美国在低利率时代下固收产品有哪些创新突破？

货币市场基金、债券基金等固收类产品规模随着利率环境的 变化而起伏，但大型固收基金管理机构始终围绕"降本增效"这一核心战略进行布局。

1.长达 7 年的低利率时代：债基的多元化发展初见端倪

一、2007.9-2008.12：金融海啸下，伴随着美国权益基金的规模呈现断崖式回落， 固收产品规模不增但占比激增

2007 年，随着房价的下跌，次级抵押贷款的违约率开始上升，金融机构由于担 心违约风险，开始减少贷款，导致信贷市场紧缩。2007 年 8 月，流动性危机爆发，银 行间市场利率飙升，信贷变得更加紧张。为了缓解金融市场的紧张局势和刺激经济， 美联储在 2007 年 9 月开始降低联邦基金利率。2008 年，随着雷曼兄弟的倒闭和其他金融机构的困境，金融危机加剧。美联储继续降低利率，以稳定金融市场和支持经济 增长。到 2008 年底，联邦基金利率降至接近零的水平。 在这场金融海啸的席卷下，美国资管行业的结构迎来了巨变。伴随着标普 500 指 数的跳水，美国权益类基金遭遇了巨大的冲击，规模呈现出断崖式回落，2008 年单年 度规模下滑 2.76 万亿美元。与此形成鲜明对比的是，固定收益类产品虽然也面临规模 停滞甚至小幅萎缩，但在整个资产管理行业中的占比却显著提升，尤其货币市场基金 作为"避风港"吸引了大量资金流入，2008 年规模一度突破 3.8 万亿美元，较年初增长 24.20%。

该阶段结构性的巨变主要源于两个因素：一方面投资者风险偏好急剧下降，"避险" 成为首要考虑，大量资金从权益市场撤离；另一方面，美联储大幅降息至接近零利率 水平，使得债券价格大幅上涨，固收产品展现出较好的抗风险特性。

二、2009.1-2012.12：一波三折的经济复苏中，利率进入低位震荡阶段，固收产 品市占率逐年攀升并迸发出多种新形态

在 2009 年至 2012 年间，在量化宽松政策推动下，美国债券型基金规模从 2008 年底的 1.57 万亿美元增长至 2012 年底的 3.39 万亿美元。由于金融危机后《多德-弗 兰克法案》的实施加强了对货币市场基金的监管，要求提高流动性储备，这在一定程 度上推动了资金从货币基金向债券基金的转移，货币市场基金规模则有所下滑，而债 券型基金则在一定程度上承接了这部分避险资金的需求。 从产品内部结构上看，长期低位震荡的利率水平催生了固收类产品的多元化发展。 除了传统的政府债、投资级公司债基金外，一些有收益增厚属性的产品比如高收益债 基金、新兴市场债基金快速发展，其中高收益债基金，规模从 2009 年的 1961 亿美元 激增至 2012 年的 3404 亿美元。

三、2013.1-2015 ：低利率时代的尾声，债券基金市场的发展相对平稳

该阶段见证了美国低利率时代阶段性落幕与经济复苏的加速，并以货币政策收紧 收尾。这一时期美国经济稳健增长，GDP 增速持续改善，失业率显著下降。2013 年 5 月，美联储前主席伯南克首次暗示可能减少资产购买计划，这一预告引发了市场对未 来流动性紧缩的忧虑。10 年期国债收益率在短短数月飙升，这一市场动荡现象被广泛 称为“缩减恐慌”。2013 年底，美联储宣布将逐步缩减资产购买规模，并在 2014 年 10 月彻底结束了量化宽松政策。2015 年 12 月，美联储采取了加息措施，标志着短期 利率的逐步上升，为经济复苏注入了新的活力。 该阶段，债券基金的规模占比相对平稳，且各类型债基的竞争格局也无明显改变， 不过，在美联储缩减 QE 和采取加息措施的 2013、2015 年，债券基金的绝对规模数 值有阶段性下滑。

