伟创电气主要产品、发展历程、股权架构及业绩分析

工控专家产品持续升级，业绩稳步增长。

1.聚焦工控近二十载，变频器与伺服双产品线持续升级

公司深耕工控领域近二十载，主要产品包括变频器以及伺服，专机化策略贯穿其中。公司 成立于 2005 年，创业初期业务支点主要为变频器业务，2012 年起成功向伺服领域延伸。1） 变频器：公司变频器又分为通用变频器和行业专机两大类。其中，通用变频器广泛应用于 矿用设备、暖通空调、物流仓储、船舶海工、港口起重等多个下游领域；行业专机则为公 司针对部分特定行业推出的一体化产品，包括施工升降机一体机、塔机一体机、矿用隔爆 变频器机芯光伏扬水逆变器等。2）伺服及控制系统：公司的伺服系统产品广泛应用于金属 切削机床、印刷包装设备、纺织机械等。此外，公司该业务板块还包括含 PLC、运动控制 器和远程 IO 模块产品等控制层产品，主要用于与伺服产品搭配成整体解决方案销售。复 盘公司产品演化历程，专机化或为重要策略。 变频器方面，公司历经了通用起步、专机攻破细分、降本增效、完善谱系四个阶段。 1）通用起步阶段（2005-2008 年）：重点产品为通用变频器，公司攻破了核心的电压矢量 技术，从而可以广泛地应用于大多通用场景。 2）专机攻破细分阶段（2010-2016 年）：公司新增 AC100 为代表的第二代变频器，在安全 性能、运算速度等方面不断改进，同时引入具备丰富下游相关机械设备知识的行业产品经 理人，向专机化定制转化，代表性产品为 2013 年推出的建机一体机。此外，为了适应这一 模式，公司调整组织架构，横向增加建机事业部以及其他 5-6 个行业专机事业部。 3）降本增效阶段（2017-2019 年）：公司变频器升级至以 AC300 为代表的第三代产品，以 书本式结构节省空间，设计结构优化，成本有效降低。 4）完善谱系阶段（2020 年以来）：公司新增 AC500/AC800 为代表的第四代产品，向高压 高功率方向拓宽，从而进军船舶、海洋等具备多种类、多传动变频需求的高端应用场景。

公司伺服起步于高要求的机床场景，持续打磨性能，并以专机化方式突破纺织等行业。 1）起步阶段（2012-2016 年）：以 SD500 交流伺服系统为代表，主要用于机床加工、注塑 机等领域，此阶段公司掌握了基本的伺服相关的运动控制技术，但是在工艺把握与成本控 制方面（受进口材料限制）面临瓶颈。 2）性能优化阶段（2017-2019 年）：推出代表性的 SD700 二代伺服，产品性能基本达到日 系代表厂商安川与松下的水平，其中电机采用自主开发的产品，成本控制能力逐渐增强， 下游应用领域也得以拓宽到电子制造、纺织、木工等领域。SD700 2019 年推出后即成为公 司伺服板块销售额最多的单品，代表公司伺服产品实力得到市场充分认可。 3）专机化阶段（2020 年以来）：利用与变频器搭配销售、结合公司自主设计的 PLC 形成 整体方案等策略，对于机床、纺织等运动控制的大市场进行重点拓展。

2.管理层共事多年齐心协力，股权绑定核心人才

公司是“普传系”工控公司的成功代表，创始团队齐心合力，职业路径完全一致。 1）普传时期（2000 年左右）：普传电力电子源自中国台湾，上世纪 90 年代起在大陆扩张 业务，在上海、深圳等地建立多家合资公司，培养了大批国产变频器专业人才，被称为变 频器领域的“黄埔军校”，英威腾、阿尔法电气等多家知名工控公司创始人均源于普传。2000 年左右胡智勇、莫竹琴、邓雄三人供职于普传电力电子，分别负责技术、生产、客服工作。 2）韦尔时期（2004-2005 年）：胡智勇与许开成、李英共同成立韦尔变频器，莫竹琴和邓 雄也入职韦尔。徐开成和李英当时均为唐山开诚（主营矿用设备）高管，韦尔则主攻矿用 变频。 3）伟创时期（2005 年至今）：2005 年胡智勇、莫竹琴、邓雄共同设立深圳伟创，宋奇勋 加入出资（曾任阿尔法电气销售），至此伟创电气正式成立。 公司创立后团队进入扩张阶段，不断吸纳核心技术与管理人才，分工架构更加清晰。公司 成立后陆续有其他公司的专业技术或管理人才加入，如骆鹏（原任职于康沃电气），何承曾 （原任职于汇川技术），黎国才（原任职于维谛技术），彭红卫（原任职于益丰电子），贺琬 株（曾任多家公司财务总监），此外，公司亦不拘一格吸纳刚毕业的高校相关人才，如陶旭 东、朱小超等。团队的扩张使得公司整体研发分工更加清晰，管理流程更为专业。分工上， 陶旭东主持开发 AC200 变频器软件底层核心算法；黎国才主持开发 AC300 变频器软件底 层核心算法；何承曾主导 AC70 系列、AC300 系列变频器硬件设计以及公司产品硬件；朱 小超则主持开发 SD600、SD700 伺服系统软件底层核心算法。公司管理层齐心协力，整体 较为稳定。公司创始三人组从普传时期共事至今，此后加入的管理/技术人员少有离开团队。

