美股AI应用厂商财务表现如何？

美股AI应用厂商24Q4财报季落下帷幕，AI商业化进程下云及AI应用业务贡献度持续提升。

1.云厂商：云业务增速小幅放缓，盈利能力整体仍有提升

海外大厂云业务单季度营收增速小幅放缓。 2024Q4，微软智能云、谷歌GCP、亚马逊AWS 和Oracle云业务分别实现营收 255.44/119.55/287.86/120.01亿美元，同比分别增 长增长18.67%/30.06%/18.93%/10.95%，从同比增 速来看，除Oracle云外，其余三家厂商云业务单 季度YoY增速环比2024Q3有所回落，全球下游企 业云需求短期承压。

海外大厂云业务盈利能力整体保持提升。 2024Q4单季度，微软、谷歌和Amazon的云业务 分别实现经营性利润108.51/20.93/106.32亿美元， 同比分别增长13.6%/142.2%/48.3%。在经营性利 润率方面，2024Q4，谷歌及Amazon云业务的单 季度经营性利润率分别达到17.51%和36.93%，同 比分别提升8.11pct和7.32pct，盈利能力显著提升。

已构建起成熟的Agent开发平台

Agent综合开发平台：专门设计用于开发、定制和部署Agents的平台或工具集参与企业，主要包括大模型厂商和落地服务厂商。 帮助用户降低AI Agent开发门槛、快速搭建个性化或具备商业价值的智能体，并提供Agent发布渠道，是AI Agent大规模推广 的基础设施。

2.海外AI应用厂商：营收保持稳健增长，部分公司出现提速

海外AI应用厂商营收保持稳健增速，平均值环比小幅增长。我们选取Palantir、Datadog、Salesforce和Adobe等8家美股AI应用厂商（具体标的参见 文末表附录），其生成式AI布局已涉及大数据分析、客户关系管理（CRM）、教育、医疗等行业场景。2024年Q4，选取厂商合计实现营收 212.03亿美元，同比增长12.6%（注：由于选取厂商中，Salesforce营收规模显著高于其他厂商，因此对合计值计算的指标会有较大影响）。 2023Q1以来整体营收增速保持相对稳健，未来随着AI+行业应用在其下游客户中的加速渗透，有望在营收端进一步贡献业绩增量并释放利润空间。

从厂商个体来看，2024年Q4单季度，Palantir和Doximity营收的同比增速分别为36.03%和24.63%，其增速相比于2023Q4分别增加了16.41pct和 7.26pct。Palantir自2023Q2、Doximity自2024Q1以来单季度营收增速持续增长。从8家厂商单季度营收增速的平均值看，2024Q4单季度为23.17%， 同比提升了0.69pct、环比Q3提升0.94pct。

Q4净利润保持增长，毛利率小幅下滑

2024Q4美股AI应用厂商合计利润保持增长。2024年Q4单季度，美股AI应用厂商合计净利润为39.94亿美元，同比增长16.8%， 增速快于合计营收增幅。从个股来看，ServiceNow和Doximity分别实现单季度净利润3.84亿美元（YoY +30.17%）和0.75亿美元 （YoY +56.81%），实现较快利润增长。

AI应用厂商毛利率增减不一，均值有所下滑但仍维持高位。2024Q4单季度，8家AI应用厂商中4家单季度毛利率有所下滑，平 均值为81.70%，同比2023Q4下滑了0.35pct，环比小幅下滑0.11pct。未来随着AIGC功能的进一步融合和规模化推广，以及成本 端的持续优化，整体盈利能力有望实现回升。

销售费用率优化，短期仍保持研发投入力度

海外AI应用厂商销售费用率持续优化，短期研发端仍然保持高投入力度。2024年Q4单季度，合计计算口径下，AI应用厂商销 售、研发、管理费用率分别为32.58%、18.29%、8.78%，同比分别下降1.09pct、提升0.65pct、提升0.65pct；而在平均值计算口 径下，AI应用厂商销售、研发、管理费用率分别为29.92%、24.20%和11.99%，同比分别下滑0.73pct、提升0.28pct、提升0.05%。 AI赋能下应用厂商的销售费用率呈现显著下降趋势，而由于AI应用仍处于迭代进程中，因此厂商研发费用端保持较高投入，未 来盈利能力有望随着产品成熟而逐步释放。

经营性现金流实现显著增长

AI应用厂商经营性现金流季度特征明显，Q4实现大幅增长。2024Q4，美股AI应用厂商合计经营性现金流净额为95.94亿美元， 同比增长30.89%，连续两个季度实现同比增长超过30%。从个股标的来看，2024Q4，Palantir、Adobe、Duolingo和HubSpot的 单季度OCF净额增速超过50%。 Q4单季度平均ROE水平维持高位。2023年以来，美股AI应用厂商的平均ROE水平持续提升，2024Q4平均ROE为3.94%，同比 23Q4增长0.49pct，环比2024Q3小幅下滑0.12pct，但整体上仍然保持增长趋势。

FCF Margin持续提升，现金流质量不断优化

美股AI应用厂商FCF Margin指标同比实现显著增长。2024Q4，以算术平均数计，美股AI应用厂商平均FCF Margin为40.29%， 同比提升4.91%，自2021Q1以来我们所选取的厂商平均FCF Margin指标呈现明显季节特征的同时保持持续增长态势。从个股来 看，AI应用厂商的自由现金流水平整体均保持成长态势，其中Palantir、Adobe、Duolingo和HubSpot的FCF Margin在24Q4实现 了同比5pct以上的提升。