恒生电子发展历程、管理层及业绩分析

金融科技行业龙头，业绩长期行稳致远。

1、深耕行业近三十载，造就行业龙头

金融科技龙头，业务布局广、市占率高。公司的前身为杭州恒生软件有限公司， 成立于 1997 年 10 月，2000 年 12 月公司正式更名为恒生电子股份有限公司，是 国内证券、基金、银行等行业应用软件开发服务商。2003 年公司上市，在国内证 券、基金等行业应用软件开发领域占据龙头地位，细分产品市占率均名列前茅。 公司 1997 年推出了中国最早一批的证券柜台交易系统 BTRV5.0 和 windows 版 本 97Sybas，同时针对柜台下单、现金交易等弊端开发了银证转账、网上交易系 统。此后针对基金行业的需求，重新开发了基金交易系统软件，占据了资管领域 主要的市场份额。公司通过并购、参股、合作等方式实现外延式发展，参股了赢 时胜、大智慧（香港），收购上海聚源数据服务有限公司、Finastra 公司 Summit 和 Fusion 业务，不断拓展业务领域。二十多年来，恒生电子坚持深耕金融 IT 行 业，不断推出新产品，持续巩固公司的龙头地位，2024 年公司在 IDC Fintech100 的榜单排名第 22 位，位列亚洲第一。

公司的发展主要经历了三个阶段： 业务探索阶段，集成项目及硬件占比过半（1997-2007 年）：本阶段为公司伴随我 国金融市场发展探索实践的早期阶段，公司硬件和集成业务收入占比较高（2000 年-2007 年硬件和集成业务占比平均 55%），毛利率平均 43.53%。公司的早期客 户包括南方证券、海通证券、大鹏证券、华夏证券等国内知名证券公司以及早期 的 14 家基金公司，这些大公司的技术与服务的需求反映了行业发展趋势，推动了 公司技术水平的提升。 产品化率提升，财务指标优化（2008-2013 年）：公司战略上聚焦金融 IT 标准化 软件，从项目制向产品化演进，客户从证券期货向资管机构扩张，商业模式向产 品型软件改善，毛利率提升。2008 年-2013 年公司硬件和集成业务占比平均 16%， 公司平均毛利率 75.20%。 平台化、云化、大模型化阶段（2014-至今）： 2014 年互联网创新业务开始创收， 公司在金融科技领域的布局增加，保泰科技进军保险资产业务，收购 Finastra 的 Summit 业务。2014 年公司布局云计算与大数据领域，2016 年开始进行云原生架构转型。自 2018 年起，公司持续推进“Online”战略，开展中台架构和数据能力 的升级，推进“6 横 6 纵”全面解决方案重构，通过大数据、AI 等技术赋能行业全 面数字化的变革。2023 年公司发布了自研金融行业大模型 LightGPT，积极拥抱 大模型时代。

零售和资管 IT 为主要收入贡献，客户覆盖全面。公司业务分为大零售 IT 业务、 大资管 IT 业务、数据风险与基础设施 IT 业务、互联网创新业务、企金、保险核 心与金融基础设施科技服务业务及其他共六大类。其中，大零售 IT、大资管 IT（（资 管科技服务和运营与机构科技服务）为传统业务的主要构成，是公司收入的基本 盘。互联网创新业务着眼时代前沿，储备未来新的业务增长点。目前，公司的解 决方案覆盖金融全行业，客户包括 129 家证券公司、126 家公募基金、104 家期 货公司、129 家保险及资管公司、104 家三方理财公司、66 家信托公司、307 家 商业银行以及超过 800 家私募基金。

2、蚂蚁为第一大股东，管理层经验丰富

蚂蚁金服为第一大股东，创始团队负责日常经营。2014 年，马云通过浙江融信获 得恒生集团 100%的股份，间接持有恒生电子 20.62%的股权，成为恒生电子的实 际控制人。2015 年 6 月，蚂蚁金服认购浙江融信 100%股权，间接持有恒生电子 20.62%股权。2019 年 3 月浙江融信将其持有的恒生集团 100%的股权转让给蚂 蚁金服。目前恒生电子无实控人，蚂蚁占据公司董事会 4 人，蚂蚁金服与恒生电 子存在技术上的协同效应，尤其在新一代产品开发上，形成有效合作赋能。公司 日常经营由恒生电子创始团队负责，截至 2024 年三季度末，核心创始人蒋建圣、 周林根、彭政纲、刘曙峰、陈鸿分别持有股权 1.91%、1.78%、1.03%、0.83%、 0.73%，恒生电子集团持股 20.79%。

