电解铝价格走势及产能分析

2024 年电解铝价格大体呈现“M”字型，均价较去年有所上涨。

2024 年现货铝价上涨 主要受到海外价格带动、成本端中国国产氧化铝价格上涨支撑、以及国家政策频繁刺激 共同作用，基本面&宏观面共振，推动铝价上涨，SHFE 铝价最高涨至 5 月 30 日的 2.16 万元/吨，较去年同期增长 20%。而铝价下跌主要受到美联储偏鹰表态，降息概率下移、 欧盟征收汽车进口关税、国内铝材出口退税取消等因素影响。整体看，截止 2024 年 12 月 31 日，全年均价较去年同期上涨 7.2%至 2 万元/吨。回顾 2024 年铝价，分析如下：

第一阶段（1-3 月）：基本面作为铝价主要影响因素的阶段。2024 年开年，铝锭社会库存维持在一个较低的位置，据当时的电解铝企业反馈，2024 年 计划全年铸锭量较少，因此市场预测 2024 年铝锭社会库存将较 2023 年更低；氧化铝价 格延续 2023 年年末的上涨趋势继续上行；中华人民共和国第十四届全国人民代表大会 第二次会议和中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第二次会议召开，会上对国家 经济方面提出了许多提振政策；美国公布对俄罗斯的重大制裁方案，美国确认延长欧盟 钢铁、铝关税配额至 2025 年，海外市场动荡情绪加剧，拉动外盘铝价。整体来说第一阶 段中，受到电解铝成本持续增加、库存维持低位、国家政策刺激以及海外价格影响，现 货铝价低端有所支撑。但第一阶段，现货铝价高端价格仍旧受到压制。春节影响，下游 加工企业减产、停产，对电解铝的需求不断减少；春节期间电解铝企业增加铸锭量导致 节后归来铝锭工厂库存以及社会库存大增；云南政府鼓励复产，2024 年 3 月末云南地区 电解铝企业逐渐开始释放复产产能，电解铝供应持续增加。综合来说，受到库存大增、 云南复产但下游需求减少的影响，整个第一阶段电解铝现货价格维持在 18680-19530 元 /吨之间波动。

第二阶段（4-5 月）：宏观面作为铝价主要影响因素的阶段。2024 年 4 月以来，海外以及中国国内政策频发，推动国内外铝价大涨。海外方面：美国 和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制；拜登提议，美国将对中国钢铁和铝 的关税提高至 25%；美方发布对华加征 301 关税四年期复审结果，宣布在原有对华 301 关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导 体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税；欧盟表示，将会对从中国 进口的电动汽车征收至高 38.1%的额外关税。加拿大计划跟风欧美对中国电动汽车加征 关税。海外政策的频繁发布导致海外对铝产品供应紧张情绪加剧，推动外盘铝价。中国 方面：国家频繁发布地产、汽车等提振政策，其中调整汽车贷款、解除多地限购、下调 个人住房公积金贷款利率、下调首付比例等政策不断提振终端消费积极性，宏观情绪不 断向好，现货铝价自 2024 年 4 月 8 日起上涨到 20000 元/吨以上，后续更是上涨到 21710 元/吨的高位，刷新自 2022 年 4 月以来的高点。

第三阶段（6-7 月）：国内外、基本面宏观面共同作用的阶段。2024 年下半年伊始，宏观面对铝价的强力提振作用逐渐减弱，国内外铝价受到多方面因 素影响震荡运行，铝价重心整体下移。海外方面：美国经济数据表现一般，导致市场情 绪从 2024 年上半年的高涨中回落，外盘铝价高点受到压制，但市场降息态度不断变化， 最终由鹰转鸽，美元指数随着回落，国际局势仍旧表现严峻支撑外盘低端铝价，因此虽 然外盘铝价重心下移，但整体仍旧 2230 美元/吨上方波动，大体高于 2024 年一季度。 除此之外，能源价格受到海外局势影响，加沙一度停火预期增强，但是随着伊斯兰抵抗 运动领导人在伊朗被暗杀，巴以冲突重回严峻，原油价格受到较为强力的支撑，俄乌冲 突也开始加剧，导致海外天然气供应担忧提升，能源价格的上涨支撑外盘铝价。中国方 面：基本面表现利好利空互现。其中中国氧化铝价格居高不下，导致电解铝成本压力较 大，支撑现货低端铝价。但铝锭社会库存无法如期降库，以及云南地区释放复产复产后 产量逐渐流入市场，中国电解铝供应增加，而铝锭实际成交表现不尽人意，导致铝价重心稍有下移。宏观面表现仍旧强劲。各省市跟随国家脚步不断发布地产、汽车以及消费 品以旧换新的提振政策，一定程度上支撑了电解铝的低端价格。

