五矿资源发展历史、主营业务及营收分析

五矿资源（MMG Limited）是一家处于快速成长期的国际化矿业公司，主要从事铜、锌、金、银、铅等基本金属的开采业务，总部位于澳大利亚墨尔本。

公司2023年铜并表产量 34.7 万吨，位列全球第 13 位，2024 年铜并表产量40 万吨，在国内仅次于紫金矿业和洛阳钼业；2023 年锌权益产量20.3 万吨，位列全球第8位，在国内仅次于紫金矿业。公司是中国五矿海外资源整合平台，主要股东是中国五矿的子公司中国五矿香港控股有限公司，其直接持股比例67.69%，其余32.31%由公众股东持有。

历史沿革：公司于 1988 年在香港注册成立，主要做氧化铝、铝锭的进出口贸易、国内贸易，以及铝板带箔加工，1994 年公司在香港联交所上市。21 世纪以来公司有两次重大转变，一是 2010 年收购 Minerals and Metals Group（MMG），正式进入有色金属上游资源领域，资产主要是位于老挝的铜矿和澳大利亚的铅锌矿。为了专注于有色金属上游资源业务，公司于 2011 年将贸易、加工及下游业务剥离，从一家贸易公司转变为矿业公司；二是在 2014 年收购全球顶级铜矿山LasBambas铜矿，成为一家有影响力的中大型矿业公司。

公司通过收购、出售资产持续优化生产结构，矿产资源主要分布在秘鲁、澳大利亚、刚果金、博茨瓦纳等地。公司目前运营 5 座在产矿山，其中3 座铜矿山，2座锌矿山，如下图所示。其中 Las Bambas 铜矿是公司主力矿山，是全球前十大铜矿；Kinsevere 铜矿是非洲的一个湿法铜项目，处于表层氧化矿向深部硫化矿转化过程中；Khoemacau 铜矿是公司 2023 年收购的一个潜力巨大的铜矿；杜加尔河锌矿是全球前十大锌矿；Rosebery 是一个已经运营近90 年的锌、铜、金、银多金属富矿。

公司近年铜产销量变化及原因。公司铜产销量在 2017 年达到近年峰值，公司当年铜产量居全球第 11 位，次于淡水河谷，高于英美资源。当时恰逢Las Bambas铜矿商业化运营第二年，年度销量 44.2 万吨，位列当年全球第六大铜矿；同时老挝Sepon 铜矿尚未剥离，年销售铜 6.3 万吨，Kinsevere 铜矿也处于高产期，年销量8 万吨。 随后的 2018 年，Sepon 铜金矿的铜矿体按开采计划接近枯竭，金矿体位于地下，公司将其出售给赤峰黄金。同时，Kinsevere 铜矿表层氧化矿逐渐枯竭，Kinsevere铜产量连年下滑。另外，Las Bambas 铜矿也面临品位下滑、地质条件、社区关系、疫情影响等问题，产量逐渐下滑。直到 2023 年以来随着秘鲁局势稳定，邦巴斯铜矿产销量止跌企稳，预计 2024 年随着第二矿坑开发，2025 年Las Bambas铜产量将回到 40 万吨以上。

公司近年锌产销量变化及原因。五矿资源在 2010 年收购控股股东旗下MMG，获得了澳洲三座在产锌矿山，分别是 Century、Golden Grove 和Rosebery，以及未开发的 Dugald River 矿。Century 是全球前三大锌矿，年产锌超40 万吨，随着资源枯竭及锌价暴跌，于 2015 年闭坑。当前锌主力矿山是Dugald River 锌矿，年产量稳定在 17 万吨以上，是全球第 8 大锌矿。

近几年，铜占公司营业收入 70%以上，铜的价格及产销量对公司营业收入和净利润影响显著。公司主要营收和利润来自 Las Bambas 铜矿。Las Bambas 矿山占公司营收70%，占公司 EBITDA 比例 80%以上，是公司主要营收和盈利来源。随着Las Bambas矿年产量回到 40 万吨以上，公司业绩有望迎来明显变化。