健友股份发展战略及业务营收分析

高速转型中的肝素龙头，生物类似药出海天地广阔。

1.老牌肝素原料药企业，制剂业务高速发展

公司为快速转型中的原料药-制剂一体化企业，肝素原料药+无菌注射剂稳健增长，生物类似药贡献新增长极。健友股份成立于 2000 年，早期以肝素原料药业务为核心，是全球有影响力的肝素类原料药和制剂供应商之一，近年来通过战略转型，逐步发展为以高端注射制剂和生物类似药为主，公司产品覆盖心血管、抗肿瘤、麻醉、抗感染等多个治疗领域，逐步形成“高端化学药+生物类似药”双轮驱动的业务格局，持续淡化原料药标签，向高附加值制剂企业全面转型。

公司股权结构集中，实际控制人为谢菊华、唐咏群（TANGYONGQUN）和丁莹。截至 24Q3，公司实际控制人为谢菊华、唐咏群（TANG YONGQUN）和丁莹，通过一致行动人关系合计持有 47.01%的股份。公司股权结构集中，旗下子公司分工明确、协同发展。

2.制剂业务占比持续提升，原料药无惧短期波动，业绩拐点显现

23 年公司因原料药计提跌价准备导致短期波动，24 年业绩已实现反转。复盘公司近年来业绩表现，2015-2022 年公司营收及利润均实现稳健增长，2023年经营环境的变化对公司肝素产品销售价格带来了不利影响，公司2023 年计提存货跌价准备12.4 亿元，导致 23 年归母净利润大幅减少。2024Q1-3 公司实现营业总收入30.88亿元，同比下降 1.72%；归母净利润 6.06 亿元，同比下降27.82%，24 全年根据公司业绩预告预计实现归母净利润 8.0-10.5 亿元，同比增长523%-656%，业绩实现反转。

肝素原料业务占比逐年下降，制剂业务持续快速发展。分业务看，24H1公司标准肝素原料业务营业收入为 5.33 亿元，收入占比持续下降至24.9%。制剂业务占比持续提升，24H1 实现收入 15.48 亿元，占比达 72.2%，体现了公司从传统原料药供应商到国际无菌注射剂企业的成功转变。CDMO 及其他产品占比较低，24H1年仅占比 2.8%。从地区收入占比看，公司主要收入来源是海外，24H1 收入占比达78.6%。

毛利率及净利率短期有所波动，制剂业务毛利率较高。分业务看，公司制剂业务毛利率相对较高，24H1 毛利率为 44.1%，原料药毛利率低于制剂，24H1毛利率为29.0%，CDMO 毛利率则为 41.2%。总体看，2024Q1-3 公司毛利率及净利率分别为41.4%和 19.6%。2020 年以来受到制剂业务海外占比增加及标准肝素原料毛利率波动的影响，公司整体毛利率有所下降，净利率除 2023 年因计提存货减值准备外总体维持稳定。

费用端持续优化，有望持续增厚公司利润水平。2018-2024Q1-3 看，公司整体费用率呈下降趋势。其中销售费用率降幅明显，由 2018 年的14.6%降至2024Q1-3的6.3%，管理费用率相对维持稳定，研发费用率 2022 年后明显提高，体现出近年来公司对研发的持续重视。近年来公司费用端管控卓有成效，有望持续增厚公司利润水平。