建筑装饰行业盈利、负债、营运能力及现金流情况如何？

Q3 营收与业绩小幅提速。

1. 行业盈利情况：Q3 盈利小幅提速，Q4 有望延续回升

2022Q1-3 建 筑 上 市 公 司 整 体 营 收 同 增 10.3% ， 其 中 Q1/Q2/Q3 分别增长 13.9%/5.4%/7.8% ； 实 现 归 母 净 利 润 同 增 6.1% ， 其 中 Q1/Q2/Q3 分 别 增 长 10.2%/2.5%/4.6%。Q3 营收增速环比小幅提升，主要系部分地区疫情好转，企业加快 赶工；业绩增速较 Q2 小幅上升，但低于营收增长，主要系工程防疫、运输成本高企影 响延续，同时地产去库存进程拉低盈利，板块整体毛利率有所降低。从签单情况看，Q3 龙头订单增速持续上行，我们预计在政策性金融工具、5000 亿专项债结存限额等接续资 金支持下，四季度行业有望保持景气，随着企业在手项目加快执行，同时去年基数较低， 板块营收和业绩增长有望继续加速。

2. 行业盈利能力：毛利率承压，费用率持续下行

2022Q1-3 建筑板块毛利率为 10.01%，较去年同期下降 0.45 个 pct，其中 Q1/Q2/Q3 毛 利率分别为 9.33%/10.55%/10.07%，较去年同期分别下降 0.47/0.28/0.59 个 pct。今年 以来板块毛利率呈下行趋势，我们分析主要因：1）工程防疫、运输成本高企，尤其对海 外业务影响较大，境外工程毛利率普遍下滑；2）央企加快地产去库存，房地产业务盈利 下行拖累整体毛利率；3）地产链相关行业（装饰、园林、设计等）盈利持续下行。预计 全年毛利率将呈现小幅下行，中长期看行业毛利率将呈现明显分化，部分业务结构优、 调价机制完善的龙头企业有望展现优异成长性。

美元汇兑收益、差旅费缩减促整体费用率下行。2022Q1-3 建筑企业期间费用率为 5.51%， 同比下降 0.22 个 pct。其中 Q1-3/Q3 销售费用率分别为 0.41%/0.43%，同比分别变动0.03/-0.01 个 pct；管理费用率分别为 2.18%/2.21%，同比变化-0.17/-0.1 个 pct；研发 费用率分别为 2.18%/2.63%，同比变化+0.08/+0.09 个 pct；财务费用率分别为 0.73%/0.75%，同比变化-0.1/-0.16 个 pct。今年 Q1-3 建筑板块除研发费用率外，其余 费用率均较去年同期有所下降，销售和管理费用率下降主要系疫情环境下商旅出差及营 销活动大幅减少，财务费用率下降主要系美元升值致汇兑收益增加。

Q1-3 净利率同比小幅回落。2022Q1-3 上市建筑企业归母净利率为 2.53%，同比下降 0.1 个 pct，其中 Q1/Q2/Q3 归母净利率分别为 2.44%/2.62%/2.52%，同比分别变动0.1/-0.09/-0.11 个 pct，主要因毛利率下降。

净资产收益率同比小幅回落。2022Q1-3 建筑板块 ROE 为 7.11%，同比小幅回落。从杜 邦拆解上看，前三季度归母净利率有所下降，总资产周转率持平，权益乘数有所提升。

3. 行业负债及营运能力：资产负债率环比持平，应收周转率小幅下降

截至 2022Q3 末建筑行业整体资产负债率为 75.1%，较 Q2 末持平，较去年同期上升 0.6 个 pct。从历史经验上看，Q2-Q3 为施工旺季，资金运用较为紧张，历年负债率均有短期 回升的现象，今年受疫情反复、土地出让收入下行影响，地方政府资金相对紧张，建筑 企业出资需求上升，Q2 负债率回升幅度较大，但 Q3 负债率与 Q2 基本持平，显示建筑 企业 Q3 对资金支出有所控制。

Q3 存货周转率较同期持平，应收账款周转率有所下降。建筑企业的资产周转率存在明 显的季度波动周期，2022Q3 存货周转率为 0.49，与去年同期基本持平；应收账款周转 率 1.28，较去年同期下降 0.1，预计主要因三季度疫情反复、资金趋紧环境下，收入增 速放缓，结算进度偏慢。

4. 行业现金流情况：Q3 现金流入小幅收窄，收现比明显提升

2022Q1-3 建筑板块经营性现金流净流出 2446 亿元，同比收窄 448 亿元；其中 Q3 单季 经营性现金流净流入 430 亿元，较去年同期小幅少流入 79 亿元。今年建筑行业 Q2 现金 流表现较为突出，较往年同期明显改善，主要系前期稳增长政策主要集中在 Q2 落地， 资金环境较优，Q3 在稳增长系列接续政策下，依然延续良好的资金环境，现金流持续呈 大额净流入态势，Q3 单季收现比 110%，较去年同期提升 5 个 pct。