民爆各地域需求情况如何？

5 亿吨煤炭增量有望创造百亿级别爆破服务增量市场。

1.新疆

新疆地区目前呈现寡头竞争格局。2023 年新疆区民爆工业炸药产量/销量约为 43.85/43.93 万吨，同比分别+35.65%/+35.80%。根据新疆主要上市公司公开信息，其中 江南化工具备 20.75 万吨炸药产能（含新收购的陕西红旗民爆在新疆区域拥有的 2 万吨 工业炸药生产许可能力），易普力具备近 12 万吨混装炸药产能，雪峰科技具备 11.75 万 吨炸药产能，广东宏大在疆已有 3.6 万吨混装产能（2023 年中的公开口径，不含新拟转 入新疆的 1.4 万吨阳生化工产能），凯龙股份在新疆主要依托子公司天宝化工开展爆破服 务，保利联合新签石头梅露天煤矿 24 亿订单。其中易普力的订单更多集中在北疆准东 地区等大型露天煤矿，雪峰科技在疆纳矿业、广汇能源等东疆区域订单资源丰富，江南 化工重点服务南疆非煤矿产等地区，同时参与东疆部分煤矿爆破服务。重点上市公司旗 下新疆核心爆破服务子公司中拥有一级爆破服务资质的主要是：新疆雪峰爆破工程，葛 洲坝易普力新疆爆破，福建新华都工程，保利新联爆破。

多项政策并举支撑新疆煤炭产能逐年释放。2023 年新疆原煤产量约 4.5 亿吨，根据我们 对新疆煤炭产业链的系统性分析，2030 年新疆煤炭总产量有望达到 10 亿吨，为消纳剩 余约 5 亿吨的增量，新疆已经开启多方面布局，包括煤炭外运、煤电、以煤制气布局为 主的现代煤化工等。 1. 疆煤外运层面：当年新疆外运铁路格局为“一主两翼”（兰新线为主运输线路+北翼 临哈通道+南翼格库铁路），2023 年煤炭铁路外运量约 6000 万吨。在途举措有： 2023 年 9 月格库铁路扩能改造工程启动，2024 年 8 月 26 日新疆段工程已经全部完 成，新增设 28 个车站全部开通并投入使用；2023 年 7 月临哈铁路临河至额济纳段 复线及电气化扩能改造工程前期工作启动。 2. 疆电外送层面：已建成四条通道（含交流和直流），总外送能力 2500 万千瓦，2023 年外送量 1262 亿 kWh，其中 30%为新能源。在途举措：哈重通道 2023 年 8 月开工， 2024 年 11 月新疆段全线贯通，预计 2025 年投产；川渝送电工程 2024 年开工，规 划总装机 1900 万千瓦，涵盖风电、光伏、煤电和新型储能。 3. 煤制气及现代煤化工层面：新疆现有已投产煤制气项目 2 个，已投产 33 亿方，对应煤炭消耗 1320 万 t。2024 年 9 月西气东输四线新疆段建成投产。在途举措：国家 管网集团预计 2024 年底前启动准东煤制气管道建设，主干线 260 公里，支线总长 110 公里。

5 亿吨煤炭增量有望创造百亿级别爆破服务增量市场。露天煤矿是新疆爆破服务市场主要的生产场景。考虑数据的可得性，我们对雪峰科技和易普力两家新疆露天煤矿主要爆 破服务商 2023 年重点子公司经营情况进行统计，2023 年两家合计创造爆破服务营收约 62 亿（其中雪峰科技 26 亿，易普力 36 亿），净利润约 7 个亿（雪峰科技 2.4 亿，易普力 4.6 亿）。基于我们对 2030 年新疆煤炭新增 5 亿吨产量的合理预期，另考虑到新疆未来新 增产量或将基本来自开采条件简单的露天煤矿，而基于 2022 年中新疆煤炭产能判断 2023 年露天煤矿产量或为实际产量的 70%，5 亿吨露天煤矿增量将约为基础产量的两倍， 则对应爆破服务增量市场有望超过百亿。

除煤炭资源外，新疆矿产资源丰富，且仍有巨大的开发潜力。目前新疆已发现矿种 152 种，占全国已发现矿种 173 个的 87.9%。在查明资源储量的矿产中，石油、天然沥青、 铯、红柱石、钠硝石、芒硝、花岗岩（饰面用）等 12 种居全国首位，天然气、煤炭、 镍、钴、铍、钾盐、氦气等 20 种居全国第二位。全区规划形成准噶尔—塔里木—吐哈 石油天然气、准东—吐哈—伊犁—库拜煤炭、新源—和静铁矿、阿克陶锰矿、哈密—富 蕴—哈巴河铜镍矿、乌恰铅锌矿、伊宁—塔城—哈密金矿、罗布泊钾盐等一批矿业核心 区。

