健友股份发展历程、股权结构及业务营收情况如何？

公司业务结构持续优化，利润端受存货减值影响短期承压。

1.健友股份海外业务发展迅速，股权结构稳定

健友股份以肝素为基础，快速开拓海外注射剂业务。南京健友生化制药股份有限公司于 2017 年 7 月 19 日在上交所A 股上 市，是一家集药品研发、生产及销售为一体的医药集团企业，拥有全球领先的高端无菌注射剂生 产技术，并通过了中国、美国、欧洲、日本、巴西等多地区认证的全球化质量体系，公司同时也是中国肝素原料药生产的龙 头企业之一。1987 年，公司的前身南京健友化学生物制药厂建立，开始发展肝素行业。2016 年并购成都健进制药，获得全 套符合 FDA 标准的注射剂 GMP 生产线，开始向非肝素类无菌注射剂领域拓展。2019 年，通过收购美国医药公司 Meitheal， 快速建设海外直销渠道。同年，公司还成立了生物创新药事业部，积极向生物药领域拓展。根据公司公告，截至 2023 年末， 公司已累计获取ANDA 批件 97 个，并以每年 10 个新项目的速度持续扩充管线，拥有 ANDA 批件数量已位居国内同类公司 前列。

公司股权结构稳定，管理团队经验丰富。截至 2023 年末，公司前三大股东分别为谢菊华、江苏沿海开发集团有限公司、 TANGYONGQUN，分别控制健友股份 27.2%、21.3%、19.8%的股份，共计持股 68.3%，其它股东持股权重相对较小且较 为分散，公司股权结构稳定，有利于公司开展战略层面的调整和推进。 股权激励凸显公司发展信心。2021 年 6 月，健友股份通过股权激励计划，将 261.75 万股股票以每股 20.89 元的价格授予包 括高级管理人员和核心骨干人员在内的 125 人，进一步绑定核心管理层利益。公司以 2020 年利润为基数，2021，2022 和 2023 年的考核利润增长分别不低于 15%，32%和 52%，公司 2021 和 2022 年业绩均满足公司层面的考核要求，2023 年主 要受肝素存货减值影响业绩承压。

2. 健友股份业绩保持较快增长，2023 年盈利能力短期承压

健友股份营业收入和净利润较快增长，2023 年受大环境影响短期承压。2017 年以来，伴随原料药和低分子肝素制剂拓展， 2020年无菌注射剂业务开始放量，公司业绩总体呈现较快增长态势，公司收入由2017年的11.13亿元增长至2022年的37.13 亿元，CAGR 为 27%。公司利润由 2017 年的 3.14 亿元增长至 2022 年的 10.91 亿元，CAGR 为 28%，与收入端平均增速 基本保持一致。2023 年，公司营收 39.31 亿元，保持稳健增长（+6%），但利润端受肝素原料药价格波动导致存货减值、 低分子肝素制剂集采、汇率波动等因素影响短期承压，2023 年归母净利润亏损 1.89 亿元，同比减少 117%。受 2023Q1 肝 素原料药价格高基数影响，2024Q1 公司营收 10.04 亿元，同比减少 23%，归母净利润 1.77 亿元，同比减少 47%。伴随肝 素原料药价格边际好转，制剂集采利空出清，以及海外注射剂业务加速放量，公司收入和利润端有望在 2024 年恢复较快增 长。

公司业务以中美为核心放眼全球，立足高端注射剂并积极布局创新管线。公司在南京、成都、美国芝加哥三地均建有研发中 心或生产基地，根据公司公告，截至 2023 年末，健友股份已拥有 12 条通过美国 FDA 批准的生产线，多条产线满产运行， 助力持续扩大销售规模。此外，公司布局探索单抗、mRNA、多肽和复杂制剂领域，并在美国设有全球临床中心。根据公司 公告，2023 年 6 月，公司从 Xentria 获得 XTMAB 的独占许可和知识产权，XTMAB 是一种肿瘤坏死因子α（TNFα）抑制剂， 已获得美国 FDA 的孤儿药资格认定，正处于临床 II 期，本次合作为公司未来发力创新药领域埋下伏笔。 公司国内外业务齐头并进，海外业务主导地位有望持续增强。公司早期业务以肝素原料药为核心，2015 年总营收不足 5 亿， 海外营收约占比近 9成。伴随原料药业务快速增长和低分子肝素制剂拓展，公司海内外业务营收总量步入快速发展道路，2018年国内业务收入 4.73 亿，国外业务收入 12.25 亿，2018 年收入总体量增长至 2015 年的 3.5 倍以上，由于国内业务发展相 对较快，海外业务占比降至约 7 成。2019 年公司收购 Meitheal 构建美国本土直销团队，进一步增强公司在美国的商业化能 力，2020 年美国无菌注射剂业务开始放量。在美国市场快速拓展的同时，公司持续推进“立足中美，放眼全球”的发展策 略，持续耕耘巴西、德国、法国等市场，依托公司多年的国内产业积淀和全球销售渠道，销售收入持续保持增长。根据公司 公告，2023 年公司海外业务收入高达 28.75 亿元，其中制剂业务超 19 亿元（包括美国子公司Meitheal 收入 16 亿元），占 比约 66%。伴随公司海外销售能力的不断增强，海外产品商业化的逐步兑现，公司海外业务收入体量和占比有望进一步提 升。

公司原料药业务占比逐年减少，制剂业务毛利率相对较高。受公司积极向制剂领域发展战略的影响，2017 年以来公司主营 业务收入构成中原料药占比逐年降低，从 2017 年的 83%降至 2023 年的 25%，而制剂业务占比从 10%逐年增长至 71%， 成长为公司营收的中流砥柱，并呈上升趋势。公司已经逐步摆脱肝素原料药标签。国内外制剂业务为公司带来更多成长属性。 从分板块销售毛利率水平来看，受原料药成本上涨和国内制剂集采影响，制剂毛利率自 2018 年有所下滑，2023 年制剂毛利 率为为 54.51%，但依然保持在相对较高水平。而伴随肝素原料药价格波动，公司原料药业务毛利率也呈周期性波动趋势， 2023 年为 33.63%，处于 2017 年以来历史低位，伴随下游去库周期结束，原料药价格逐步提升，肝素原料药毛利有望修复。

公司净利率波动趋稳，毛利率有望逐步修复。2017 年，公司低分子肝素制剂业务开始放量，公司整体毛利率呈上升趋势， 但 2020 年以来，受肝素原料药价格波动及肝素制剂集采影响，公司产品毛利率有所下滑，由 2020 年的 58.96%降至 2024Q1 年的 38.49%，处于 2017 年以来历史低位，伴随集采利空逐步出清，新一轮肝素周期开启以及海外注射剂加速放量，2024 年有望利好公司毛利恢复。公司早年净利率水平受原料药业务影响较大，整体呈现弱周期性特征，但基本保持平稳，2022 年为 29.38%，2023 年净利率为-4.82%，主要受肝素存货减值影响短期波动较大，2024Q1已恢复至 17.64%，伴随非肝素注射剂海外业务占比的逐步增加，费用端将持续改善，有望利好公司净利率进一步恢复。 期间费用结构基本合理，销售费用率显著改善。期间费用方面，伴随海外业务拓展，公司销售费用率从 2020 年的 15.31% 快速下滑至 2023 年的 10.70%，伴随公司海外业务的持续开拓，销售费用率有望进一步降低。其它费用方面，公司研发费 用率基本保持 10%以下，管理费用率保持在 5%以下，整体较为稳健。