申能股份股权结构及经营表现如何？

上海电力龙头企业，多元发展促业绩稳定增长。

1. 申能集团控股综合能源企业

申能集团控股，上海电力龙头。公司主要从事电力、石油天然气的开发建设 和经营管理，提供电力、石油、天然气项目的勘探开发、投资建设、运营维护以及 节能环保技术、燃料贸易等多种服务。公司前身申能电力开发公司成立于 1987 年， 1992 年经政府批准改制为申能股份有限公司，并于 1993 年 4 月登陆上交所，系 全国电力能源行业第一家上市公司。截至 2024 年 4 月底，公司控股股东申能集 团持股比例为 53.7%，实际控制人为上海市国资委。截至 2023 年底公司控股装 机规模达 1694.71 万千瓦，年发电量达 551.1 亿千瓦时。

2. 装机规模持续增长，新能源装机占比提升

装机规模持续增长，加速新能源转型。截至 2023 年底，公司控股装机容量为 1694.71 万千瓦，同比增加 5.17%；其中，煤电 840 万千瓦，占 49.57%，主要分 布在上海、安徽和宁夏地区；气电 342.6 万千瓦，占 20.21%，装机集中于上海市内；风电装机 238.66 万千瓦，占比 14.1%；光伏发电装机 213.06 万千瓦，占比 12.57%；分布式供电装机 60.44 万千瓦，占比 3.57%。公司新能源装机占比由 2018 年末的 6.7%提升至 2023 年底的 30.22%。

公司装机主要分布在上海等华东地区。截至 2023 年底，公司在上海市的装 机规模占总装机的 54.2%，其次是安徽省（占总装机 19.2%，下同）、宁夏回族自 治区（占 4.6%）、贵州省（占 3.6%）和青海省（占比 3.1%）。其中，上海、安徽、 宁夏以火电机组为主，贵州、青海装机全部为新能源机组。

发电量稳定增长，2023 年发电量同比增加 2.6%。2023 年公司完成发电量 551.1 亿千瓦时，同比+2.6%：其中，煤电发电量为 402.01 亿千瓦时，同比减少 1.72%，主要受上海市内发电结构调整的影响；天然气发电完成 71.76 亿千瓦时， 同比增加 28.8%，主要是发电用天然气安排影响且 2022 年受疫情影响燃机发电 低基数效应；风力发电完成 52.57 亿千瓦时，同比增加 1.88%；光伏及分布式发 电完成 24.77 亿千瓦时，同比增加 17.56%，主要由于公司新能源项目装机规模增 长。2023 年公司控股发电企业上网电量 528.53 亿千瓦时，上网电价均价 0.523 元/千瓦时（含税），参与市场交易电量 411.55 亿千瓦时。

3. 盈利能力稳步提升，火电和新能源驱动业绩向好

营收稳步增长，2023 年归母净利同比+ 219%。2020 年受控股子公司业务模 式调整的影响（子公司上海天然气管网有限公司由天然气购销业务调整为管输业 务所致），公司统计口径营业收入下滑，2021-2023 年随着公司装机规模的增长和 电价稳步提升等因素，营收保持稳定增长。2023 年公司实现营业收入 291.42 亿 元，同比增长 3.36%。2024Q1 延续稳定增长的态势，营业收入为 80.71 亿元， 同比增长 10.87%。2023 年归母净利润达 34.59 亿元，同比大幅增长 219.52%； 2024Q1 实现归母净利润 11.59 亿元，同比增长 57.96%。

煤电和气电贡献主要营业收入，新能源业务成为营收新增长点。分板块来看， 2023 年公司电力、油气运输和煤炭销售板块的营业收入分别为 226.48、28.20 和 30.13 亿元，分别同比变化+7.12%、+23.56%和-35.20%，电力是公司最主要的 收入来源。分电源类型来看，2023 年煤电、气电、风电和光伏营业收入分别为 130.91、59.18、27.02 和 9.37 亿元，同比-0.93%、31.74%、2.67%和 16.24%。 其中煤电和气电贡献收入占比超六成，风电和光伏的收入合计占比 12.49%。

煤电毛利润回归正值，新能源业务利润增长明显。2023 年公司实现毛利润 53.81 亿元，同比增长 59.5%，其中电力、油气业务和煤炭销售分别贡献毛利润 40.07 亿元、7.8 亿元和 0.72 亿元。2023 公司销售毛利率为 18.46%，同比提升 6.5pct，其中煤电、气电、风电和光伏毛利率分别为 10.68%、12.83%、51.86% 和 47.91%。2021-2022 年煤电业务毛利受制于煤价大幅上涨而利润承压，2021 年公司煤电毛利润为-0.18 亿元，2022 年为 0.05 亿元，2023 年大幅提升至 13.98 亿元。

经营现金流供应充裕，资产负债率处于行业较优水平。2018-2023 年公司经 营活动现金流净额由 28 亿元增长到 73 亿元，CAGR 达 21.12%。2023 年末公司 资产负债率为 56.16%，相较 2022 年末下降 1.39%，相较于同行业上市公司，公 司杠杆水平处于较低位置。随着公司大力发展风光项目，我们认为公司仍拥有充 足的举债空间，为公司未来扩大发展和分红派息奠定良好基础。

重视股东投资回报，2023 年股息率 6.2%。2020-2022 年公司股息支付率分 别为 56.93%、59.79%和 72.57%，在 2021-2022 年火电行业大幅亏损、公司归 母净利润持续下滑的情况下，仍然保持现金分红。2023 年公司归母净利润大幅回 升，现金分红金额达 19.58 亿元，股息率高达 6.2%。