新疆经济、经贸、人口及投资方向梳理

新疆和中亚国家的经贸联系在俄乌冲突后愈发紧密，推动新疆出口实现高速增长，主要得 益于其独特的区位优势、政策支持，以及“一带一路”倡议的实施。

1.近年来、新疆 GDP 增速超全国平均

2016 年以来，新疆经济增长持续快于全国，GDP 占全国比重逐年提升，产业结构优化为 经济增长奠定基础。2016-2023 年，新疆实际 GDP 年均增长 6%，快于同期全国年均增速 的 5.7%；2024 年前 3 季度 GDP 同比增长 5.5%，亦高于全国的 4.8%。从人均 GDP 来看， 2023 年，新疆人均 GDP 同比增长 5.8%，位列全国第 7 位，高于全国平均的 4.75%。从产 业结构来看，2016 年以来新疆第二产业的比重有所提升，从 2016 年的 35.8%上升至 2023 年的 40.3%。 基建投资和工业项目投入带动新疆固定资产投资快速增长，增速明显超过全国水平。根据 新疆统计局数据，2023 年新疆城镇固定资产投资总额同比增长 12.4%，增速高于全国 （3.0%）。其中工业投资（主要包括制造业、采矿业、电力热力燃气及水的生产供应业投资） 同比增长 32.6%；基础设施投资同比增长 27.4%，增速比上年提高 8.8 个百分点，占固定 资产投资比重由 2022 年的 39.6%提高到 44.9%，拉动整体投资增长 10.8 个百分点。

2. 外贸成为新疆增长新动能

新疆和中亚国家的经贸联系在俄乌冲突后愈发紧密，推动新疆出口实现高速增长，主要得 益于其独特的区位优势、政策支持，以及“一带一路”倡议的实施。2022 年，俄乌冲突爆 发、叠加中欧班列线路的开通和完善，新疆出口增速高达 68%，2023 年仍高达 44%，出 口占 GDP 的比重也从 2021 年的 7%提高至 15%。今年前 10 个月，新疆出口同比增速高 达 29%，快于全国的 6.7%。其中，喀什的出口贸易凭借独特的区位优势迅猛发展，2022-23 年喀什的出口增速分别高达111%、71%，今年前10个月，喀什地区的出口增速高达31.4%。 分品类而言，新疆外贸在能源、纺织品等领域保持较快增长，而 2022 年以后机电增速亦大 幅提升。从主要出口产品来看，机电产品、服装及衣着附件、鞋靴、农产品等是新疆的主 要出口商品，其中机电产品、服装及衣着附件出口额占比近年来整体呈上行趋势，2023 年 两者的比重分别为 36%、33%；尤其是机电产品出口在 2022 年和 2023 年分别录得 59%、 63%的同比增速，2024 年 1-11 月亦维持在 41%的高增长区间；但农产品、鞋靴的出口占 比 2023 年已回落至 8.8%、3.4%。 此外，周边国家对中国产品需求的增加以及区域间贸易合作的深化，为新疆外贸持续增长 提供了动力，逐渐成为区域经济发展的新引擎。从出口目的地来看，中亚五国是新疆的首 要贸易伙伴，2023 年中亚五国占新疆总出口的比重高达 88%、较 2021 年提高了 7.4 个百 分点；俄罗斯是新疆的第二大贸易伙伴国、2023 年占新疆总出口的比重约为 6%，近年来 这一比重总体平稳。