2. 后疫情时代政策利率再创新低，指数化和工具化成关键

一、2016-2018：美国固收产品在加息周期中寻求突破的关键时期

2016 年至 2018 年是美国固定收益类产品在加息周期中寻求突破的关键时期，该 阶段美联储多次加息，联邦基金利率从 0.5%升至 2.5%。 被动管理型产品受到市场关注：2014 年起，美国共同基金市场的被动管理型产品 逐渐崛起，主动管理型基金连续 10 年呈现资金的净流出。 债券 ETF 种类从单一到多元化：随着美国 ETF 监管框架逐步完善，2016 年以来， 美国的债券 ETF 也进入规模快速攀升的通道，该阶段见证了债券 ETF 从过去由单一的 高收益债、投资级债券 ETF 主导的市场，向 Smart Beta 债券 ETF、ESG 债券 ETF 等 创新产品百花齐放的市场的过度。

二、2018.12 -2021：政策利率再创历史新低，固收基金市占率不增反降

2018.12 -2021 期间，美国固定收益类产品经历了从货币政策紧缩到宽松的快速 转换。2018 年 12 月最后一次加息至 2.5%，美国经济数据转弱叠加苹果盈利预警，美 债利率逐步进入下行通道，2019 年底全球疫情引发经济冲击，2020 年 3 月美联储将 联邦基金利率目标区间下调至 0%至 0.25%的历史低位，这是自 2008 年全球金融危机 以来的又一次相对极端的宽松政策。 在此期间，尽管美国债券利率快速下滑，但固收基金规模占比呈现出不增反降的 现象，与 2008 年金融危机时期形成鲜明对比，这一点与两阶段市场环境的变化以及投 资者心理预期的改变有关。具体而言，2008 年系统性金融危机，风险资产暴跌，投资 者有强烈的避险情绪，资金也从股市转移至债市和货基市场；而 2018-2021 年间美国 市场环境与 2008 年完全不同，局部冲击后政策强力干预，股市整体表现强劲，市场主 流的投资观点发生变化，长期低利率的预期降低了市场对于固收产品的配置意愿，同时由于对政策支持的强烈信心间接增强了其风险偏好，最终使得固收类产品的规模占 比不增反降。 不过，值得注意的是，对通胀的担忧以及对未来加息的担忧促使资金转向抗通胀 资产以及浮息债券基金，2021 年底通胀挂钩基金规模突破 2000 亿美元创历史新高而 浮动利率债券基金则又来到 1007 亿元的小高点。 其中，通胀保护类基金是一类主要投资于通胀保值债券（TIPS）的基金， TIPS 的 本金和利息支付随通胀率（以消费者价格指数 CPI 衡量）调整，因此可以为投资者提 供通胀保护；而浮息债券基金，顾名思义是一类投资于浮息债券的基金，浮息债券的 利息支付会随市场利率变化而调整，通常与基准利率（如 LIBOR 或 SOFR）挂钩，并 加上固定利差，这种特性使浮息债券在利率上升时表现更好，不过浮息债券多由信用 评级较低的企业或金融机构发行，因此大部分具有高收益属性，信用风险较高。

三、2022 年以来，美联储重启加息，固收产品进入调整和转型阶段

2022 年以来，在高通胀和激进加息的环境下，美国固定收益类产品经历了显著调 整和转型。2022 年以来，美联储启动 40 年来最陡峭的加息政策，累计加息 500 个基 点，10 年期国债收益率突破 5%。该阶段尤其是 2022 年间，美国债基市场收益不佳， 也迎来了比较明显的资金流出。

2024 年，市场普遍预期美联储将开始降息以应对经济增长和通胀回落，固收基金 的吸引力又有所增强，资金流入量创下近年新高，据估测数据年内总资金流入达到 1928 亿美元。