电解铝供给与需求分析

海外电解铝产能整体提升，能源成本制约部分地区产能运行。

1.电解铝供给：国内供给刚性，海外产能释放有限

国内：电解铝产能已逼近政策红线，增量空间受限

双碳政策推动电解铝产能天花板确立，形成供给侧刚性格局。为满足“双碳”及 “双控”的要求，排碳占比高、耗电量大的电解铝行业面临管控，2017 年国家发 展改革委等四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方 案的通知》，确定了 4500 万吨的合规电解铝产能上限改革方案，截至 2025 年 6 月底我国电解铝运行产能已达 4382.97 万吨，接近产能上限，SMM 预期 2025 年供给端产能仅净增 30 万吨。

废铝再生可补充原材料来源，而经济性仍为行业瓶颈。废铝再生可完成一定原铝 供应，2024 年我国再生铝产量突破千万吨，约达到 1050 万吨，再生铝与电解铝 比例已近 1:4。根据《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》，我国 2027 年力争再生铝产量 1500 万吨以上，有望进一步弥补原铝潜在供应缺口。但再生 铝产业发展高度依赖于废铝原料的供应，当前我国再生铝原料供应面临着严峻的 紧张局面，且保级利用技术仍有待提升，大部分回收的旧废铝由于杂质含量高， 只能降级做成压铸铝合金，而据 SMM 统计，我国每年只有约 20%的再生铝能够 重新生产相应牌号的变形铝合金，同时废铝价格居高不下，再生利用的经济可行 性对大多数企业来说仍有瓶颈，中短期内原铝供应仍维持刚性格局。

海外：全球产能增长或依赖海外布局，而投产进度较缓慢

海外电解铝产能整体提升，能源成本制约部分地区产能运行。全球产能产量来看， 中国作为最大生产国，产能占比超 50%，主导全球供应。 在国内电解铝产能上 限将近的背景下，未来全球产能增长将依赖国内存量置换或海外布局。2025 上半 年海外电解铝产量中，北美、中东、欧洲、印度等地区产量占比较高，而由于电 解铝是高耗能产业，海外发达国家铝冶炼企业因能源成本上涨、生产事故等原因 存在减产行为，产能关闭后复产缓慢，运行产能存在波动。

海外产能建设周期较长，未来三年新增规模较缓。根据 SMM 统计，近年来海外 新增的电解铝产能集中在东南亚、中东等地区，当前看印度、印尼、沙特未来拟 新建总产能分别为 129.5/240/200 万吨，海外各地区总计尚有 780.5 万吨在建 待投。海外部分地区如印尼拥有较高的资源储备可作为电解铝产业链配套，但海 外多数发展中国家的电网等基础设施配套不够发达，例如印尼总统普拉博沃于 2024 年宣布 2040 年全面关闭火电厂，更增加了电解铝产能规划的不确定性。综 合来看，海外电解铝厂建设、投产周期相对较长，未来三年新增项目释放进度预 计较为缓慢，预期 2025 年海外供给端仅新增投产 95.5 万吨。

2.电解铝需求：“新三样”对冲地产下滑凸显韧性

铝材消费持续提升，消费结构逐渐变迁。从 2024 年我国铝材终端消费结构来看， 铝消费市场主要分布在建筑、交通领域、电力电子、机械设备等领域，其中交通 运输对铝材的需求量占比达 24.8%，建筑地产占比 23.7%，电力领域占比 18.5%。 未来随着新增人口数量和新开工面积放缓，以建筑装饰、耐用消费品为代表的传 统领域需求将维持较低增速，而高端装备制造、航空航天等新兴领域产业对铝制 品的需求有望持续提升。

从下游消费流向地区来看，我国铝加工产品总体呈现出口格局，其中出口以中低 端为主，高端用铝领域产能不足。我国是铝材生产大国，近年来铝材出口量不断 提升，2024 年我国出口铝板带/铝型材分别 342.48/108.93 万吨，分别同增 23.5%/21.9%。近年来国内铝加工产品年出口量远大于进口量，但进口单价显著 高于出口单价，主要系我国缺乏自主核心技术和自主品牌，包括铝合金汽车外板、 航空铝合金预拉伸机翼板等在内的高精尖产品仍需依赖进口，国内面临铝加工高 端产能不足的问题，产品结构有待进一步优化。

