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电力行业2024年回顾&2025年中期投资策略：电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种。

行业回顾：电力需求稳定，电源电网投资持续增长

2024 年全社会用电量 9.87 万亿千瓦时，yoy+7.0%；电源投资额 1.17 万亿元， yoy+20.8%；电网投资额 6083 亿元，yoy+15.3%。截至 2025 年 4 月 30，公用事 业板块累计下跌 2.9%，在 31 个一级行业中排名第 19；电力板块累计下跌 2.3%， 电网设备板块累计下跌 5.4%，分别在 124 个二级行业中排名第 68 和第 87。

电力：成本下行、政策出台改善盈利预期，息差扩张提高红利配置价值

（1）火电：现货煤价回落，关注行业成本改善带来的盈利弹性 截至 2025 年一季度末，动力煤大宗价格指数报 676 元/吨，同比下降 169 元/吨。 若 2025 年动力煤均价下降至 675 元/吨，则在发电企业现货比例为 20%、50%、 80%的情况下，单位发电成本较 2024 年降低 22.51、41.15、59.79 元/兆瓦时。

（2）水电：板块回调充分，息差扩大，低利率环境下具备长期配置价值 2024 下半年，水电股息率与国债收益率的息差走阔，2025 年初至今水电净息差 均值较 2023.5-2024.4 区间均值扩大 53bp，水电指数较 2024 年内高点已回撤 7.4%。低利率环境下水电作为稳定盈利品种具备配置价值。

（3）核电：极端场景下盈利仍有韧性，中期装机增长，远期分红可期 若 2030 年前后天然铀价格达到 90 美元/磅，则核电单位燃料成本较当前提高约 5.61 元/兆瓦时，毛利率下降约 1.7pct。在动力煤均价不出现大幅下跌的情况下， 核电电价具备支撑。核电核准已进入常态化阶段，中期成长确定，远期分红可期。

（4）绿电：绿证市场有望持续完善，风电盈利稳定性较高 2024 年自然资源不佳导致全国风光发电利用小时数同比减少。2024 年完成绿证 补发工作，短期造成供给冲击；本轮供给冲击结束后绿证价格有望陆续回归绿电 环境价值，需求刺激政策的陆续出台也有望带来绿证交易的量价齐升。

电网设备：国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续

2024 年国网输变电设备招标额合计 728.89 亿元，同比增加 7.8%；特高压设备招 标额合计 261.55 亿元，同比减少 35.5%，2025 年有望加快。2025Q1 主要电力设 备出口金额 195.54 亿元，同比增长 39.6%，2021Q1-2025Q1 复合增速 33.1%。