同比-0.3pct。 2023年毛利率提升的背后反映了行业公司产品结构不断优化，不断往更高端产品迈进的进展 顺利。2023-2024年行业内公司不断推出更高端产品。2023年9月，普源精电首次正式公开 发布13GHz带宽的DS80000系列数字示波器。根据公告，该新产品通过自研核心技术平台， 首次实现国产数字示波器产品带宽达到13GHz，具备国内行业技术领先优势和核心技术壁垒。 短期因素扰动，受到超募资金带来利息收入高基数影响，净利率略微下降。

分季度看，行业加权毛利率较稳定，由于营收规模基数及大客户订单存在波动，季度间业绩 及利润水平存在一定程度波动。毛利率单季度有所波动主要受产品销售结构变化、原材料成 本上涨影响。其中坤恒顺维单季度波动较大主要是由于公司定制化产品的销售占比、毛利率、 净利率各季度有所差异。 2024Q1加权利润率有所下降，主要原因为费用投入加大，但收入增速放缓。

期间费用率提升，主要为研发投入大幅增长。2023年行业公司（普源精电、鼎阳科技、坤恒 顺维）期间费用率37.4%，同比+4.1pct，其中销售费用率、管理费用率分别为14.5%、7.1%， 同比+0.0pct、-0.2pct，研发费用率20.3%，同比+1.5pct。2024年Q1研发费用率达到 27.1%，同比+7.2pct。 上市公司不断加大研发投入，为后续更高端产品，更完善的产品谱系布局奠定基础。

2. 产品布局加速，看好新品放量

目前国内示波器、波形发生器国内厂商积极追赶，示波器普源精电产品带宽指标 已达到13GHz。 目前国内射频信号源、频谱及矢量网络分析仪与海外差距不断缩小，坤恒顺维相 关产品指标比肩海外。