锑资源储量、冶炼及回收情况如何？

中国优势矿种，全球资源端增量释放有限。

1.资源：锑金属储量稀缺，未来增量项目有限

锑为稀缺小金属，地壳中的平均丰度仅为千万分之二。据 USGS，2023 年全球锑储量达 217 万金属吨，近 20 年无明显增长。储采比视角看，中国锑静态储采比仅为 16 年，2023 年因增储而有所提高，但仍远低于全球储采比。横向比较来看，中国四大战略资源—— 稀土、钨、锡、锑，均为中国优势矿种，锑与锡储采比接近，但未显现出全球与国内的 差异性，中国锑资源过度开发及稀缺性特征凸显。

基于稀缺性及重要战略用途，多国将锑金属纳入“关键矿产清单”。2009 年，日本出台 《稀有金属保障战略》，将 31 个矿种视为关键矿产原材料，并优先考虑锰、钴、镍、钼、 钯等 10 种矿产；2022 年，美国发布《关键矿产目录》，确定 50 种关键矿产；欧盟 2023 年公布《关键原材料法案》，确定 34 种关键矿产。2016 年，中国发布《全国矿产资源规 划(2016-2020 年)》，确定 24 种战略性矿产。中国、美国、欧盟共同列为关键矿产(战略 性矿产)的有锂、钴、镍、铝、锑、钨、稀土、萤石、石墨等 9 种。可以看出，在锑金属 的稀缺性及战略属性上多国已形成共识。

储量分布：中、俄、玻利维亚三国占据全球锑储量 60%。世界锑矿资源主要分布在环 太平洋成矿带、地中海成矿带和中亚天山成矿带，具有明显的分带性。其中，环太平洋 成矿带经济意义最大，集中了约全球 77%的锑储量，主要国家为中国、玻利维亚、美国。 中亚成矿带主要国家有俄罗斯、塔吉克斯坦；地中海成矿带主要有土耳其。据 USGS， 2023 年全球锑资源主要分布于中国、俄罗斯、玻利维亚三国，合计占全球储量 60%，其 中中国储量达 64 万吨，占比 30%，是全球主要的锑矿供应来源。然而，经过多年过度 开发，中国锑矿资源从规模及占比上均有明显下降。

资源供应：全球矿产资源供应回归历史低位，中国供应占比明显下滑。从总量来看，据 USGS，2023 年全球锑矿产量 8.3 万吨，目前已回归上世纪 70 年代水平，主要减量来自 中国。从结构来看： （1）中国：仍为全球主要供应来源，2023 年产量达 4 万吨，以全球 30%储量贡献了 49% 的产量。相较 20 年前 94%供应占比已出现明显收窄，主要来源于国内总量控制、资源 贫化、打击偷盗采以及环保政策趋严。 （2）塔吉克斯坦：自 2012 年起塔吉克斯坦贡献主要增量来源，年产量由 2012 年 0.2 万吨增至 2023 年 2.1 万吨，占全球资源供应量 26%。 （3）美国：美国锑储量位列全球第九，但出于环保压力、进口相对经济性及战略储备等 因素，自 2001 年起美国境内不再产出锑矿，主要以进口及再生锑形式满足国内需求。

国内增量：存量资源大量消耗难以扩产，未来锑矿供应增量乏力。据河北省自然资源厅， 中国锑矿开发利用程度高，资源消耗量大大型及超大型在产矿山多数已经开采 50 年以 上，累计查明具有经济价值的锑资源量中 63%锑资源已被消耗。在已探明的 166 个锑矿 中，已开发的锑矿为 71 个，当前经济技术条件下难以被开发利用的锑矿有 59 个，可规 划利用的锑矿只有 36 个，其中多数为中小型规模的多金属矿床，矿石成分较为复杂，伴 生有白钨矿、方铅矿、金矿，选冶难度、成本较高。近年来国内无新发现具有较大经济 价值的矿床，锑资源保有量和质量呈下降趋势。 海外增量：近期以华钰矿业康桥奇锑金矿产能爬坡为主，增量项目有限。未来锑矿增量 主要来自华钰矿业在塔吉克斯坦的康桥奇锑金矿项目，FEA 公司的 Solonechenskoye 锑 矿项目和 Perpetua Resources 的斯蒂布奈特金锑矿。 康桥奇锑金矿：2022 年 7 月投产，目前处于爬坡阶段，规划 1.6 万吨锑产能，2024 年前三季度产近 1500 吨，产能爬坡尚需时日； Solonechenskoye 锑矿：原计划 2023 年建成，但由于地缘政治冲突，项目推迟至 2027 年投产，项目规划锑产能 6000 吨； 斯蒂布奈特金锑矿：该矿山黄金储量为 136 吨，锑储量为 6.7 万吨，是美国最大的 金、银和锑矿之一，也是美国唯一锑矿，1992 年该矿山停产。2024 年 9 月，美国 相关部门授权了 Perpetua Resources 恢复该矿山开采工作。公司规划建设期三年， 预计 2028 年建成，达产后产锑 3.6 万吨。

资源增长乏力叠加环保压力，国家政策加剧锑产量下滑。锑是一种具有毒性和潜在致癌 性的重金属。高浓度的锑可对心脏、肝、肺等多个组织器官造成损伤，因此被世界卫生 组织、美国环保局和欧盟列为重点管控污染物。含锑金属或煤矿以及其他工艺应用锑开 采时，都能产生含锑的废气、废水和废渣。因此在精炼时要加入纯碱或片碱进行脱砷处 理，由此产生的固体浮渣为砷碱渣（其中三氧化二砷俗称“砒霜”），剧毒且易溶于水， 处置不当易造成严重环境污染。近年国内环保政策日趋严格，锑行业整体面临较大环保 压力，对锑矿开发及及冶炼产能释放形成了较明显制约，部分环保不达标的产能逐步出 清，在产产能因增加环境治理环节成本中枢上移；新建、扩建锑开采项目属于限制类， “投资管理部门不予审批、核准或备案，土地管理、环境保护、工商等部门不得办理有 关手续”，证照发放限制增量项目释放。

