绿电市场供需及展望分析

绿证市场机制有望持续完善，合理体现绿色电力环境价值。

1、 供给：绿证补发带来的供给冲击将于 2025 年底结束

绿证，即绿色电力证书，是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，1 个绿证 对应着 1000 千瓦时可再生能源电量。2017 年，我国试行绿证制度，以自愿市场为引 导，推动全社会逐步建立绿色电力消费意识。此后，相关制度不断完善。目前，我 国已经建立了绿证核发、交易、应用、核销的全生命周期闭环管理机制，绿证基本 实现（可再生能源项目）核发全覆盖，交易规模和用户数量快速扩大。 2024 年完成绿证补发工作，短期造成供给冲击。2024 年，我国正式对常规水电、 地热能发电项目核发绿证，实现各类可再生能源绿证核发全覆盖；推进分布式光伏 项目绿证核发，全年共对 6.42 万个分布式光伏项目核发绿证 2331 万个。截至 2024 年 11 月，国家能源局基本实现对已建档立卡的集中式可再生能源发电项目 2022 年 6 月至今电量绿证核发全覆盖，后续将进入以当期可再生能源电量为主核发绿证阶段。 2024 年 12 月起，月度绿证核发量大幅减少。根据《可再生能源绿色电力证书核发和 交易规则》，绿证有效期 2 年，自电力生产月起算；2024 年之前的绿证有效期延长 至 2025 年底，本轮供给冲击或将于 2025 年底结束。

绿证核发覆盖几乎全部集中式风光电站与部分水电站发电量。根据《可再生能 源绿色电力证书核发和交易规则》，对风电（含分散式风电和海上风电）、太阳能发 电（含分布式光伏发电和光热发电）、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再 生能源发电项目上网电量，以及 2023 年及以后新投产的完全市场化常规水电项目上 网电量，核发可交易绿证；对项目自发自用电量和 2023 年之前的常规存量水电项目 上网电量，现阶段核发绿证但暂不参与交易。截至 2024 年底，国家能源局累计核发 绿证 49.55 亿个，风电、光伏、水电、生物质能发电、其他可再生能源发电累计核发 绿证分别 20.59、9.22、15.78、3.87、0.08 亿个，其中分布式光伏发电核发绿证 0.23 亿个。2024 年内累计核发绿证 47.34 亿个，同比增长 28.36 倍，其中可交易绿证 31.58 亿个。据 2022-2024 年全国可再生能源发电量与绿证核发量估算，集中式风光发电 项目绿证核发基本实现全覆盖（截至 2024 年底，集中式光伏装机容量占比约 58%， 光伏发电绿证核发覆盖率约 57%），水电绿证核发覆盖率约为 50%，生物质能绿证 核发覆盖率约 80%。

2、 需求：高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费

绿色电力消费逐渐具备强制性。2017 年中国试行绿证自愿认购制度，鼓励企业 购买绿证。2023 年，国家发改委明确提出绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯 一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证。2024 年《关于 2024 年可再 生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》首次提出电解铝行业绿色电力消费目 标，并要求使用绿证核算；2024 年只监测不考核，2025 年各省电解铝行业绿电消费 比例预期值与该省绿色电力（含水电）消纳责任相当。 2024 年绿证市场交易规模迅速扩大，但相较于绿证核发规模的快速增长，当前 绿证消费动力略显不足。2024 年全国绿证交易规模快速增长，交易绿证数量达 4.46 亿个，其中绿证单独交易 2.77 亿个，以跨省交易为主；绿色电力交易绿证 1.69 亿个， 以省内交易为主；而 2024 年年内核发的可交易绿证数量为 31.58 亿个，绿证交易量 仅占核发量的 14.12%。 2024 年供给冲击导致绿证价格大幅下跌，绿色电力的环境价值没有得到充分的 体现。2024 年 1 月，绿证成交均价 153.2 元/个，2024 年 6 月绿证价格下跌至 5 元/ 个，跌幅达 96.72%，2024 年 12 月绿证价格进一步下跌至 2.6 元/个。假设 2024 年绿 证覆盖率与 2022H2-2024 年绿证覆盖率相等，忽略补发的绿证，则 2024 年内发电量 对应的绿证数量为 22.61 亿个，其中可交易绿证 18.72 亿个，绿证交易量仅占年内发 电量对应的绿证数量的 23.83%。

