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五矿资源研究报告：主力矿山提产降本，公司铜产量增长可期。公司主要从事铜、锌等金属的开采业务，铜收入占比76%。公司是一家中大 型有色金属矿业公司，主要业务是海外铜、锌等金属矿山的勘探开发，是五 矿集团的海外资源整合平台，2024年铜权益产量26.5万吨，居国内上市公 司第三位，仅次于紫金矿业和洛阳钼业。铜是公司核心品种，2023年铜占公 司营业收入76%，锌占8.3%。

核心矿山LasBambas铜矿恢复正常运营，产量上升，成本骤降。LasBambas 铜矿是全球前10大铜矿，铜资源量870万吨，储量460万吨，2024年产铜 32.3万吨，预计2025年产铜40万吨。2023年邦巴斯铜矿营收占公司79%， EBITDA占公司92%，截至2024年中邦巴斯铜矿资产占公司62%，是公司核心 矿山。2019年以来受社区关系影响生产不稳定，影响上市公司盈利。当 前社区问题已基本解决，2024年下半年恢复到年化40万吨产量，C1成 本环比下降达1000美元/吨，盈利能力将显著提升。

多项措施降低有息负债，财务费用降低。2014年收购邦巴斯铜矿后，公司贷 款规模大幅提升，财务费用率明显高于同行业公司，是影响邦巴斯铜矿乃至 整个公司净利润的重要因素。近几年公司通过权益融资和低息置换高息，加 快步伐减轻财务压力。2019年长短期借贷总额76.92亿美元，2023年已降 至47.48亿美元。2024年中报公告的债务偿还计划显示偿还金额将于2027 年有显著下降，公司财务压力逐渐减小。

5年内铜产量增至60万吨以上。未来5年公司3座铜矿山都有增量，主力矿 山邦巴斯铜矿产量从2024年32.3万吨增加到40万吨以上；Kinsevere铜矿 露采转地采，2年内产量从2024年4.5万吨增加到8万吨；Khoemacau铜矿 产量从当前3万吨增加到2028年以后13万吨。2028年后公司矿铜年产量达 到61万吨，权益产量达到40万吨，即5年内公司铜产量增加50%。