3. 近年来新疆人口净流入，年轻人占比提升有望带动消费结构优化

新疆作为“一带一路”核心区域，基建和新兴产业发展以及资源型产业的持续壮大，为外 来人口特别是年轻劳动力提供了大量就业机会，并通过降低落户门槛、提供税收优惠和就 业补贴等政策吸引更多人口流入。具体看，新疆常住人口从 2016 年的 2,428 万人上升至 2023 年的 2,598 万人，从常住人口增速来看，新疆明显高于周边的西部大省，比如内蒙古 和甘肃，与广东增速基本相当。其中：2016-2020 年，新疆常住人口年均增长 41 万人，年 均增速为 1.6%，人口净流入规模年均约 27 万人；疫后新疆常住人口增长放缓、人口由净 流入转为净流出，2021-2022 年新疆人口年均净流出约 3 万人；2023 年新疆人口恢复净流 入，常住人口达 2,598 万人，较 2022 年增加 11 万人，其中人口净流入约 9 万人。 新疆本地人口自然增长率也较高，显示出人口结构的年轻化特征，为区域经济发展提供了 充足的劳动力储备和活力。根据第七次全国人口普查结果，新疆 65 岁及以上人口占比仅为 8.7%，在全国各省份的老龄人口比例中仅略高于西藏。与全国均值相比，新疆 0-14 岁人口 比重高出约 4.5 个百分点，15-59 岁人口比重高出约 2.9 个百分点，而 60 岁及以上人口比 重则低于全国约 7.4 个百分点，体现出新疆人口结构的相对年轻化和较低的老龄化程度。

3.主要投资方向梳理

基础设施建设

新疆基建承担着服务现代化产业转型的重要角色，同时也服务于“一带一路”核心区建设。经 历过 2017 年的投资高峰后，新疆基建投资震荡下行，并于 2022 年以来持续较快回升，我 们梳理新疆铁路、公路、水利、能源等不同类型基础设施领域投资现状及在建项目，认为 新疆交通、水利和能源基建等领域仍有较大投资空间。 首先，新疆交通网络覆盖深度相比国家同期水平仍然偏低，基础建设首先集中于以公路为 主、铁路为辅，航空及管道协同的交通建设。根据国务院于 2024 年 5 月 3 日批复同意的《新 疆维吾尔自治区国土空间规划（2021-2035 年）》，新疆要优化综合立体交通和物流网络布 局，交通基础设施建设上“加快构筑东联西出、南北畅通的战略骨干通道和‘四环’为骨 架的疆内综合立体交通网，推进‘疆内环起来、进出疆快起来’”。而根据新疆“十四五” 规划，到 2025 年，1）公路方面，新疆公路总里程要达到 22 万公里（含新疆兵团），其中 高速（一级）公路总里程将达到 1 万公里以上。全面建成北疆环准噶尔盆地、南疆环塔里 木盆地高速化环线；2）铁路方面，优化铁路网络布局，建设伊宁至阿克苏铁路、罗布泊至 若羌铁路等项目，打通南北大通道；构建以兰新高铁为骨干，以南北疆铁路为两翼的“四 环”铁路网络；3）民航方面，加快乌鲁木齐国际航空枢纽建设，新建、改扩建一批支线机 场，推进部分机场二跑道前期工作。

同时，新疆水利建设方面也表现出较大增长弹性——2022 年以来逐年稳步增长，2023-2024 年每年完成投资超过 300 亿元，最近十年累计完成水利投资 2580 亿元，最近三年复合增速 超过 16%，我们预计至 2025 年仍将有较快增速。具体来说，由于降雨量低，除了伊犁地 区外，新疆其他区域的天然水资源仍然偏稀缺，对于水利工程需求较强。 此外，“中吉乌”铁路为代表的基础设施开工有望开展“硬联通”新阶段，深度推进与中亚 在能源、经贸、基础设施等多领域合作。2022 年 1 月，中国与中亚五国元首共同宣布打造 中国-中亚命运共同体。2022 年 12 月，自治区政府经贸代表团赴中亚三国开展经贸合作之 旅。2023 年 3 月，新疆维吾尔自治区党委书记马兴瑞率中国新疆友好交流访问团出访哈萨 克斯坦、乌兹别克斯坦和吉尔吉斯斯坦等中亚三国，11 月出访塔吉克斯坦和土库曼斯坦， 进一步推动与中亚国家在经贸、基础设施、科教人文、能源与绿色发展等多领域合作。2023 年 11 月，中国(新疆)自由贸易试验区（国家级）正式挂牌成立，成为我国西北延边地区首 个自贸试验区，努力打造我国向西开放的桥头堡。2024 年 4 月 23 日，新时代推动西部大 开发座谈会召开，6 月中国（新疆）-中亚科技合作论坛、中国-中亚气象合作论坛、中国亚欧博览会等集中召开，9 月中国-中亚国家最高法院院长会议召开，此外，中国-乌兹别克 斯坦、中国-哈萨克斯坦地方合作论坛也已召开，新疆在中国主动加大与中亚国家多领域的 合作中发挥积极作用。新疆与中亚的合作具有得天独厚的优势，在产业合作上双方优势互 补明显，以能源为例，中亚国家普遍风能资源丰富且稳定，光照通透性好，具备发展清洁 能源的有利自然环境。加之中亚近几年的电力供应紧张局面，当地政府积极寻求合作，新 疆企业在多国建设了风电机组等发电设施，绿色能源领域既是中亚国家急需发展的行业， 也是中国新疆电力工业的优势领域，有广阔的发展合作前景。