绿电消纳要求覆盖的行业范围进一步拓宽。2025 年 3 月《关于促进可再生能源 绿色电力证书市场高质量发展的意见》首次全面提出行业绿电消费比例要求，加快 提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单 位和行业的绿色电力消费比例，到 2030 年原则上不低于全国可再生能源电力总量消 纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在 80%基础上 进一步提升；同时推动将绿色电力消费信息纳入上市企业 ESG 报告。 高耗能行业在终端电力需求中占据重要地位，明确高耗能行业绿电消纳要求有 望提振绿证消费动能。2018-2024 年，我国六大高耗能行业（钢铁、有色、建材、石 化、化工、电力）用电量 CAGR 为 4.80%，其中建材与钢铁行业用电量增速低于平 均。2024 年六大高耗能行业用电量 3.91 万亿千瓦时，占全社会用电量的 39.73%，占 工业用电量的 62.15%；剔除电力行业后，其余五大高耗能行业用电 2.691 万亿千瓦 时，占全社会用电量的 27.32%，占工业用电量的 42.73%。

数据中心电力需求快速增长，有望贡献绿证需求增量。据电联新媒估算，2019 年，我国数据中心用电量 600~700 亿千瓦时，用电量占比 0.8%~1%；中国算力平台 测算，2023 年，中国数据中心用电量约 1500 亿千瓦时，占全社会用电量 1.6%； 2019~2023 年数据中心用电量年增速 21%，高于同期全社会用电量年均增速 6.1%。 据中国信通院预测，在高、中、低三种方案下，2030 年，我国数据中心用电量将超 7000 亿、4000 亿和 3000 亿千瓦时。 假设用电结构中，五大高耗能行业（六大高耗能行业中剔除电力行业）占比 27%， 若绿电消费比例要求为全社会平均水平，则会带动 27%×绿证供应量的需求；并且 绿电消费比例要求每增加 10%，将额外带动 2.7%×绿证供应量的需求。

3、 绿证市场展望：2025 年仍或处于绿证市场机制完善的阵痛

2025 年电解铝行业将正式面临绿电消费比例考核，国家发改委首次全面提出高 耗能行业绿电消费比例要求，绿证市场消费活力有望进一步被激发。当前绿证消费 动能不足，绿证消费比例（绿证交易量/绿证核发量）仅为 20%左右，随着绿证消费 政策的逐步完善，绿证消费比例有望逐渐提高。 本轮供给冲击结束后绿证价格有望陆续回归绿电环境价值，需求刺激政策的出 台有望带来绿证交易的量价齐升。截至 2024 年底，国家能源局累计核发绿证 49.47 亿个，累计交易绿证 5.53 亿个，剩余库存 44.02 亿个，其中 2024 年之前的绿证有效 期至 2025 年底，2024 年内的绿证有效期两年，对应到期时间为 2026 年。

随着超额 供给的绿证逐渐到期、相关绿电消费政策的逐渐落地，绿证交易有望迎来量价齐升。 绿证消费比例与价格水平的提高将显著提升可再生能源发电企业盈利水平。以 龙源电力为例，公司 2024 上半年风电市场化电量占比约 50%；2024 年全年实现风电 售电量 612.8 亿千瓦时，光伏售电量 82.4 亿千瓦时；完成绿电交易 67.01 亿千瓦时， 同比增长 288.84%，交易绿证 1,023.54 万张，同比增长 140.83%。根据公司公告，2024 年上半年公司风光发电市场化电量占比约 50%；假设公司 2024 年全年风光发电市场 化电量占比仍为 50%，对应市场化交易电量 347.6 亿千瓦时，绿电环境价值（绿证） 覆盖率为 48.7%。假设公司火电度电净利润为 0.025 元（参考华能国际、华电国际 2024 年度电净利润 0.022、0.027 元），2024 年公司风光发电度电净利润约为 0.089 元。若维持当前绿证覆盖率，则绿证价格每提高 10 元，公司风光发电度电净利润提高 0.004 元（假设所得税税率为 20%），提升幅度 4.4%。