恒生电子的成长空间来自哪里？

恒生的成长受益于证券、基金行业的不断壮大。

1、实体经济发展向金融机构传导，带来IT需求增量

券商、基金是公司主要客户群，近 年来证券公司数量不断增长，尽管券商营收受到资本市场影响出现扰动，但总体上仍然 有大幅的提升；基金行业中公募、私募基金数量及管理规模亦呈现快速增长态势。恒生 一定程度上伴随着证券、基金行业的成长而成长。未来将持续受益于实体经济增长催生的金融机构的扩张。随着实体经济的不断发 展，为其提供资本市场服务的金融机构数量及资产管理规模亦将不断增长，进一步新增 对IT系统的需求，这其中衍生出的金融IT增量机会将是恒生得以持续成长的重要基础。

2、多层次资本市场改革持续在路上

为解决资本市场的诸多需求问题，我国多层次资本市场逐渐建设形成。上个世纪 80年代，为迎合股票交易需求，股票交易柜台设立，为解决中小企业、民营企业等诸多 现实需求，中小板、创业板、新三板等相继开设，2021年北交所成立，至此我国形成了 主板、科创板、创业板、新三板以及区域性股权交易中心为构成的多层次资本市场体系。

不同板块定位不同： 主板市场，定位于为成熟的大型企业提供融资与交易服务； 科创板面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于 符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业； 创业板定位于主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产 业、新业态、新模式深度融合，更加强调推动传统产业的创新升级； 新三板以机构投资和高净值自然人为主体，服务创新型、创业型、成长型中小 企业，后又划分为基础层与创新层，并设置“转板”制度。但新三板实施以来一 直存在流动性不足的问题，为解决这一问题，随后又设置精选层，吸引了一些 小而美的优质企业；

北交所建设的思路是平移精选层各项基础制度，上市公司由创新层公司产生， 形成基础层、创新层与北交所层层递进的市场结构，同步试点注册制； 区域性股权交易中心，通常由省级人民政府监管，为特定区域内的企业提供股 权、债券的转让和融资服务的私募市场。

我们认为多层次资本市场建设的本质是解决不同发展阶段资本市场中的现实问题， 这将是一个持续改革的过程，而每一次改革对金融机构都意味着业务增量，对金融IT 企业亦是如此。资本市场伴随着一个国家经济的不同发展阶段不断前行，经济社会的 向前发展将产生源源不断新的资本需求，我国多层次资本市场体系的初步建立不是终 点而是这个过程中的一个重要里程碑。反观美国，其资本市场的多层级体现在场内与场 外市场的分层，以及交易所不同板块的分层。场内市场由全国性交易所与区域性交易所 构成；场外市场更为丰富，分为另类交易系统ATS、场外市场OTC、特殊OTC，对我国 资本市场后续的方向有一定借鉴意义。随着多层次资本市场改革的持续推进，金融IT企 业需要研发新的产品以支持新的业务场景，从而带来持续的业务增量。