2023 年 5 月，中国-中亚峰会成功举办，推动中国-中亚交通走廊建设成为主要合作共 识，建设中哈第三条跨境铁路（塔城－阿亚古兹铁路）具有重要意义，峰会成果清单 还提出“完成中吉乌铁路可研工作，推进该铁路加快落地建设”。为了加快向西开放大 通道建设，2024 年 3 月，吐尔尕特口岸成为继阿拉山口、霍尔果斯口岸之后新疆第三 个运行“口岸直通”模式的公路口岸；5 月和 8 月，被称为“第四物流通道”的国际公路运 输系统(TIR)集结中心先后在喀什、乌鲁木齐挂牌运营；9 月，中国-吉尔吉斯斯坦别迭 里口岸临时开通，成为中吉两国继伊尔克什坦口岸、吐尔尕特口岸后开放的第三个陆 路口岸。

当前中吉乌三国之间的物流干线仍主要依靠公铁联运，中吉乌国际公路货运于 2018 年 2 月正式开通，2022 年 7 月中吉乌公铁联运国际货运班列正式发运，全程采用集装 箱铁路+公路的多式联运方式运输。但随着我国与中亚国家的贸易规模持续扩大，公路 运输压力显现，对中吉乌铁路的建设需求呼声渐高。根据《中欧班列建设发展规划 （2016—2020 年）》，中吉乌铁路是中欧班列西线南部通道的重要组成部分，2022 年 9 月 15 日，中国与吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦签署了《关于中吉乌铁路建设项目（吉 境内段）合作的谅解备忘录》，协议提出在 2023 年上半年完成中吉乌铁路项目吉境内 段路线方案可行性研究的所有工作。2024 年 6 月 6 日，三国政府间协定签字仪式在北 京举行。今年 11 月 28 日，中国铁路国际有限公司吉尔吉斯分公司发布《中吉乌铁路 （吉尔吉斯共和国境内段）工程施工图审核及相关服务招标公告》，12 月 13 日中国铁 路设计集团正式中标，中标价 2.22 亿元，显示该项目的境外段将正式进入施工阶段。

根据项目招标的概况介绍，该条铁路起自新疆喀什，经吉尔吉斯斯坦进入乌兹别克斯 坦境内，未来可向西亚、南亚延伸，铁路全长约 523 公里，其中吉尔吉斯境内段线路 全长 304.94km，桥隧比 39%，将采用“准轨+宽轨”分段模式，计划投资 338.8 亿元， 建设总工期 6 年。建成后不仅将极大促进三国互联互通，还将有效促进中亚、中欧铁 路通道的联通发展。据乌兹别克斯坦方面估算，中吉乌铁路建成后，铁路干线年货运 量将超过 1500 万吨，货物运输时间将缩短 7 天。对于中国而言，中吉乌铁路修通后， 新疆的国际通道由原来的一条变为二条，有望成为中国到欧洲和中东的最短货运路线， 将成为西部乃至全国与中亚、西亚和欧洲联系的桥梁与枢纽，成为中国向西开放的最 前沿。