锑矿出口正式进入明确“管制时代”。2024 年 8 月 15 日，商务部、海关总署发布《关于 对锑等物项实施出口管制的公告》，对锑矿及原料、金属锑及制品，锑的氧化物（纯度大 于等于 99.99%）等物项进行出口管制，“未经许可，不得出口”。2024 年 12 月 3 日， 商务部发布《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》，原则上不予许可镓、锗、 锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。

2.冶炼：中国为全球冶炼产能聚集地，出口管制锑品暂停外流

中国为主要冶炼产能聚集地，也是锑矿主要进口国。随着国内资源供应收紧，为满足国 内冶炼原料需求，2010 年起中国对精矿进口显著增加，主要进口来源为俄罗斯、塔吉克 斯坦和澳大利亚。2024 年 1-11 月中国进口锑矿累计进口量达 5.2 万吨，同比+56%；以 其他贵金属矿山税则号进口的俄罗斯精矿，因国际制裁与当地锑矿贫化等原因上半年进 口明显受限，4-5 月几乎无精矿流入，直接导致国内原料供应阶段性紧张，亦是国内锑价 上涨主要原因之一。下半年起俄罗斯精矿进口顺畅，前期积压库存逐步流入国内，2024 年 1-11 月山东进口金锑矿 11 万吨，同比-3%，11 月单月进口 3.1 万吨。此外，由于俄 罗斯供给减少，国内冶炼厂寻求泰国（转口贸易为主）、缅甸等矿石原料替代，两地进口 精矿占比有明显提高，合计占比由 2023 年 8%大增至 2024 年 1-11 月 46%，超越塔吉 克斯坦、澳大利亚成为主要精矿来源地。

冶炼端：上半年国内环保督察及俄罗斯精矿进口受限，导致国内原料供应经常，锑品冶 炼产量同比下滑，下半年有限恢复，但仍不及去年水平。2024 年 1-11 月锑锭产量 7.1 万吨，同比-9%。焦锑酸钠方面，由于下游光伏玻璃减产，向上采购节奏放缓，下半年 起焦锑酸钠产量中枢明显下移，1-11 月产量达 3.5 万吨。

出口管制落地 10 月近乎无锑品外流。中国锑金属资源优势因资源贫化与政策规制边际 削弱，但冶炼端优势仍强，据 Project Blue，全球 70%锑品冶炼来自中国，对外主要以 氧化锑形式出口，主要出口地为美国、印度、中国台湾与日韩。2024 年 10 月出口管制 落地后，锑品出口明显停滞，10 月近乎无锑品外流，导致内外锑价差极端放大，11 月出 口有限恢复。此外，近期商务部公告“原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用 物项对美国出口”。参考锗镓出口情况，我们认为当锑品恢复出口时，部分美国需求方会 寻求其他国家转口贸易，出口量中枢仍将有所下移。

3. 回收：以废旧铅蓄电池回收为主，耗材锑复用困难

二次锑主要来源于铅蓄电池回收，现有技术条件下耗材类锑回收困难。基于“3R”理念 （即，减量 Reduce、复用 Reuse，回收 Recycle），在一次资源储量与产量刚性条件下， 转向资源再生利用为必由之路。从锑市场的消费结构来看，据我们测算，2023 年全球锑 消费中阻燃剂占 49%，光伏玻璃占比 22%，铅酸电池占比 12%，催化剂占比 12%，其 余则应用于合金领域等。目前回收锑主要包括锑冶炼加工环节产生的废碎料与报废铅酸 蓄电池，后者是再生锑的主力。除铅酸电池外，其他锑元素多以化合物形式作为耗材使 用，在终端产品中含量低且成分复杂，故难以经济性地回收利用。 铅酸电池中锑主要用于正极板栅合金，锑常作为铅蓄电池回收铅的副产品或以再生铅锑 合金的形式被再次应用到铅酸电池生产中。回收工艺来看，首先将废旧蓄电池进行破碎 分选，获得含锑的板栅合金，并进一步熔铸得到再生铅锑合金。若要进一步分离出锑金 属，目前主流工艺包括熔盐电解法、结晶法、熔析法以及离心偏析法等，产出三氧化二 锑或粗锑锭。

铅蓄电池免维护技术普及导致回收锑供应量下滑，近年维持稳定。上世纪 70 年代，免 维护铅蓄电池技术发展导致铅蓄电池单位用锑量出现显著减少，据《中国锑产业发展与 挑战》，铅锑合金含锑量已由传统的 5%～7%逐步降低至 2%左右甚至更低。“矿山品位” 下降导致回收锑产量明显下滑。以美国为例，20 世纪 30 年代起，美国汽车工业大发展 带动铅蓄电池消费增长，回收锑产量于 50-60 年代达到高峰，年产量超过 2 万吨，曾一 度相当于时全球一次资源供应量 60%。随着铅蓄电池用锑量下滑，美国回收产锑供应量 自 80 年代开始逐年下滑，近期已回落至 4000 吨左右量级，仅相当于上世纪 20 年代水 平。全球再生锑总量自本世纪以来维持相对稳定，近年再生锑年供应量约 3.5-4 万吨， 占总供应 25%左右。我们预计在锑金属稀缺性增强背景下，铅蓄电池减锑进程将继续推 进，而增量需求光伏用锑难以回收。综合来看，我们认为锑回收供应量增长幅度相对有 限。