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申能股份研究报告：上海电力龙头，盈利稳健分红可观。申能旗下综合能源企业，上海地区电力龙头。公司是申能集团旗下综合能源平台， 系全国电力能源行业第一家上市公司。截至2023年末，公司控股装机容量达 1694.71万千瓦，同比+5.17%；其中煤电8.4GW，占比49.57%，气电3.4GW， 占比20.21%，风电2.4GW，光伏2.1GW，新能源装机占比30.22%。2023年公 司盈利明显修复，实现营业收入291.42亿元，同比+3.36%，归母净利润为34.59 亿元，同比+219.52%，现金分红达19.58亿元，股息率高达6.2%。2024Q1公司 延续增长态势，营收和归母净利润分别达80.71和11.59亿元，分别同比增长 10.87%和57.96%。

煤价电价整体趋稳，火电盈利稳定性提升。成本端，随着煤炭供应改善，现货煤价 下降明显，长协煤采购占比提高有望减少公司煤炭采购成本。在收入端，受益电力 市场化改革+上海电力供应偏紧，公司上网电价有望保持高位，2023年公司上网 电价达0.52元/千瓦时，同比增长2.35%，随着2024年煤电容量电价机制正式实 施，预估24-25年公司单年获得容量补偿收入8.4亿元，煤电盈利稳定性有望提 升。从装机结构来看，公司60万千瓦以上控股煤电机组占比超八成，2023年供 电煤耗达284.4克/千瓦时，显著优于同行业水平。

积极投建风光，加速新能源转型。2023年公司新能源装机容量达512.16万千瓦， 同比增长19.43%，占总装机规模的30%，新能源发电量77.34亿千瓦时，同比增 长6.43%。公司新能源装机集中分布在风光资源优势区和用电高负荷区，风光消 纳率较高，盈利水平稳定，长期发展动力足。