考虑到新疆区域资源及建设环境的特殊性，我们认为深耕当地基建市场、项目经验丰富的 地方建筑国企有望受益。2024 年前三季度，新疆建筑业本年累计新签合同 2595 亿元，同 比+9.0%，扭转了 2023 年持续下降的趋势，也好于全国的同比-4.7%。作为 “一带一路”的 重点区域，我们认为未来新疆基础设施建设仍有较大发展空间，尤其是随着中吉乌铁路等 重大项目陆续开工，有望对新疆区域的基建投资形成较为明显的拉动。 建筑材料方面，新疆由于区位特殊，当地水泥市场相对独立，水泥价格高于全国平均水平。 我们认为未来新疆基建投资增长有望拉动当地水泥需求，而考虑水泥的运输半径相对较短 而重大项目对材料供应的时效性等要求较高，因此本地水泥产能有望率先受益，我们看好 在新疆产能占比较高的水泥企业具备较高的销量及盈利弹性。

能源

我们认为新疆能源具有较大开发空间，主要系具备三重禀赋：一是煤、油、气及风、光等 资源丰富，产能、产量和资源储量三高；二是能源开发成本低，相比其他能源资源强省经 济性好；三是本地能源供需错配显著，新疆已经成为我国重要的能源输出地，是西气东输、 西油东送的起点，目前资源输送通道加速建设，外输潜力占优，而远期我们亦看好本地能 源消费持续提升，亦会更近一步提升能源供给的释放，形成供需双增态势。

1）受益于资源禀赋优异，新疆能源开发成本较低。传统能源以煤炭为代表，开发成本和矿井建设成本均有优势。新疆煤炭资源较为集中，大 多为整装煤田，储量大、埋藏浅、开采条件好，煤炭开采成本低于晋陕蒙产区，影响新疆 煤炭开采成本的主要因素包括：

资源条件优越。新疆煤炭埋藏较浅、煤层较厚，开采深度 300m 以内的浅层煤炭资源 量高达 2,500 亿吨，适宜建设露天矿，且地质构造较简单，瓦斯气体及地下水含量偏 少，整体开采成本较低。

新疆煤田开采时间相对较短，采深较浅。相对于晋陕蒙或者东部地区，新疆煤田大规 模开发时间较短、采深较浅的情况下，开采成本也较低，以中东部地区为主的衰老井 工矿区因浅层煤矿资源开采殆尽，需要开采深度达 800-1,000 米煤层，生产率下降的 同时通风、排水、抽放瓦斯、巷道维护等支出也较高，导致生产成本偏高。 新疆煤炭资源开发在矿井建设上也有成本优势。以兖矿能源位于准东煤田的五彩湾矿区四 号露天矿为例，建设产能规模 1,000 万吨/年，并配套 1,000 万吨洗煤厂，项目总投资仅 55 亿元（不含矿业权费用），而中国神华在内蒙古的塔然高勒煤矿建设规模同样为 1,000 万吨 /年，并配建 1,000 万吨洗煤厂，项目总概算达到 98.8 亿元。

受益风光资源，新疆新能源发电成本领先优势显著。我们基于国家能源局公布的 2022 年新 疆地区风光实际利用小时数以及中电联公布的 2023 年全国平均风光实际利用小时数，并参 考近期全国和新疆地区光伏和风电 EPC 价格数据，测算新疆风光发电的度电成本 LCOE。 风电方面，全国/新疆 I 类/新疆 III 类风电的 LCOE 分别为 0.21/0.16/0.19 元/kWh，具备显 著成本优势主要在于利用小时数优势；光伏方面，全国/新疆 I 类/新疆 II 类光伏的 LCOE 分 别为 0.20/0.17/0.19 元/kWh，除利用小时数外光伏 EPC 成本亦具备优势，主要系 1）新疆 本土光伏制造商疆材疆用节约运费；2）新疆地广人稀，电站规模较大，有效摊薄成本。