董事长为行业开拓者，管理团队深耕行业。公司创立之初有 8 位创始人，分别为 黄大成、彭政纲、陈鸿、王则江、周根林、刘曙峰、蒋建圣、张磊，他们作为国 内金融 IT 领域的开拓者，具备丰富行业经验。2022 年，公司进行董事长换届， 选举刘曙峰先生为公司董事长，选举范径武先生为公司副董事长、总裁。董事长 刘曙峰先生为公司联合创始人，总经理范径武先生于1996 年加入，曾任公司CTO， 具备丰富金融 IT 行业技术经验。

3、业绩长期表现稳健，盈利能力优秀

业绩长期表现稳健，利润短期承压。2021 至 2023 年公司实现营业总收入 54.97/65.02/72.81 亿元，2020-2023 年 CAGR 为 20.39%；2024 年前三季度公 司实现营业总收入 41.88 亿元，同比下降 4.12%。2021 至 2023 年公司实现归母 净利润 14.64/10.91/14.24 亿元，2020-2023 年 CAGR 为 2.51%；2024 前三季度 公司归母净利润 4.46 亿元，同比下降 26.57%。2021 至 2023 年公司实现扣非净 利润 9.47/11.44/14.48 亿元，2020-2023 年 CAGR 为 25.42%；2024 年前三季度 公司扣非净利润 2.67 亿元，同比下降 50.28%。

收入结构较稳定，大零售和大资管 IT 占比较高。在公司六大核心业务中。2021- 2023 年，公司大零售 IT 业务收入占比分别为 43.25%/29.47%/23.81%；大资管 IT 收入占比分别为 31.04%/43.13%/43.24%；互联网创新业务收入占比分别为 14.63%/14.67%/12.93%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入占比分别 为 8.58%/9.62%/8.37%；风险与平台科技占比分别为 6.43%/6.93%/6.99%。

盈 利 能 力 优 秀 ， 毛 利 率 较 高 。 2021-2023 年 ， 公 司 毛 利 率 分 别 为 72.99%/73.56%/74.84%，整体维持较高水平；2024Q3 公司毛利率 69.31%，同 比下降 2.58pcts。2021-2023 年，公司 ROE 分别为 28.56%/17.45%/19.19%， 2024Q3 公司 ROE 为 5.48%，同比下降 2.98pcts。 费用率保持稳定，保持高研发投入。2021-2023 年，公司销售费用率分别为 10.15%/9.49%/8.11%；管理费用率分别为 12.40%/13.38%/13.09%，研发费用率 分别为 38.92%/36.08%/36.55%。2024 年前三季度公司销售/管理/研发费用率分 别为 11.99%/14.71%/40.32%，同比变动-0.22/+0.95/-0.61pcts。2024 年前三季 度期间费用率 66.93%，同比增长 0.13pcts。公司在 2024 年提出向管理要效益， 通过集成财经管理让资源投入更加精准、有效，降低费用性的开支。措施方面， 一是将项目化业务优化；二是加强绩效管理，让资源更多投入到盈利能力更强、 潜力更大的产品；三是降低费用性开支，对销售、管理费用适当节俭。

员工数量增速放缓，人效有望提升。2021/2022/2023 年，公司在职员工数量分别为 13310/13347/13189 人，同比增速分别为 36.67%/0.28%/-1.18%；技术人员数 量分别为 5749/8659/9788 人，技术人员比例分别为 65.06%/73.33%/72.30%。 2021/2022/2023 年，公司人均创收分别为 41.30/48.72/55.21 万元，人均创利分 别为 11.00/8.18/10.80 万元。人才方面， 公司拥有国家级博士后科研工作站，聚 焦新技术领域、难点进行攻关；在外部合作方面，恒生与复旦大学、浙江大学、 中国科学院、中国科学技术大学等高校都达成了合作。人效方面，公司将项目化 的公司和业务进行优化。例如，2024 年 10 月，公司拟向慧博云通转让公司所持 全资子公司金锐软件 51%股权，交易金额为 6260 万元。本次交易完成后，金锐 将不再纳入公司合并报表范围。金锐依托于公司的产品技术平台，提供按需使用、 专业可靠的客户化定制、本地化开发服务，金锐不再并表后公司的人均创收创利 有望提升。此外，公司将项目化的业务转移到子公司，并迁往武汉和南京等具有 地域和成本优势的地区，能够让项目化的公司更好的发挥出竞争力。