申能股份主营业务及经营表现分析

多元化业务并行，火电维持高占比+新能源贡献增量。

1. 电力+油气多元化业务并行，火电维持高占比+新能源贡献增量

公司是全国电力能源行业第一家上市公司，实控人为上海国资委。公司前身为创立 于 1987 年的申能电力开发公司，1993 年 4 月公司股票上市，为全国电力能源行业第一 家上市公司。截至 2024 年 12 月，公司控股股东申能集团持有股份 53.67%，实控人为上 海国资委。 公司主要从事电力和油气业务，为综合性能源供应商。电力业务方面，公司电力项 目涉及燃煤发电、天然气发电、抽水蓄能、核电、风电及光伏发电等领域，电力供应占 上海地区约三分之一。油气业务方面，公司控股子公司所开采的天然气是现阶段上海市 天然气气源组成部分之一。公司投资的天然气管网公司负责投资建设和经营管理上海地 区唯一的天然气高压主干管网系统。

公司火电装机容量占比接近 80%，新能源持续贡献增量。截至 2024Q4，公司控股 装机容量为 1795.52 万千瓦，同比增加 5.95%。其中,1）煤电 840 万千瓦，占 46.80%； 2）气电 342.56 万千瓦，占 19.10%；3）风电 282.52 万千瓦，占 15.70%；4）光伏发电 244.06 万千瓦，占 13.60%；5）分布式供电 81.13 万千瓦，占 3.57%。2024Q1-4，公司控 股发电企业完成发电量 586.23 亿千瓦时，同比增加 6.4%。其中，煤电/气电/风电/光伏 及分布式发电分别完成 416.05/84.42/54.81/30.94 亿千瓦时。

2. 煤电盈利回升+投资收益支撑，优质高股息稳定分红

主业稳步增长，煤电盈利回升推动业绩大涨。2023 年公司实现营业收入 291.42 亿 元，同比增长 3.36%；实现净利润 34.59 亿元，同比增长 219.52%，主要系煤价回落推动 煤电盈利回升。从收入结构看，2022 年开始煤电业务收入占比维持 45%及以上的高占 比，2020-2024 年风电、光伏收入占比持续提升。从利润结构看，受益于成本下降，2023 年煤电利润占比从 2%回升至 26%，2024H1 继续提高至 34%，实现盈利大幅回升。从分 产品毛利率看，2023 年起煤电毛利率回升至 10.7%，2024H1 风电/光伏发电/煤电/煤炭 销售/气电/油气管输毛利率分别为 54.2%/40.7%/14.5%/3.0%/14.8%/21.4%。

投资收益回升，支撑业绩增长。公司在煤电、气电、抽蓄、新能源、核电等业务都 有参股投资，其中煤电投资收益受煤价影响出现较大波动。从构成来看，长期股权投资 收益是主要来源，2023 年达到 6.53 亿元，相较 2022 年的 3.90 亿元显著回升。其他投资 收益在 2023 年为 9.14 亿元，是投资收益的重要组成部分。从历史数据看，投资收益占 净利润比重波动较大，2023 年煤电投资收益增至 15.67 亿元，占比净利润 38%，支撑业 绩增长。

管理、财务费用率下降，利润率回升，资产负债率下降。2023 年煤电盈利回升带动 毛利率、净利率快速回升至 18.5%、14.3%，2024 年 Q1-3 继续提升至 19.4%、17.6%。 同时，公司管理费用率、财务费用率自 2023 年开始下降，2024Q1-3 分别降至 2.9%、 3.9%。2021 年随着新能源快速装机，公司负债规模快速增加，资产负债率上升较快。 2023年开始，资产增长带动资产负债率略下降至56.2%，2024年第三季度继续降至54.2%。

公司经营活动现金流稳健，2023 年企业自由现金流量达到 73 亿元。尽管投资活动 现金流持续为负，反映公司在扩大经营规模，但投资支出呈收窄趋势，2023 年为-35 亿 元。企业自由现金流（右轴）也展现出良好态势，从 2015 年的低点逐步回升，2022 年 达到近 30 个百分点的高位，表明公司经营质量不断提升，现金创造能力增强。整体来 看，公司现金流结构合理，经营活动现金流入可较好覆盖投资需求，财务状况稳健，为 公司持续发展奠定了坚实基础。 公司分红稳定，2023 年股息率达 6.23%。公司注重股东回报，2020 年起分红比例 保持 50%以上，即使 2021-2022 年受火电行业影响归母净利润下滑，公司仍然通过高达 63.9%、72.6%的分红比例回报股东。相较同行业可比公司，公司保持高股息，2023 年净 利润回升后，分红金额翻倍，股息率高达 6.23%。