2）疆煤外运+本地转化，新疆煤炭有望供需双增。新疆煤炭资源丰富，适合作动力用煤和化工用煤，是我国 14 个重点建设亿吨级大型煤炭基 地以及 5 大煤炭供应保障基地之一，也是我国近几年优质产能释放主产区。新疆煤炭以吐 哈、准东、伊犁、库拜四大基地为主，预测资源储量占新疆全省煤炭预测资源储量的 64%， 新疆煤炭种类齐全，总体以低变质的中灰—特低灰、低硫—特低硫、低磷—特低磷的长焰 煤、不粘煤和弱粘煤为主，具有热值高、活性大、不易结渣等特征，是优质的动力用煤和 化工用煤。 新疆作为“十四五”规划的五大煤炭供应保障基地之一，近几年大力推动优质产能释放。 在产能核增最集中的 2022 年，新疆共核增 1.5 亿吨煤炭产能，占当年核增总产能的 55%。 据我们自下而上统计，新疆目前有在建或拟建煤矿产能 3.4 亿吨，其中 2025-26 年有望投 产的煤矿产能有 3,510 万吨，占 2025-26 年全国有望投产新增产能约 28%，位列晋陕蒙新 四大主产区之首。据国家能源集团技术经济研究院预测，除晋陕蒙新以外其它区域煤炭产 量到 2035 年将相对 2020 年下降 40%，尤其是东北、鲁苏皖等主产地面临资源枯竭的问题， 而晋陕蒙新中，新疆煤炭产量随着在建矿批量投产，煤炭产量或将大幅提升。

2020 年之后，港口煤价中枢大幅上涨，疆煤外运量也随之大幅上升，2023 年外运量超过 1 亿吨，占当年新疆煤炭总产量约 24%。随着总外运量提升，疆煤外运量中汽运占比从 2020 年的 14%提高到 2023 年的 46%，从运输模式上看，铁路运输仍为主力，但汽运为疆煤外 运提供灵活边际增量。 疆煤外运铁路构成“一主两翼”，公铁联运提供增量。铁路方面，“一主”指兰新铁路，根 据中国铁路，兰新线 2023 年完成货运量 2.5 亿吨/年，其中煤炭运输量实现 6977 万吨/年， 主要供应甘肃河西走廊、青海和川渝地区；“两翼”分别为临哈线和格库线，临哈线承接吐 哈煤田和准东煤田外输量，从内蒙古向京津冀输煤，根据《疆煤外运经济性分析及开发利 用政策研究》，临哈线目前单线运营状态下运力约 1,400 万吨，临哈线目前在进行双线电气 化改造，扩能建设完成后临哈线全线运力有望达到 2 亿吨；格库线主要承运准东煤田外输 量，终点为青海，可转西格、兰青线通往甘肃，2024 年 10 月格库线全线改造工程完工后， 格库线运力从 1600 万吨提升至 3300 万吨。公路方面，新疆主要有三条国有出疆公路通道， 分别为新疆至上海的 312 国道、连云港至霍尔果斯的 G30 连霍高速、北京至乌鲁木齐的 G7 京新高速、新疆至青海的 315 国道。疆煤通过公路出疆主要运往周边区域再进入铁路网 络，如通过汽运至甘肃中转后，再通过铁路发运至四川的“引煤入川”通道。

从外运成本来看，疆煤在河西走廊、青海等区域具有较好成本优势，在川渝地区有一定竞 争力，再向远运输则受制于运输成本缺乏经济性，疆煤外运量的核心或在于经济性而不是 运力。以我们所统计新疆煤矿中位于吐哈和准东区域的煤矿为例，吐哈区域煤炭加权平均 生产成本约 146 元/吨，准东煤炭加权平均生产成本 89 元/吨，按照铁路货运计价规则，煤 炭对应基准价 16.3 元/吨以及 0.098 元/吨公里，假设点装费、装卸费等其它费用大约每吨 42 元，疆煤相对国内其它主产区煤炭在河西走廊区域有较好竞争力，随着运距增加，总成 本优势逐渐下降。我们测算远期疆煤外运铁路运输潜力或可达约 1.8 亿吨/年，假设公路运 输均为吐哈/准东到甘肃兰州且参与运输的卡车为 10 万辆，则公路运力约 2.1 亿吨/年，公 路和铁路运力合计约 3.9 亿吨/年，若运输卡车数量提升，运力还有提升空间，潜在合计运 力相对于 2023 年约 1 亿吨外运量仍有较大提升潜力。

