LNG进口及价格分析

LNG 进口中长协合同量逐年提升，现货贸易与气价强相关。

2024 年进口 LNG 价格大幅下跌后温和回升。随着国际天然气供需矛盾缓和，2024 年进口 LNG 价格下降势能逐步减弱，7 月以来同比转升；其中 9/10/11 月国内进口 LNG 均价同比 为+2.7%/+3.6%/-6.7%、环比为-1.2%/+2.0%/-1.9%，LNG 均价维持 3.00~3.06 元/方。LNG 现货受国际即时供需冲击大，冬季风暴致美湾 LNG 出口受阻、亚洲竞购潮使短期到岸 LNG 价飙升，二者价差或拉大。

2024 年进口 LNG 量保持快速增长。2006 年广东大鹏 LNG 接收站投产、一期设计年接卸 能力 385 万吨，拉开国内进口 LNG 资源的序幕；截至目前国内已建成 LNG 接收站 33 座， 年接卸能力合计 1.63 亿吨；根据中国石油经济技术研究院 2024 年 12 月 25 日发布的《2023 年国内外油气行业发展报告》的预测，2025/2030 年在运数量分别有望达到 39/50 座，年 接卸能力有望达到 2.01/2.45 亿吨。进口 LNG 基础设施能力的提升和 LNG 价格自高点回落， 促进了 2024 年进口 LNG 量保持快速增长。其中 1-11 月进口 LNG 量合计 6,963 万吨（按 1,380 方/吨换算，折合 961 亿方）、同比+9.5%。

LNG 接收站持有者趋于多元化。国家管网+三桶油占据国内 LNG 接收站的主要份额，截至 2024 年末四家公司已投运产能合计市场份额达到 75%。而沿海能源地方国企和燃气分销龙 头纷纷布局新的 LNG 接收站，在建产能市场份额合计为 69%。随着在建 LNG 接收站投产， 我们预计未来 LNG 进口来源也有望更加多元化。

LNG 进口中长协合同量逐年提升，现货贸易与气价强相关。受国家对于清洁能源需求的政 策要求，中国天然气产量及管道进口量不足以满足国内天然气需求，继而推动 LNG 进口量 逐年攀升。2010-2023 年 LNG 进口量 CAGR 达 17%，其中中长协/现货分别为 15%/26%。 中国 LNG 进口长期以来以中长协为主，根据国际液化天然气进口国组织（GIIGNL）数据， 2023 年 LNG 中长协进口量为 4,882 万吨（折合 674 亿方），占已生效中长协合同量的 74%。 同时随着 LNG 进口量的快速扩张，LNG 现货贸易（含短协）快速发展，2021 年现货进口 占比最高达到 47%；但 LNG 现货也受到国际气价的直接影响，2022 年国际气价大幅上扬， 进口现货的成本不及国内管道气，导致现货进口量和占比急剧下降。

LNG 中长协进口由三桶油主导，国内买家逐渐多元化。根据国际液化天然气进口国组织 （GIIGNL）2018 年年度数据统计，国内主力 LNG 买方是中海油、中石油、中石化，2015 年开始油价处于低位，国有发电集团、区域性能源企业和城市燃气企业陆续签订近 20 个中 长协和短协，丰富了买方的多元性。此外，卖方为了保证 LNG 供应的稳定性，逐渐推出资 源池供货，例如 BP portfolio、Shell portfolio、Total portfolio 等等，买卖双方还会在签订合 同的同时约定各种调节机制，这些措施在一定的基础量上，为买卖双方提供更大的灵活性。

