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申能股份研究报告：区域火电龙头经营稳健，综合业务增强业绩韧性。火电板块是公司的传统业务之一，可分为煤电与气电板块。 2022 年公司煤电电量市场化交易比例大幅提升，市场高电价显 著增厚公司火电收入。2023 年煤炭供需边际趋于宽松，叠加能 源保障政策接续出台，煤价整体呈下行趋势，公司火电业绩迎 来持续修复。2023 年 11 月，容量电价政策发布，为煤电业务提 供稳定性收益补充，有助于煤电业绩周期性波动的平抑。综合 来看，考虑容量电价及燃煤成本改善的影响，我们预期公司火 电业绩有望继续回升。

绿色转型加速，新能源蓬勃而起

近年来，国家政策持续利好新能源产业高质量发展，公司新能 源产业连续实现新的突破，风电、光伏等新能源项目规模进一 步壮大，业务开拓取得成效。截至 2023 年 9 月末，公司新能源 控股装机容量 439.34 万千瓦，占公司控股装机容量的 26.9%；其 中风电装机为 235.78万千瓦，占比 14.4%；光伏装机为 203.56万 千瓦，占比 12.5%。发电量方面，2023年前三季度，得益于公司 新能源装机规模的增长，公司风力发电完成 38.54 亿千瓦时，同 比增加 3.9%；光伏及分布式发电完成 17.99 亿千瓦时，同比增加 16.4%。

综合业务提升经营韧性，股息率优于同业水平

公司参股投资包括煤化工、油气、核电、天然气管网、抽蓄、 股票在内的多种资产，经营风险得到分散。公司投资的天然气 管网公司负责投资建设和经营管理上海地区唯一的天然气高压 主干管网系统，具有一定地域垄断优势。公司不断推进油气产 业后续业务，拓展公司深化与中海油、中石化等央企之间合作，做实前期勘探开发研究。此外，公司还参股核电及抽水蓄能项目，成为公司业绩基底的坚实支撑。得益于 综合业务协同发展，公司现金流较为充裕，为公司持续投资新能源业务和分红派息提供资金支持。在较高比例 分红率加持下，公司近三年股息率水平均高于行业平均水平。