建筑装饰行业盈利表现分析

2023 年行业毛利率同比改善，部分央企净利率表现亮眼。

1.毛利率：2023 年毛利率同比提升，2024Q1 国际工程毛利率表现突出

2023 年行业毛利率有所提升，2024Q1 需求减弱盈利下滑。2023 年，建筑装饰行业毛利率为 10.89%，同比+0.10pct。分子板块看，设计咨询（28.53%）、国际工程（14.53%）、装修装饰 （13.29%）、钢结构（12.42%）、其他专业工程（11.78%）板块毛利率均高于行业，基建央企 （10.66%）和地方国企（10.38%）略低于行业水平，园林工程板块毛利率最低，为 9.84%。 从毛利率变化看，基建央企毛利率小幅提升 0.09 个 pct,设计咨询、国际工程和地方国企板 块毛利率提升较多，分别同比+0.78pct、+0.25pct、+0.18pct，园林工程（同比-2.86pct） 和钢结构（同比-1.02pct）板块毛利率同比下滑较大，总体和需求不足、竞争加剧以及成本 占比上行有关。2024Q1 建筑装饰行业毛利率为 9.21%，同比-0.10pct，或由于 Q1 下游基建资金到位不理想叠加地产持续下行导致行业竞争加剧盈利下滑，其中建筑央企（8.98%，同比0.13pct）、设计咨询（23.47%，同比-0.85pct）、装修装饰（12.38%，同比-0.88pct）、园林 工程（11.04%，同比-4.56pct）板块毛利率下滑拖累整体毛利率水平。

2023 年多家央企毛利率同比提升，2024Q1 中国交建/能建毛利率持续改善。2023 年，八大央 企中除了中国建筑外，其他央企毛利率均呈不同程度提升，其中中国电建、中国交建、中国 铁建毛利率改善幅度排名前三，分别同比+1.02pct、+0.95pct、+0.31pct。中国电建主要系 境外电力投资与运营项目盈利能力大幅提升；中国交建基建建设业务、基建设计业务毛利率 水平均有改善；中国铁建主要系工程承包、规划设计咨询业务毛利率水平有所提升。2023 年 中国建筑毛利率同比下降 0.62pct，主要因房建工程、基建工程和地产开发三大主营业务毛 利率均同比下滑。2024Q1，中国交建和中国能建毛利率水平持续改善，分别同比+0.27pct、 +0.65pct，中国中冶毛利率下滑幅度较大（同比-1.26pct）。

2023 年和 2024Q1 中材国际/中工国际毛利率持续改善，1）中材国际：2023 年和 2024Q1 公 司毛利率持续提升，分别同比+2.46pct 和+2.55pct，或主要由于高毛利率的境外工程业务/ 装备/运维业务营收快速增长或毛利率改善所致。2）中钢国际：2023 年毛利率同比-0.49pct， 主要系国内业务盈利下降 0.89pct；2024Q1 公司毛利率显著提升，同比+1.69pct。3）中工国 际：2023 年和 2024Q1 公司毛利率分别同比+2.02pct 和+4.83pct，或由于公司不断优化市场布局、强化成本管控，国际工程承包业务和高毛利率的设计咨询业务毛利率持续提升。4）北 方国际：2023 年和 2024Q1 公司毛利率分别同比-3.42pct 和-4.83pct，2023 年主要系国际工 程承包和发电业务毛利率下降叠加低毛利率的贸易业务营收占比提升拖累整体毛利率所致。

2.费用率：期间费用率整体稳定，研发费用率持续提升

2023 年和 2024Q1 期间费用率基本稳定，2018-2023 年研发费用率持续提升。2018-2022 年建 筑装饰行业期间费用率持续呈下降趋势，由 6.40%下降至 6.04%，主要系管理费用率由 2.99% 下降至 2.29%，2023 年建筑装饰行业期间费用率略有提升，为 6.08%，但基建央企板块费用 率同比-0.04 个 pct。近几年研发费用率呈持续提升趋势，由 2018 年的 1.69%提升至 2023 年 的 2.66%。2024Q1 建筑装饰行业期间费用率为 5.31%，同比增加 0.09pct，主要系管理费用率 和财务费用率分别同比增加 0.06pct 和 0.03pct。

2023 年/2024Q1 建筑装饰行业销售费用率分别同比+0.01pct/同比持平。分子板块看，2023 年装修装饰、国际工程板块销售费用率下降幅度较大，分别同比-0.31pct、-0.14pct，设计 咨询、园林工程板块分别同比+0.12pct、+0.09pct；2024Q1 各子板块销售费用率表现分化较 大，园林工程、设计咨询和钢结构板块销售费用率分别同比+0.35pct、+0.19pct、+0.21pct，或主要系 2024Q1 板块营收下滑幅度较大所致；装修装饰板块销售费用率持续下降，同比0.11pct。 2023 年/2024Q1 建筑装饰行业财务费用率分别同比+0.04pct/+0.03pct。分子板块看，2023 年国际工程和园林工程板块财务费用率同比增加较多，分别同比+1.08pct、1.07pct，2024Q1 园林工程板块财务费用率持续同比增加 1.85pct，设计咨询和其他专业工程财务费用率分别 同比-0.69pct 和-0.42pct。

