教育培训企业转型方向、经营及集中度分析

转型方向潜力仍足，头部具先发优势。

双减后 K12 学段教培企业战略明晰，素质教育与高中学科培训教育为主要转型方向。 双减后 K12 教培企业业务以 4 条主线转型：1）K9 学科业务全面关停，若有子公司为学校营 利主体，均转为非营利机构。2）着力打造 K12 非学科培训即素质教育业务，部分以产品形 式进入校内课后服务。3）重视高中学科培训与高复教育，其中学大教育、卓越教育在全日制备考业务中发力明显。4）强化职业教育业务，与中职、高职院校合作专业共建，或自行 提供职业培训业务。其中，素质教育业务为教培企业主流转型方向，内容迁移与复用难度 更小；高中学科培训中以全日制培训基地形式开展的，先发优势明显。

双减后教培机构营收大幅下滑，目前处于业绩恢复期。过去 K12 教培企业收入增长迅 猛 ， 2016-2019 年 学 大 教 育 / 昂 立 教 育 / 思 考 乐 教 育 / 卓 越 教 育 收 入 CAGR 分 别 为 32%/20%/62%/27%。2022 年为双减后第一年，K12 教培企业营收锐减，学大教育/昂立教育/ 思考乐教育/卓越教育收入分别同比-29%/-52%/-51%/-73%，收入同比下降幅度越大亦表明 此前义务教育阶段学科培训占比越高，如 FY2021 新东方/FY2022 好未来收入分别同比24%/-74%。2023 年起通过业务转型，教培企业业绩逐步恢复且体现较大弹性，2024H1 学大 教育/昂立教育/思考乐教育/卓越教育收入分别同比+29%/+39%/+58%/+68%。

报名人数骤减为营收承压主因，业务转型调整下逐步恢复。2022 年思考乐/昂立教育报 名人数分别为 18.78/3.30 万人，分别下滑至 2020 年的 56.10%/22.00%。2021 年 6 月至 2022 年 5 月，新东方报名人数下降至 37.2 万名（非学科培训学生），对比过去千万级报名 人数大幅下滑。FY2023-2024 单季度恢复情况较明显，2024 年 9 月至 11 月报名人数 99.4 万名，同比增长 26%。

从业人员快速出清，教师流出幅度大持续时间长。在政策与业绩双重承压情况下 K12 教培企业优化成本提升效率，员工数量快速减少，2022 年学大教育/思考乐教育/卓越教育/ 昂立教育职工人数分别同比-31%/-13%/-66%/-23%，FY2021 新东方/好未来职工人数分别同 比-47%/-77%，从业人员快速出清。其中以教师出清为主，2021 年学大教育/卓越教育/昂立 教育教师数量分别同比-34%/-58%/-61%，2023 年部分企业仍在出清，学大教育/卓越教育教 师数量分别同比-18%/-31%。

头部教培机构网点关停比例较大，明确转型后逐步恢复。从网店数来看，2022 年 K12 教培机构关停较多网点，学大教育/思考乐教育/昂立教育网点数分别减少至 2020 年的 51%/51%/29%，同时对现存网点进行业务转型和内容调整，提高运营效率，防范经营风险。 2023 年以来部分企业网点数量有所恢复，新东方 FY2023 网点逐季增长，FY2024Q1 学校及 学习中心合计恢复至 1089 家，同增 37%；已恢复至高峰期 FY2020 网点数量 1669 家的 65%。

销售费用率优化，经营效率稳步提升。2020 年学大教育/昂立教育/豆神教育/卓越教育销售费用率分别较 2016 年提升 0.11/5.51/4.18/2.75pcts，同质化激烈竞争下销售费用率 提升明显。尤其是在线教育企业如新东方在线，2020 财年销售费用率高达 83.81%。双减后 销售费用率同比下降明显，FY 2023 新东方在线/好未来销售费用率分别为 13.27%/30.99%。

双减后教育培训机构数量减少，行业供给侧大幅出清。根据中国教育财政家庭调查报 告，双减前 2019 年 5 月全国 325 个城市共约 86.4 万家教育培训机构，其中，K12 学科培训 校外机构约 18.7 万家，数量庞大且分散。双减后教培机构压减效果明显，根据全国校外教 育培训监管与服务综合平台最新数据，截至目前我国约 12.62 万家教培机构，其中学科培 训机构仅 9312 家，供给侧出清明显，且以腰尾部机构为主。一方面，中小规模机构在双减 后原业务受限下转型难度更高；另一方面，过去多数尾部机构在内容、教师资质、面积、 消防等方面合法合规性偏弱，难以存续。

行业布局分散，双减利于集中度提升。双减后新东方与好未来为 K12 学科培训两大全 国性龙头，2021 年合计市占率约 13%，受限于重资产、各区域升学教培重点有所不同等特 点，其他 K12 教培机构以区域龙头为主，2021 年学大教育/思考乐教育/卓越教育市占率分 别为 0.60%/0.45%/0.38%。双减后随着中小规模企业加速出清，同时申请牌照等入行门槛持 续提高，竞争格局进一步向龙头集中，2023 年新东方市占率预计提升至 10.72%，我们认为 后续竞争格局将持续提升。