化工供需两端及成本情况如何？

国内供需改善+全球份额提升。

1.供给端：2022年以来化工行业盈利持续承压，目前投产周期接近尾声

新一轮供给侧改革已经开启：  2024年3月5日，《2024年国务院政府工作报告》中提出单位GDP能耗降低2.5%左右的计划目标。  2024年7月，中共中央政治局会议提出强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。  2024年12月，中央经济工作会议再次提出综合整治“内卷式”竞争。  2025年，整治“内卷式”竞争被首次写入政府工作报告，在制度规则、方法路径上进一步明确了改革方向。同时，《2025年国务 院政府工作报告》中提出单位GDP能耗降低3%左右的计划目标。  我们认为，化工本轮扩产已经进入尾声，行业发展由“要市占率”或将逐步向“要利润”过渡，通过淘汰落后产能、加强行业自 律等手段，化工行业有望开启周期新起点。

2024年，国内化工行业产能释放致产品价格 震荡下行、盈利承压。2022年以来，化工行 业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力， 运行走势呈现出自2021年高位回落态势。据 Wind数据，由于产品价格下行，2024年化学 原料及化学制品行业累计实现营收9.20万亿 元，同比+4.20%；利润总额4,250亿元，同比 -8.60%。2025年3月国内石油工业、化学工业 PPI当月同比分别-4.5%、-2.8%；子行业中化 学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料 PPI当月同比分别-3.6%、-4.7%、-1.5%。

本轮投产周期接近尾声，行业盈利有望随产 能消化逐步好转。2020H2以来国内化工行业 高景气吸引行业资本性开支提速，2022年以 来新产能释放导致结构性供应更加失调、市 场竞争加剧，行业企业盈利持续承压。据 Wind数据，2024Q1-Q3，基础化工板块上市 公司在建工程共计4182亿元，同比增速放缓； 2024年，化学原料及化学制品制造业、化学 纤维的固定资产投资完成额累计同比分别 +8.6%、+4.7%，较2021-2022年明显下行。

化工产业是我国最重要的基础制造业之一，全球市占率不断提升。据CEFIC数据，2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全 球化工品销售总额的43.1%；2023年中国化工行业资本开支1250亿欧元，占全球化工行业资本开支的46.5%，两项数据自2013年以来 均稳居全球第一，并呈稳定增长态势。  2022年以来，全球增长放缓和局部矛盾突出，国内化工产业坚定落实国家各项工作部署要求，运行态势整体平稳，为保持经济总体 稳定向好提供有力支撑，同时加速提升中国化工行业话语权，化工品订单内流或将可持续，中国化工全球市占率有望进一步提高。

2.需求端：地产企稳+以旧换新政策带动消费，国内需求有望稳步恢复

2025年《政府工作报告》提出，大力提振 消费、提高投资效益，全方位扩大国内需 求。其中实施提振消费专项行动举措包括， 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品 以旧换新等，国内需求有望稳步恢复。据 国家统计局数据，2025年3月，国内综合 PMI、制造业PMI指数分别为51.40%、 50.50%，均处于扩张区间。  地产：2025年1-3月，我国房屋新开工/施 工/竣工/商品房销售面积分别同比-24.4%/- 9.5%/-14.3%/-3.0%，整体降幅收窄。  家电：受益于以旧换新政策拉动，2025年 1-3月，我国空调/家用电冰箱/彩电/家用洗 衣 机 产 量 分 别 同 比 +9.7%/+3.7%- 1.4%/+13.9%。  汽车： 2025年1-3月，我国汽车/新能源汽 车销量分别同比+12.0%/+45.4%，延续增 长趋势。

当地时间4月2日下午，美国总统特朗普宣布对所有贸易伙伴设 立10%的“最低基准关税”，其中对中国、柬埔寨、越南和缅 甸的关税税率分别达到34%、49%、46%和44%。若将此前对中 国征收的20%关税计算在内，部分中国商品的实际税率可能高 达54%。  特朗普无差别加征关税的出发点在于推动制造业回流美国，但 制造业体系的建立并非朝夕间可完成，强制加征关税短期或加 剧全球经济衰退风险。

3.成本端：2025年以来，原油、煤炭价格下行明显

2025年以来，国际原油价格下行明显。美国新关税政策宣布后，市场担忧美国对等关税引发全球经济衰退，从而影响能源需求，叠 加OPEC+将从5月起“加速增产”，双重打击下，国际原油价格大幅下跌。据Wind数据，截至4月7日，布伦特原油期货结算价为 64.21美元/桶，较2025年初下降14.71%。

国内煤炭安全稳定供应能力持续增强，2024年以来煤炭、天然气价格震荡下行。据Wind数据，截至4月8日，国内天然气、动力煤参 考价格分别为4,633、579元/吨，较2025年初分别+1.85%、-12.01%，较2024年初分别-21.57%、-25.10%。  展望未来，油价回调下化工品成本端得到支撑，叠加中国内需持续增长、向非美国国家出口增多，中国化工产品稳定供应全球，中 国化工企业有望迎来量、价齐升的周期新起点。