取消铝产品出口退税或抑制出口量，但推动产能向高附加值转型。2024 年 11 月 15 日国家财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消出口退 税的铝材几乎涵盖了国内主要铝型材、铝板带箔、铝制条杆等铝材产品。据中国 海关数据显示，该 24 个相关铝材产品 2024 年 1-9 月份出口总量约为 462 万 吨，占国内铝材出口总量的 99%，短期来看此次取消铝材出口退税削减了铝材出 口利润从而对产品出口量形成一定制约。但此次铝材出口退税的取消不涉及高附 加值的铝制品等产品，或有望刺激国内铝出口企业向高附加值产品出口方向发展， 促进国内铝加工产能向高端化转型。

地产：竣工下滑减少铝消费，低基数效应下拖累减弱

建筑用铝与竣工相关性较强，地产竣工下滑拖累铝消费。铝在地产中的应用主要 在建筑后期，如门窗铝型材、铝幕墙或吊顶等，少量用于前期施工阶段，如铝模 板等。其中以建筑铝型材为主。通常建筑铝型材在房屋竣工交付前约一年左右进 场，因此建筑用铝需求与竣工数据相关性较强，同时考虑到近两年地产停工部分 已逐渐消化，新开工面积增速也可以展现用铝需求的潜在趋势。根据国家统计局 数据，2021 年下半年以来地产新开工延续同比下滑，地产竣工增速整体放缓，拖 累 2024 年建筑用铝的消费量。

竣工下滑对铝消费量影响有限，地产企稳后拖累有望再减少。我们以 2023 年房 地产新开工面积估算其对应的 2025 年竣工面积，在竣工率为 48%-56%的假设 下，2025 年竣工面积或仍有所下滑，而同比减少的竣工面积对应用铝量为 15.4- 39.4 万吨，仅占 2024 年电解铝产量的 1%以内。后续地产新开工、竣工降幅有 望不断收窄，行业需求企稳后对铝需求的拖累也会减小。

 新能源汽车：汽车轻量化推进，贡献用铝需求

汽车轻量化持续推进，单车用铝量有望提升。铝在汽车领域中主要用于车身、发 动机壳体、底座、车轮等各种部件，在这些部件基础上，新能源汽车充电桩的导 轨和线缆也对铝有用量。由于汽车车身重量与车辆的二氧化碳排放量、电能消耗 和里程续航能力都息息相关，且新能源汽车底盘电池本身较重，在节能减排、续 航提效的背景下，汽车车体朝着轻量化方向不断发展，而铝合金具有耐腐蚀、延 展性好的优势，密度仅有钢铁材料密度的 30%左右，采用铝合金代替钢材能够有 效降低汽车重量，汽车轻量化趋势下单车用铝量有望不断增加。

新能源汽车获得推广，全球销量持续增长。随着国家对绿色可持续发展的重视， 新能源汽车迎来蓬勃发展。新能源汽车销量经历高速增长阶段后 2023 年以来仍 维持着较快增速，持续支撑铝合金需求。国务院在《新能源汽车产业发展规划 （2021-2035 年）》中指出，到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车 销售总量的 20%左右，到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领 域用车全面电动化，有望持续拉动铝板及铝型材等变形铝合金需求。

我们对 2025 年我国新能源汽车销量增速以及单车用铝量进行假设，以此为变量 进行敏感性测算。根据工信部数据，2025 上半年我国新能源汽车销量 693.7 万 辆，同比增长 40.3%，因此我们预测全年销量增速在 36%-44%范围内；结合工 信部目标与近年来情况，我们预计 2025 年单车用铝量达到 225-235kg。在 2025 年新能源汽车销量增长 40%、单车用铝 235kg 的中性假设下，2025 年新能源汽 车用铝需求量 423.29 万吨，占 2024 年终端用铝量的比例为 9.6%。

上半年来看，国内新能源车增速亮眼，海外增速有所恢复。根据 Rho Motion， 2025 上半年全球新能源汽车销量达到 910 万辆，同比增长 28%；其中中国市场 贡献超过一半的销量，达到 550 万辆，同比增长 32%。在年初“两新”等政策带 动下，国内新能源汽车销量增速亮眼；海外市场来看，尽管 2024 年补贴减少曾 对新能源车渗透率有一定冲击，2025 上半年欧洲新能源车销量增速已恢复同比 正增。