2.西藏

西藏地区矿产资源丰富，目前开发程度尚有提升空间。西藏目前已探明的矿产达 70 多 种，已探明储量的 26 种矿产中，有 11 种的储量分别名列中国的前 5 位。铬铁矿品位高 达 50%左右，已经探明的远景储量居中国之冠；铜矿的远景储量仅次于江西省：；锂的 远景储量居世界前列。非金属矿中石膏居中国第二位；硼砂、菱镁矿、重晶石居中国第 三位；砷、白云母、泥炭居中国第四位；陶瓷土居中国第五位。还有食盐、天然碱、芒 硝等多种矿产。 紫金矿业等矿业资源龙头企业加码西藏矿业投资。紫金矿业已先后在西藏投资超过 300 亿元，拥有控股项目巨龙铜业、拉果资源，同时是玉龙铜业、天圆矿业等项目的第二大 股东，最近在西藏投资朱诺铜矿，设计露天开采，且已于 2024年 5月取得采矿许可证， 正在全面推进项目建设，全面建成达产后年产铜有望达到 9.9 万吨；四川宏达参股西藏 宏达多龙矿业，但目前多龙矿区尚处于地质勘探阶段，尚未取得采矿权证，据中国矿业 网显示，多龙矿区探获的铜金属量已经达到 1349万吨，此外还有伴生金 119吨、伴生银 3482 吨。

西藏自治区有望加快雅鲁藏布江中下游水电开发。西藏自治区在其国民经济和社会发展 第十四个五年规划和二零三五年远景目标纲要中提出，将加快雅鲁藏布江中游水电开发。 雅鲁藏布江流域的干流水能资源极其丰富，理论蕴藏量接近 8000万千瓦，相当于 3个多 三峡水电站（装机容量 2250 万千瓦）的规模。2023 年，我国水利建设的步伐明显加快， 全年水利建设投资达到 11996亿元，同比增长 10.1%。中央财政于 2023年 12月增发 1万 亿元国债，其中第一批资金预算已经“落地”。据新华社报道，这部分资金中有 5700亿元 将专项用于水利建设。2024 年 12 月，雅鲁藏布江下游水电工程获得核准。 矿山/水利工程加大开发后西藏炸药和硝酸铵或出现供给缺口。截至 2024 年上半年，西 藏炸药产能（含在建）分布为：西藏高争（1 万吨混装+1.2 万吨包装），易普力（2.5 万 吨混装），保利联合（1.2 万吨包装），广东宏大（1.5 万吨，其中 0.7 万吨在建），西藏本 地无硝酸铵产能，根据采招网以及高争民爆公司 2024 年半年报显示的采购信息，所需 采购运距 2000km 左右，主要硝酸铵供应商为为雅化集团绵阳实业有限公司和西藏藏建 管理服务有限公司。未来随着矿山/水利工程开发持续推进，西藏炸药和硝酸铵需求有 望进入高速增长期。

3.一带一路

2023年一带一路金属和矿业投资创历史新高。格里菲斯亚洲研究所最新发布的报告显示， 2023 年中国“一带一路”倡议对金属和矿业领域的投资达到 194 亿美元，达到历史最高水 平。与 2022年相比增长 158%，达到 2013年以来的最高水平。新项目大部分是铜项目。 2023 年我国主要出海民爆企业海外营业收入为 21.83 亿（广东宏大 9.44 亿+江南化工 8 亿+易普力 4.39 亿），考虑到从投资到产生爆破服务收入约有 2-3 年滞后，21.83 亿约对 应 2020-2021 两年之间的投资，体现出金属矿产投资额与爆破服务收入之间的比例约为 0.5%，进一步考虑到 2023 年的大幅增长，2025-2026 年间未来一带一路爆破服务市场有 望随着一带一路金属矿业投资额翻倍。

宁德时代、紫金矿业是一带一路金属矿业主要投资者。2023 年“一带一路”矿业主要投资 者是宁德时代（总支出占比 15%）、紫金矿业（11%）、浙江华友钴业（9%）、洛钼集团 （原洛阳钼业）和五矿集团（各 5%+）。非洲各国、拉丁美洲的玻利维亚和智利以及印 度尼西亚是一带一路的重点投资方向。中国在全球采矿资源中占有重要份额（例如，全 球石墨资源的 80%以上），并且在材料加工方面拥有更多控制权（在锂、镍、钴和石墨 方面，中国拥有全球 50%以上的产能）。例如，全球最大的电池制造商宁德时代(CATL) 的垂直整合投资，从 PT Aneka Tambang Tbk(Antam)手中购买印度尼西亚镍矿开采特许权 的股份。江西赣锋锂业投资马里的锂矿开采业务，海南矿业收购部分马里锂矿科达尔矿 业股权、沙特阿拉伯 ASK集团与中国地质矿业总公司签署 5亿美元的铜矿合作协议以及 浙江华友钴业津巴布韦锂加工厂投产。 依托紫金矿业等中国企业“出海”投资，江南化工、广东宏大、易普力等头部企业积极 开展海外布局。2023 年全年江南化工/广东宏大/易普力的海外业务营收占比分别为 9.00%/8.18%/5.21%， 仍 有 较 大 的 提 升 空 间 ， 海 外 业 务 毛 利 率 分 别 为 22.38%/20.79%/3.43%。