瑞尔特发展历程、主要产品、股权结构及收入分析

深耕卫浴领域，积极布局自主品牌。

1.精研卫浴二十余年，从配件代工到自建品牌

精研卫浴二十余年，从配件代工到自建品牌。瑞尔特成立于 1999 年，早期主 要生产节水型冲水组件等卫浴核心配件，是行业领先的节水型冲水组件制造企业， 为众多国际、国内知名卫浴品牌商提供产品配套服务。公司从 2001 年起开始研发 创新产品，如连体半排、全排双档排水阀，对水资源进行合理分配；2004 年扩大 生产线，产品涵盖盖板、隐藏式水箱等；2005 年根据市场需求开发出电子感应产 品。2008 年起，公司推进了产品智能化进程，并在 2011 年研发出延时进水专利技 术。两年后，经过严格测试，智能盖板成功上市。随后，智能马桶和双增流智能马 桶相继于 2012 年和 2015 年推出。2017 年推出了首个无水压限制的 E-shion 系统 智能马桶，并在 2019 年研发出健康监测智能马桶。2021 年，智能物联智能马桶上 市。近年来，公司积极布局自有品牌，自主研发产品已从最初的水件产品，拓展为 智能马桶、康养产品、感应产品等，全面进入智能家居时代。

公司产品主要包括：卫浴冲水系统产品（节水型冲水组件、静音缓降盖板、挂 式水箱等），智能卫浴产品（一体式智能坐便器、智能坐便盖等），同层排水系统 产品（隐藏式水箱、卫浴管道等），同时卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互 联解决方案和卫浴集成式整体解决方案的也是公司产品体系的组成部分。其中，节 水型冲水组件、智能坐便器、隐藏式水箱是公司的核心产品，冲水组件属于卫浴冲 水系统的核心部分，如同手表中的机芯，它决定便器的冲洗质量、安全性、节水效 果和使用寿命等，是便器最核心的配套部件；智能坐便器是公司通过卫浴冲水系统 设计结合智能化应用的体现，包括智能浴室镜、智能花洒及其它智能配件，构成整 体卫浴空间的互联一体，代表着卫浴行业的未来发展方向；隐藏式水箱在同层排水 系统中广泛应用，是公司进入同层排水系统行业的明显优势之一。公司生产的卫浴 配件产品和智能卫浴产品主要应用在家庭住宅、宾馆酒店、商场、写字楼等房屋建 筑的卫生间设施。

2.股权结构稳定，治理结构完善

公司股权稳定集中，创始人团队持股比例稳定。公司的四位创始人为罗远良、 张剑波、王兵、邓光荣，截至2024Q3，四人分别持有公司12.50%的股份，合计占 比 50.00%。此外王伊娜（王兵女儿）、庞愿（王兵配偶）、张爱华（张剑波母 亲）、罗金辉（罗远良儿子）、谢桂琴（罗远良配偶）、邓佳（邓光荣女儿）分别 直接持有公司 2.94%、2.94%、2.94%、2.57%、2.21%、2.21%的股份，公司十大 股东除中欧价值发现股票型证券投资基金外，均为四位创始人及其直系亲属，合计 持股占比 65.81%，股权结构稳定。四位创始人分工明确，共同管理公司，治理结 构健全有效。

创始人分工明确，高管团队稳定经验足。四位创始人分工明确，董事长罗远良 1995 年进入卫浴行业，拥有 30 年的从业经验。副董事长王兵为核心技术人员，自 公司创立伊始，一直带领公司研发团队进行卫浴产品的技术研究和产品开发工作， 在他的领导下，公司及子公司先后取得了 1800 多项卫浴领域的自主知识产权。总 经理张剑波主管品牌运营；副总经理邓光荣负责公司管理部工作。

3. 收入稳步增长，利润短期承压

公司收入稳步提升，净利润承压。2016-2024年，公司营业收入由8.17亿元增 长至 23.64 亿元，CAGR 为 14.20%；归母净利润由 1.76 亿元增长至 1.88 亿元，C AGR 为 0.84%。根据公司业绩快报，2024 年，公司实现营业收入 23.64 亿元，同 比增长 8.23%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比下降 13.81%。营业收入增长主要 系公司紧密把握智能马桶卫浴行业发展的市场趋势，积极优化产品结构，拓宽国内 销售渠道和推进海外出口市场布局优化。归母净利润下滑主要系公司为拓展销售渠 道、提升市场份额以及保证产品竞争优势，加大了研发费用和销售费用的投入。

分产品看，智能坐便器及盖板与同层排水系统产品为公司收入两大核心增长引 擎。2023 年，公司智能坐便器及盖板实现收入 12.66 亿元，其占营业收入比例从 2 020 年的 42.26%升至 2023 年的 57.96%，占据了收入的主导地位；水箱及配件收 入 6.20 亿元，其占营业收入比例从 2020 年的 53.18%下降至 2023 年的 28.38%， 为第二大产品品类；同层排水系统产品实现收入 2.10 亿元，占比 4.06%。 分地区看，境内外持续增长，境内市场增长迅速。公司主要业务集中于境内, 随着居民生活水平不断提升、对于生活品质的要求越来越高，消费者对智能、健康 新卫浴产品的认知更加清晰，需求量在持续增加，在多重因素的共同作用下，国内 具有健康理念的智能化卫浴产品的市场规模正在逐步扩大。2023 年公司实现境内 收入 16.49 亿元，同比增长 17.26%，占营业收入的比例为 75.48%。2023 年公司 境外业务实现主营业务收入 5.36 亿元，同比下降 3.23%，占营业收入的比例为 24. 52%。

毛利率触底回升，盈利能力得到修复。2023 年，公司综合毛利率为 29.53%， 同比提升4.72pct；其中智能坐便器及盖板/水箱及配件/同层排水系统产品/其他毛利 率分别为 30.12%/25.80%/34.87%/34.56%，同比+6.49/+1.38/+1.75/+10.08pct。2 024H1，公司综合毛利率为 29.03%，同比+1.13pct。根据公司投资者关系活动记 录表，2024 年第四季度，公司毛利率环比向好，主要得益于高毛利产品占总营收 比例的提升，同时以旧换新补贴对于产品价格企稳也有一定积极作用。

自主品牌投入加大，销售费用率提升。公司持续加大营销投入，推广自主品牌， 销售费用从 2016 年的 0.30 亿元增长至 2023 年的 2.38 亿元，2023 年销售费用率 为 10.88%，同比提升 4.59pct。2023 年公司管理费用率/研发费用率/财务费用率分 别为+4.61%/+4.17%/-0.97%；同比-0.18/-0.06/+1.34pct。2023 年公司销售费用增 长主要系推广智能马桶自主品牌所致（公司智能坐便器及盖板收入占营业收入比例 从 2020 年的 42.26%升至 2023 年的 57.96%），而财务费用降低主要是由汇率变 动引起的汇兑损益影响。近年公司归母净利率有所承压，2023 年/2024 年归母净利 率分别为 10.01%/7.97%，主要系公司积极投入智能马桶自有品牌建设，为拓展销 售渠道、提升市场份额以及保证产品竞争优势，加大了研发费用和销售费用的投入， 虽然当下对净利润产生了一定影响，但从长期发展来看也进一步加强了公司在行业 中的市场根基。