公司股权架构较为稳定，员工持股形成有效激励，参控股多家公司吸纳优秀团队。公司第 一大股东为淮安伟创（原名深圳伟创），持股比例达到 57.15%。公司主要股东如胡智勇、 莫竹琴、邓雄等人均通过淮安伟创间接持股，其中，创始人胡智勇作为公司实控人，持股 比例达到 29.11%。公司股权架构整体较为稳定，历史上重要的股权变动主要源于对于技术 与管理人才的重视。如 2007 年胡智勇等人转让 4%的股权给当时新加入的核心技术人员骆 鹏（现任研发中心总监）；2016 年为优化管理架构，引入十余名管理人员持股；2017 年公 司成立了金致诚、金昊诚两个员工持股平台，目前分别持有公司 2.37%的股份；22 年 4 月 公司实施首次股票激励计划，辐射核心技术骨干，24 年公司继续发布新一期股票期权激励 计划，覆盖人员拓展至高管、核心技术人员、技术和业务骨干等 96 人。此外，公司通过参 控股多家子公司，以核心团队成员任职的方式，积极拓展相关行业业务。例如，公司 24 年 设立苏州伟创数控科技公司，其法定代表人唐红兵为公司机床与压缩机行业总监，这一模 式既充分放权激励团队，又可聚焦精力拓展特定行业业务，实现高效发展。

3.业绩稳步增长，专机、伺服、海外市场多点开花

公司营收利润均保持稳步增长，24 年前三季度业绩逆势上升。公司自 2018 年到 2023 年， 营业收入与归母净利润均维持正向同比增速，收入规模从 3.57 亿元增长至 13.05 亿元， CAGR 达 29.6%；归母净利润规模从 0.35 亿元增长至 1.91 亿元，CAGR 达 40.4%。尽管 24 年工控行业整体承压，公司业绩依旧逆势上升，Q1-Q3 收入为 11.57 亿元，同比+22.37%， 归母净利润实现 2.10 亿元，同比+34.09%，主要系公司积极开拓国内外市场，同时不断优 化产品设计，提升营运效率。

公司产品收入结构逐渐形成通用变频、行业专机与伺服“三分天下”格局，24Q1-Q3 专机 与伺服贡献主要增量。2023年公司通用变频器、行业专机、伺服系统收入分别为4.12、4.02、 4.23 亿元，占比分别为 31.6%、30.8%、32.4%。从产品视角看，24Q1-Q3 公司收入提升 主要系行业专机与伺服业务增速较快，同比分别+51.7%、+21.6%。行业专机方面，公司光 伏扬水产品 24 年实现高速增长，主要由于该产品销售的亚非拉地区面临干旱天气影响，对 于节能灌溉的需求增长。伺服业务增长则主要得益于公司针对特定行业优化产品，24 年在 机床、纺织等伺服重点行业实现收入增长。

公司毛利率与净利率不断提升，行业专机与伺服系统产品盈利能力持续优化。公司 24Q1-Q3 毛利率及净利率分别为 40.53%、17.66%，同比分别+2.57%、+1.33%。分产品来看，公司 行业专机与伺服系统毛利率呈现上行趋势，带动整体毛利率提升，通用变频器毛利率表现 则较为稳定。我们认为，公司行业专机与伺服系统毛利率提升主要得益于 1）下游应用行业 的结构变化：如行业专机中的光伏扬水专机毛利率较高，且 24 年该产品在亚非拉地区收入 取得显著增长，因此行业专机整体毛利率上升；而伺服系统的下游中机床等行业对于性能 要求较高，产品的附加值也相应提升，公司在机床领域的伺服收入增长带动该板块毛利率 提升。2）产品的成本结构优化：以伺服系统为例，公司不断提高编码器等关键零部件的自 制比率，并且通过优化产品的结构、零部件国产替代等方式实现降本。

公司高度重视研发投入，整体费用率有所上升。公司 24Q1-Q3 期间费用率为 22.68%，同 比+2.58%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.56%、4.51%、 12.18%、-1.57%，同比分别+1.16%、+0.90%、+1.24%、-0.72%，其中销售费用率与研 发费用率上升较为显著。公司高度重视研发，旨在通过不断打磨产品的性能与优化成本结 构，提升产品的竞争力，因而研发人员持续扩张，且研发人员人均薪酬较高。

公司海外市场表现亮眼，目前业务集中于新兴市场。2024H1 公司国内市场收入为 5.55 亿 元，同比增加 20.42%；海外市场收入为 1.98 亿元，同比+20.99%，占公司总收入比例为 26.25%。分地区看，欧洲目前是公司海外第一大市场，其中公司主要业务开展地区为俄罗 斯及其他独联体国家。公司海外收入自 22 年起显著增长主要系俄乌冲突影响下部分外资品 牌撤出俄罗斯地区，公司及时与俄罗斯相关代理商建立合作，销售规模迅速扩大，且公司 预计后续将与代理商在俄协力拓展电梯、石油等下游行业，收入有望维持增长。同时，近 年来亚非拉地区部分国家加大对光伏扬水系统的投入，光伏扬水行业专机产品销量亦大幅 增加。如剔除俄罗斯地区收入及光伏扬水专机收入，公司 23 年在其他地区的通用产品收入 仍实现高速增长，收入为 0.79 亿元，同比+49.6%。