建筑装饰行业经营表现分析

收入/归母净利润下滑，现金流承压， 资产负债率上升。

1. 行业收入、新签订单承压，对外承包新签保持增长

1.1 行业营收下滑：24全年同比-4.01%，25Q1同比-6.27%

2024 全年建筑装饰行业（SW 建筑装饰，下同）实现营收 8.74 万亿元，同减 4.01%，为 2016 年以来全年收入首次出现下滑的年份，增速较 2023 年全年下滑 10.75pct。分季度 看，2024Q1、Q2、Q3、Q4 单季度收入分别同比+1.16%、-7.25%、-8.11%、-1.83%， 增速分别同比下滑 6.17、13.30、14.49、9.02pct；环比看，Q4 收入降幅有所收窄。 2025Q1 建筑装饰行业实现营收 1.94 万亿元，同减 6.27%，增速同比下滑 7.43pct。建筑 装饰行业收入增速承压，我们认为主要受基建投资放缓、地产行业压力尚存等因素影响。

1.2 预付款项减少，预收账款+合同负债增加

2024 全年建筑装饰行业预付款项同比减少 10.20%，降幅较 2023 全年扩大 5.57pct；预 收账款与合同负债合计同比增加 5.76%，增速同比上升 9.03pct。 2025Q1 建筑装饰行业预付款项同比减少 5.59%，降幅同比缩窄 1.17pct；预收账款与合 同负债合计同比增加 7.68%，增速同比上升 12.41pct。

1.3 24全年/25Q1应收账款+合同资产同比+19.00%/18.61%，收入质量承压

2024 全年建筑装饰行业应收账款+合同资产合计同比上升 19.00%，显著高于全年收入增 速（-4.01%）；2025Q1 建筑装饰行业应收账款+合同资产合计同比上升 18.61%，仍然显 著高于同期收入增速（-6.27%）。从 2021Q3 之后，全行业应收账款+合同资产合计同比 增速持续高于同期收入同比增速，行业收入质量持续承压。

1.4 建筑业整体新签承压，对外工程承包增速亮眼，一带一路占比超80%

2024 全年建筑业新签合同同比下滑 5.21%，降幅较 2023 年下滑 2.4pct，整体新签承压。 但是对外承包工程新签同比保持增长 1.1%，其中一带一路沿线国家新签占比 87.0%。 2025Q1 建筑业新签合同同比下滑 2.21%，降幅同比收窄 0.6pct。对外承包工程新签同比 高增 26.0%，其中一带一路沿线国家新签占比 80.3%。

2.24全年费用率上升、减值损失增加，净利润/净利率下滑

2.1 24全年毛利率略有提升0.05pct，25Q1毛利率同比下滑0.07pct

2024 全年建筑装饰行业实现毛利率 10.90%，同比略提升 0.05pct；分季度来看，2024Q1、 Q2、Q3、Q4 单季毛利率分别为 9.26%、11.06%、9.63%、13.11%，分别同比-0.09、+0.54、 -0.30、-0.04pct。 2025Q1 建筑装饰实现毛利率 9.19%，同比下滑 0.07pct。

2.2 24全年期间费用率同升0.19pct，其中财务费用率上升最多（+0.10pct）

2024 全年建筑装饰行业期间费用率 6.36%，同比上升 0.19pct，其中销售费用率、管理 费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.50%、2.35%、2.67%、0.84%，分别同比上 升 0.04、0.05、0.01、0.10pct，财务费用率上升最多。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、 Q4 单季期间费用率分别为 5.40%、5.94%、6.56%、7.34%，分别同比+0.09、+0.50、 +0.45、-0.19pct。

2025Q1 建筑装饰行业期间费用率 5.50%，同比上升 0.09pct，其中销售费用率、管理费 用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.47%、2.46%、1.64%、0.93%，分别同比上升 0.02、0.03、0.01、0.03pct。

2.3 24全年减值损失增加，投资收益减少；25Q1信用减值有所转回

2024 全年建筑装饰行业资产减值损失 321.62 亿元，信用减值损失 793.17 亿元，合计同 比增加 6.92%，为利润总额的 40.81%，同比提升 7.53pct。分季度看，2024Q1、Q2、 Q3、Q4 单季资产+信用减值损失合计分别同比-19.25%、+12.14%、-38.58%、+11.62%， 分别为同期利润总额的 3.56%、36.32%、8.47%、121.30%。 2025Q1 建筑装饰行业资产减值损失 11.46 亿元，信用减值转回 6.91 亿元，合计同比下 降 82.95%，为利润总额的 0.66%，同比下降 2.90pct。

2024全年建筑装饰行业投资净收益70.86亿元，同比减少46.72%，占利润总额的2.59%， 同比下滑 1.65pct。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4 单季投资净收益分别同比-5.45%、 -43.05%、+664.14%、-99.29%，分别为同期利润总额的 2.73%、1.40%、6.71%、0.11%。 2025Q1 建筑装饰行业投资净收益 15.63 亿元，同比减少 23.43%，占利润总额的 2.27%， 同比下滑 0.46pct。

2.4 24全年/25Q1归母净利润同比-15.73%/-8.53%，净利率同比-0.28/-0.05pct

2024 全年建筑装饰行业实现归母净利润 1714.91 亿元，同比下降 15.73%，增速同比 2023 年下滑 24.58pct；净利率为 2.47%，同比下滑 0.28pct。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、 Q4 单季归母净利润分别同比下降 2.44%、17.22%、15.30%、28.99%，增速分别同比-14.25、 -15.33、-9.88、-77.12pct，Q4 单季行业归母净利润加速下滑；单季净利率分别为 2.87%、 2.95%、2.41%、1.77%，分别同比下滑 0.14、0.22、0.15、0.56pct。 2025Q1 建筑装饰行业实现归母净利润 460.39 亿元，同比下降 8.53%，增速同比下滑 6.10pct；净利率为 2.83%，同比下滑 0.05pct。

3. 24全年经营现金流入同比-31.51%，Q3、Q4单季现金流持续好转

2024 全年建筑装饰行业经营现金流合计净流入 1109.51 亿元，流入同比减少 31.51%； 其中收现比为 96.22%，同比下滑 0.06pct，付现比为 93.64%，同比下滑 0.46pct。分季 度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4 单季经营现金流分别为-4389.77（多流出 30.23%）、-783.58 （多流出 181.19%）、169.10（多流入 139.23%）、6118.33（多流入 37.09%）亿元，Q3、 Q4 单季现金流持续好转；单季收现比分别为 102.72%、75.12%、109.72%、98.40%， 分别同比+2.49、-10.11、+4.81、+2.52pct，付现比分别为 122.49%、76.73%、109.94%、 70.64%，分别同比+7.01、-1.17、-0.76、-6.50pct。 2025Q1 建筑装饰行业经营现金流合计净流出 4438.77 亿元，流出同比略增 1.12%；其中 收现比为 103.99%，同比上升 1.27pct，付现比为 123.70%，同比上升 1.20pct。