第四阶段（8 月至今）：宏观面主导，基本面配合的阶段。美联储降息落地后，海外仍持鸽派态度；中国召开发布会介绍以旧换新政策的总体进展， 以及国新办举行新闻发布会上发布多项货币政策，宏观情绪高涨，成为推动铝价上涨的 主要原因。海外方面：2024 年 8 月后，海外对美联储降息态度基本均偏向鸽派，随着美 国经济数据的不断发布，降息预期持续提高，最终在 9 月美联储降息 50 基点落地，高于 前期预期的 25 基点，助推铝价上行。中国方面：随着金九银十的消费旺季到来，以及国 庆假期的接近，下游加工企业有补库预期，铝锭成交有所好转，叠加中国电解铝行业铝 水转化率回升，铸锭量减少，铝价上行。但 11 月国家取消铝材出口退税政策，铝材出口 成本增加预期或将进一步影响电解铝需求，沪铝价格震荡回落。 展望 2025 年：由于国内氧化铝仍有新建产能入场，氧化铝供应偏紧局面或有所缓解， 市场价格或逐渐回落，氧化铝利润有望逐渐向电解铝企业转移。虽然氧化铝价格回落或 造成电解铝生产成本中枢下移，但国内电解铝供给刚性逐渐凸显，下游房地产受多种利 好政策影响或止跌回稳，新能源汽车、光伏及电力等需求空间不断增大，利好铝价。不 确定的是国内铝材出口退税政策取消或影响 2025 年出口需求，需时刻关注出口情况。 另外，美联储对降息的态度变化频频，无法确定 2025 年内美联储是否会继续降息，需关 注美国通胀数据。整体看，铝价有望维持高位水平震荡。

受产能“天花板”限制，全国电解铝产能增速趋缓。为提高供给体系质量，优化存量资 源配置，实现供需动态平衡的精神，2018 年工信部颁布《关于电解铝企业通过兼并重组 等方式实施产能置换有关事项的通知》。根据 Wind 统计，截至 2024 年 12 月，国内电解 铝开工产能 4386.4 万吨，距离 4500 万吨产能“天花板”仅剩近 114 万吨增长空间。分 地区来看，电解铝产能区域集中化，山东、新疆和云南三地为主要生产基地，但 2020 年 以来随着双碳目标的提出，电解铝能源转型需求不断增长，国内电解铝产能已从山东、 河南等煤电省份向云南、广西等水电地区转移，截至 2024 年 12 月，山东、新疆和云南 电解铝产能分别为 714、654、586 万吨，其三地产能占总产能的 45%。

2024 年 Q4 因云南电力充沛，电解铝企业或不采取限电措施，但需要注意的是 11 月 以来氧化铝成本快速提高迫使部分铝企减产。从 2021 年到 2023 年，云南连续三年在枯 水期出现电力供应紧张，当地电解铝企作为高耗能企业在枯水期时都受到不同程度的减 产，其中有企业一度执行约 40%的限电措施。近三年，云南限电对该地电解铝产量影响 大概在 50 万吨/年左右。然 2024 年 10 月南方电网云南电网公司有关负责人在接受媒体 采访时曾表示，当前，云南全省水电蓄能 300 亿千瓦时，超过全省 1 个月的用电量，同比增加 43 亿千瓦时，存煤同比增加 51 万吨，云南电网今冬明春不会像往年一样对云铝 股份等电解铝企业采取限电措施。但需要注意的是，11 月以来，氧化铝价格一路提升导 致成本端快速上涨，电解铝亏损产能持续扩大，部分企业有所减产。据百川盈孚统计， 11 月减产企业包括四川启明星铝业、贵州兴仁登高新材料、河南豫港龙泉铝业、广西翔 吉有色和六盘水双元铝业，供给影响产能 15.7 万吨。

当前电解铝产能已接近产能“天花板”，SMM 预测 2024 年国内电解铝净增产能 37 万 吨。据 SMM 数据统计，2024 年及远期预计国内有 12 个电解铝新增/产能转移项目投产， 其中，2024 年投产产能 177 万吨，净增产能仅 37 万吨，净增主要来自于内蒙古华云（三 期）项目 17 万吨和农六师搬迁扩建项目 20 万吨。2025 年及远期预计还有 467 万吨电 解铝产能项目投产，其中净增产能为 91 万吨。综合来看，2024 年或因云南进入丰水期 区域内电解铝企业复产及内蒙古华云三期新增项目的投产的影响，运行产能将继续向上 攀升，结合未来产能变动的情况，SMM 预计 2024 年国内电解铝产量或同比增长 2.8% 至 4268 万吨左右。而海外方面印尼等地区仍有部分新增产能投产预期，预计全球电解 铝产量在中国及东南亚产量增长的带动下继续维持正向增长。