电力电子：光伏增速凸显韧性，特高压用铝结构性增长

电力领域用铝占比提升，特高压、光伏、储能等领域提供用铝需求。在电力领域， 电网用铝主要集中在输电线路上；光伏领域中，铝型材用作光伏组件边框以及分布式光伏电站支架具有不可替代性；储能领域则主要拉动电池铝箔需求。2024 年 我国电力领域用铝贡献相较于历年有明显提升，随着下游产业发展，未来用铝量 有望继续增长。

特高压待建项目充足，有望延续高景气。特高压电网中铝主要应用在输电导线部 分，尤其是钢芯铝绞线（ACSR）。这类导线由钢芯与外层多股铝线绞合而成，铝 部分主要负责传导电能，占导线重量约 67%左右。根据斯瑞新材测算，输电导线 在特高压整体投资中占比约为 23%。“十四五”期间国家电网规划建设特高压工 程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，总投资 3800 亿元，其中 2025 年主要 来自十四五期间“3 交 9 直”规划以及国家电网特高压“5 交 9 直”储备项目，未来 2-3 年有望延续高景气。

光伏行业持续快速发展，有望带动电解铝行业景气上行。2020 年 9 月，中国在 第七十五届联合国大会上宣布，力争 2030 年前实现“碳达峰”、2060 年前实现 “碳中和”目标后，可再生能源迅速发展，其中光伏市场份额明显提升。在光伏领域中，铝合金应用范围分别为光伏边框和光伏支架：1）光伏边框方面，相比于 钢材重量较大、安装不便等缺点，铝合金凭借其强度较高、牢固性较强、塑性高、 寿命长、耐腐蚀、抗氧化、易于回收等优势，成为制造光伏边框的主要材料，市 场渗透率超过 95%；2）光伏支架方面，光伏装机按照支架建设方式的不同可分 为安装于建筑物表面的分布式光伏装机和基于荒漠地区丰富太阳能构建的集中式 光伏装机，其中分布式光伏装机多用铝合金支架，而集中式光伏装机多用钢结构 支架。

我们对光伏边框和光伏支架的用铝量分别进行以下测算： （1）光伏边框用铝：我们对每 1GW 光伏装机容量对应的边框用铝量进行测算： European Commission 和 IRENA 的报告说明了 2020 年市场中主要四种光伏 面板及其边框的重量和铝占比，考虑到 c-Si 型光伏面板占主要的市场份额，我们 以其用铝量作为假设，则每 1GW 光伏装机容量的边框用铝量约为 0.7 万吨。

（2）光伏支架用铝：我们对每 1GW 光伏装机容量对应的支架用铝量进行测算： 根据褚红霞、唐湘《铝合金支架与钢支架经济性对比分析研究》（2016），实际工程中每 MW 容量对应的分布式光伏支架使用铝合金 18.79 吨，考虑到光伏支架 常用 6005 系铝合金的含铝量 99.5%左右，则每 1GW 分布式光伏装机容量建设 所需的支架用铝量约为 1.87 万吨。 根据 TrendForce 集邦咨询预测，2025 年全球光伏新增装机容量将达到 596GW， 其中根据 IEA，分布式光伏装机占比约为 40%。综上所述，在每 1GW 光伏装机 容量的边框用铝量约为 0.7 万吨、分布式光伏支架用铝量约 1.87 万吨的假设下， 若假设容配比为 1.2:1，则 2025 年全球光伏新增装机中边框用铝量、分布式光伏 支架用铝量分别为 503.5 万吨、534.9 万吨，合计提供 1038.4 万吨的用铝增量。

2025 年 1-5 月现光伏“抢装潮”，而组件排产下滑幅度有限。截至 2025 年 5 月 我国太阳能光伏装机达到 1084.45GW，1-5 月新增装机容量 197.8GW，和去 年同期相比多增 116.3GW。受光伏 430、531 政策节点影响，存量项目为在 6 月 1 日之前并网以享受补贴电价，1-5 月出现“抢装潮”，2025 年 4 月/5 月国 内光伏新增装机分别达 45.7GW/92.4GW，同比大幅提升。政策变更期下电价的 不确定性引起市场观望，而据 SMM 预测，排产预期有所承压而下滑幅度有限， 6 月/7 月排产预期值 46.93/45.45GW，分别同比+0.9%/-5.9%，分别环比11.5%/-3.2%，光伏招投标订单逐步释放后新增装机量或趋缓。