2023 年/2024Q1 建筑装饰行业管理费用率分别同比-0.03pct/+0.06pct。分子板块看，建筑央 企板块 2023 年管理费用率同比-0.05pct，管理效率持续提升，或由于 2024Q1 营收端承压， 管理费用率同比+0.04pct；2023 年和 2024Q1 设计咨询板块管理费用率持续同比下滑，分别 -0.86pct 和-0.79pct；2023 年和 2024Q1 园林工程板块管理费用率持续同比增加，分别 +1.83pct 和+1.64pct。 2023 年/2024Q1 建筑装饰行业研发费用率分别同比+0.01pct/同比持平。分子板块看，多数子 板块研发费用率均同比持续增加，钢结构板块 2023 年/2024Q1 研发费用率分别同比 +0.11pct/+0.88pct，设计咨询板块2023年/2024Q1研发费用率分别同比+0.51pct/+0.85pct。

3.净利率：2023 年净利率基本稳定，部分央企净利率提升亮眼

2023 年，建筑装饰行业销售净利率为 2.89%，同比-0.08pct。分子板块看，建筑央企销售净 利率为 3.03%，同比-0.03pct；国际工程净利率为 4.99%，同比-0.12pct；园林工程、其他专 业工程和钢结构板块销售净利率下滑幅度较大，分别同比-7.88pct、-1.33pct 和-0.91pct； 装修装饰板块 2023 年净利率同比提升 1.29pct,为 0.21%，或由于毛利率提升、费用率下降 且减值计提损失减少多重因素导致。 2024Q1 建筑装饰行业销售净利率为 2.90%，同比-0.16pct，其中园林工程和设计咨询板块销 售净利率同比-13.35pct 和-2.56pct，国际工程板块销售净利率有所改善，为 5.75%，同比 +0.37pct。

从建筑央企来看，2023 年，中国交建（同比+0.55pct）和中国电建（同比+0.08pct）销售净 利率均有所提升，中国交建主要系公司基建建设业务、基建设计业务毛利率水平大幅改善， 中国电建主要系公司电力投资运营毛利率大幅提升；中国中冶净利率同比下降 0.38pct，主 要系期内公司资产及信用减值损失同比高增。2024Q1 中国交建净利率持续态势，同比 +0.32pct，中国能建（同比+0.32pct）、中国铁建（同比+0.06pct）、中国化学（同比+0.29pct） 净利率均同比提升。

2023 年中材国际净利率同比提升，2024Q1 中工/中钢/北方净利率均同比提升。1）中材国际： 2023 年净利率同比+0.95pct，主要系公司毛利率大幅提升所致；2024Q1 净利率同比-0.09pct。 2）中钢国际：2023 年公司销售净利率同比-0.50pct，主要系受毛利率下滑和信用减值损失 增加影响；2024Q1 公司净利率同比+0.33pct。3）中工国际：2023 年和 2024Q1 公司销售净利率分别同比-0.51pct/+0.95pct。4）北方国际：2023 年和 2024Q1 公司销售净利率分别同比 -1.54pct/+0.87pct。

4.ROE：行业整体 ROE 同比下降，国际工程和装修装饰提升明显

2023 年，建筑装饰行业净资产收益率（ROE）为 9.05%，同比下降 0.52pct，或主要系销售净 利率和总资产周转率下降所致。分子板块看，ROE 水平靠前的为国际工程（11.46%）、地方基 建国企（11.33%）和建筑央企（9.78%），其次为设计咨询（8.29%）和钢结构（6.85%），其他 专业工程、装修装饰和园林工程或受净利率低水平影响，ROE 均不足 1%。 各板块 ROE 变化分化较大，由于净利率同比或总资产周转率提升，国际工程和装修装饰板块 净资产收益率（ROE）明显改善，同比提升 1.47pct 和 3.09pct，其他子板块净资产收益率均 呈不同幅度下降，其中建筑央企和地方国企分别同比下降 0.37pct 和 2.24pct。

在建筑央企和国际工程板块个股中，2023 年，中国交建、中材国际、中钢国际、中工国际、 北方国际净资产收益率（加权）均同比改善，分别同比+1.33pct、0.51pct、1.15pct、0.18pct 和 2.34pct。其中中国交建 ROE（加权）同比改善主要系公司销售净利率和资产负债率提升， 中材国际 ROE（加权）同比改善主要由于公司销售净利率大幅提升。