就地转化方面，火电是新疆煤炭主要下游消纳方向之一。新疆充足的煤炭资源为火电集群 提供了稳定、可靠的燃料供应，同时也降低了发电成本。倚仗煤炭资源丰富的禀赋，新疆 大力发展火电，截至 2023 年底新疆电网电厂火电发电量达到 3459 亿千瓦时，贡献总发电 量 73.8%；火电带来的燃煤需求亦拉动对疆内煤炭的消费。 新疆火电装机稳定增长，煤炭需求随之上升。根据国网新疆，截至 2024 年 8 月新疆火电装 机 72.27GW，相比 2023 年新增装机约 5.6GW。展望未来，我们根据电力信息共享平台的 火电项目核准信息和不完全统计，预计 2024/2025/2026 年新疆煤电装机容量约为 75.0/81.7/93.0GW，CAGR 为 11.8%，对应年发电量 3897/4246/4831 亿 kWh，煤炭需求 量为 1.23/1.36/1.52 亿吨标煤。

“疆电外送”通道中，目前已投产 2 条特高压线路，还有 1 条在建、1 条规划，未来有望 增加新疆本地煤炭转化需求。目前国内已经建成投运的特高压直流项目共 20 条，其中“疆 电外送”直流通道 2 条，分别为哈密南-郑州±800 千伏直流（8GW）、昌吉-古泉±1100 千伏 直流（12GW）。此外，十四五期间规划在建的“三交九直”项目中，哈密-重庆±800 千伏 直流工程（8GW）是“疆电外送”直流第三条通道，已经于 2023 年 8 月开工，预计将于 2025 年 12 月整体投运。“十四五”规划中期调整新增特高压“储备类”项目中疆电（南疆） 送电川渝±800 千伏直流（8GW）已于 2024 年 9 月完成可研。四条直流线路合计输送容量 36GW。

新疆围绕“十四五”规划定位“三基地一通道”，积极建设国家大型油气生产加工和储备基 地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型风电基地、国家能源资源陆上大通道，我们认为未来 新疆煤炭或仍将以就地转化为主，且随着煤化工和煤电等下游产业的发展，可供外运煤炭 量或将收缩，而下游需求的持续发展也可能带动上游煤炭产能进一步释放，使得供给增量 超出我们预期。

3）油气化工：油气开采量不断突破，中亚进口天然气增量可观。得益于塔里木盆地蕴藏的丰富油气资源、国家政策的大力支持以及钻探技术的不断突破， 近年来新疆石油天然气持续增储上产，成为国家能源安全的战略保障基地。据国家统计局， 2023 年新疆油气当量产量达 6606 万吨，连续 3 年位居全国首位，其中实现原油产量同比 +1.8%至 3270.1 万吨，实现天然气产量同比+2.6%至 417.3 亿立方米。今年 3 月，位于塔 里木盆地深地塔科 1 井钻深突破万米，标志着我国在超深层油气资源获取方面取得重大进 展；另据 Rystad Energy，近三年新疆石油液体资本开支均维持在 57 亿美元以上，天然气 资本开支近三年复合增长率高达 28%，且 25 年预计仍将同比增长 83%至 19.8 亿美元，为 新疆地区油气产量持续增长提供有力支撑。

新疆既是我国西气东输的主力气源地，同时来自土库曼斯坦、哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦 的天然气通过中国-中亚管道从霍尔果斯进入中国，目前中国-中亚管道 A、B、C 线设计年 输气量合计 550 亿方，预计 2026 年 D 线投产后将新增 300 亿方/年。据国家管网集团，自 2009 年投产至 2024 年 11 月，霍尔果斯压气站已累计输送中亚天然气超 5000 亿立方米， 为国内天然气市场需求提供有力保障。