国际 LNG 现货价格于低位小幅回升，国内部分 LNG 长协价格或已出现向下拐点。东北亚 JKM 价格/欧洲 TTF 价格分别于 2022 年 10 月/ 2023 年 1 月至 2024 年 4 月同比下跌。全 球热浪推升用电需求、俄气供应欧洲继续减少，2024 年 5-6 月 JKM 涨至 12.24 美元/百万 英热，TTF 涨至 34.47 欧元/兆瓦时。过往 6/9 个月移动均值（MA6/MA9）对于 LNG 长协 更有参考意义，JKM MA6/MA9 分别自 2023 年 3 月/5 月出现同比回落的趋势，我们判断国 内部分 LNG 长协价格仍处于向下阶段。

亚太地区 LNG 贸易以长协为主，LNG 长协定价多数与 JCC 挂钩。日本于 1969 年建立首 个 LNG 接收站，拉开亚洲地区 LNG 进出口序幕。因为缺乏天然气现货交易平台，亚太地 区天然气贸易大多以长协为主，日本 LNG 到岸价格多与日本进口原油加权平均价格（JCC） 挂钩，少部分与印尼原油出口价格相联系。由于进口气量大、历史时间长，日本 LNG 到岸 价格一定程度上体现了亚太地区 LNG 交易价格的总体水平，进而后期进入 LNG 贸易市场 的韩国、中国台湾、印度和中国，进口 LNG 大部分也沿用与 JCC 挂钩的定价机制。因为 JCC 价格在历史上曾经历过剧烈波动，亚太地区 LNG 长协定价公式随之经历了四轮演化。

中国仅 3 个中长协合同采用 S 曲线定价，其余合同采用直线定价，且大部分不含重谈条款。 根据 GIIGNL 数据，截至 2023 年末，中国中长协生效合同中仅 3 个采用 S 曲线定价，其余 合同均采用直线定价。2023 年 LNG 中长协进口量为 4,882 万吨（折合 674 亿方），占已生 效中长协合同量的 74%，部分中长协合同 2023 年开始供气，供气量未达到合同标准水平。

澳大利亚与卡塔尔占据进口 LNG 前二，美国逐渐超越印尼跃居前五。澳大利亚和卡塔尔自 2006/2010 年陆续给中国出口 LNG 中长协，两国始终保持进口量前二的地位；自 2021 年 以来，美国逐渐超越印尼成为中国 LNG进口量前五大国家。根据GIIGNL数据，2023年/2024 年前 10 月中国从澳大利亚、卡塔尔、俄罗斯、马来西亚、美国和印尼六个国家进口的 LNG 占比达到 88%/88%；2023 年从上述六国进口 LNG 中长协占比达到 93%。

不同来源国的进口 LNG 定价参数存在显著差异。我们根据中国海关及 GIIGNL 数据，拆分 出 2010-2023 年 LNG 中长协的进口量与进口金额，并将澳大利亚、卡塔尔、俄罗斯、马来 西亚、印度尼西亚的 LNG 进口价格与 JCC 进行回归，将美国的 LNG 进口价格与 HH（美 国亨利港天然气价格指数）进行回归，测算得 CR6 的直线型定价公式如下：1）澳大利亚 斜率 A 为 12.2%，截距 B 为 0.76；2）卡塔尔斜率 A 为 13.3%，截距 B 为 1.98；3）俄罗 斯协斜率 A 为 15.2%，截距 B 为-0.41；4）马来西亚斜率 A 为 11.3%，截距 B 为 0.93；5） 美国斜率 A 为 1.21、挂钩 HH 价格指数，截距 B 为 6.11；6）印度尼西亚 LNG 中长协斜率 A 为 11.9%，截距 B 为 1.40。

若油价变化 10%，我们测算进口 LNG 中长协同向变化 0.18~0.27 元/方。假设美元兑人民 币中间价保持 2024 年 12 月均值，油价变化 10%时，进口 LNG 中长协价格变化（单位： 元/方）敏感度由高到低依次是俄罗斯（0.27）、卡塔尔（0.24）、澳大利亚（0.22）、马来西 亚（0.20）、印度尼西亚（0.18）。若 HH 指数变化 10%，我们测算美国 LNG 中长协同向变 化 0.07 元/方。