化工行业整体营收、子行业产能及成本端展望分析

2024 年行业整体营收同比改善，产品价格及利润分化。

行业营收总额方面，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收增 速分别于 2024 年 1-2 月、2023 年 8 月、2023 年 11 月开始同比转正。2024 年 1-10 月，化学原料与 化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长 4.30%、7.10%、4.70%。 价格方面，2022 年 10 月以来化工 PPI 同比增速持续为负。2024 年 10 月，化学原料及化学制品制造 业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的 PPI 同比增速分别为-5.6%、-2.5%、-1.9%。 行业利润总额方面，子行业表现有所分化，2024 年 1-10 月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制 造业、橡胶和塑料制品业利润总额同比分别下降 8.03%、提升 34.41%、提升 2.99%。 从具体产品价格来看，截至 2024 年 11 月 17 日，在我们统计的 101 种主要化工品种中，2024 年以 来的年内均价较 2023 年均价上涨的产品有 41 个，占比为 40.59%，其中涨幅超过 20%的品种有 9 个， 占比为 8.91%，分别是液氯（长三角）、维生素 A、R125（浙江高端）、硫酸（浙江巨化 98%）、 R22（巨化）、维生素 E、R134a（巨化）、顺丁橡胶（华东）、丁苯橡胶（华东 1502）；2024 年以 来的年内均价较 2023 年均价下跌的产品有 60 个，占比为 59.41%，其中跌幅超过 20%的有 10 个， 占比为 9.90%，分别是 BDO（长三角）、草甘膦（长三角）、高效氯氟氰菊酯、轻质纯碱（华东）、 联苯菊酯、重质纯碱（华东）、PTMEG（华东）、盐酸（长三角 31%）、三氯乙烯（华东）、草铵 膦。从价格分位数（2006 年至今）来看，在跟踪的 101 个重点品种中，共有 28 个品种的价格分位 数低于 30%，45 个品种的价格分位数低于 50%，66 个品种的价格分位数低于 70%。其中，无水氢 氟酸（华东）、丁苯橡胶（华东 1502）、萤石粉（华东）价格处于历史 99%以上分位，BDO（长三 角）、贲亭酸甲酯价格处于历史 1%以下分位。

从库存数据来看，各子行业库存或有所累积。截至 2024 年 10 月，化学原料及化学制品制造业、化 学纤维制造业、橡胶和塑料制品业产成品库存金额分别同比增长 5.40%、8.00%、6.70%，结合三个 子行业 PPI 同比增速分别为-5.6%、-2.5%、-1.9%，库存数量或均有所增加。 从行业开工率看，截至 2024 年 10 月，产业链开工率较高的子行业是涤纶长丝、纯碱、乙烯产业链， 分别达到 90.03%、84.88%、83.08%；开工率较低的子行业是制冷剂 R32，为 44.26%。与 2023 年同 期相比，聚氯乙烯、制冷剂 R32 行业的开工率有所下滑，乙烯、甲醇、纯碱、涤纶长丝行业的开工 率有所提升。

化工各子行业的固定资产投资完成额较 2023 年同期均有所增长。根据国家统计局数据，2024 年 1-10 月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额累计分别 同比增长 11.20%、5.90%、14.10%。 从化工行业上市公司在建工程数据来看，2024 年三季度末化工行业（申万 2021 版行业分类下基础 化工行业与石油石化行业合计）在建工程为 10,083.17 亿元，同比增长 4.76%，其中基础化工行业在 建工程为 4,222.03亿元，同比增长 12.04%，石油石化行业在建工程为 5,861.14亿元，同比增长 0.07%。 从主要企业在建工程看，2024 年三季度末中国石油在建工程为 2,133.17 亿元，同比增长 5.65%；中 国石化在建工程为 1,944.26 亿元，同比降低 13.36%；万华化学在建工程为 697.24 亿元，同比增长 49.33%；荣盛石化在建工程为 579.30 亿元，同比增长 58.51%；恒力石化在建工程为 451.28 亿元， 同比减少 16.61%。2024 年三季度末，中国石油、中国石化、万华化学、荣盛石化、恒力石化、合盛 硅业在建工程较高，合计占比达到 61.30%，新增产能持续向龙头企业集中，未来行业集中度有望继 续提升。

节能降碳、老旧装置淘汰有望促进结构性供给格局改善。2024 年 5 月 23 日，国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，对单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放提出要求，并设置 2024、2025 年具体节能减排目标，要求争取于 2025 年尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，具体方案 涉及炼油化工、磷化工、聚氯乙烯等多个化工产业链。同时，我国上世纪建设的化工装置设备已运 行较长年限，加之监测监控设施不完善、安全间距不足等问题，安全风险隐患叠加并进入集中暴露 期。7 月，应急管理部等四部门印发联合《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》，要求对 企业中老旧装置、压力式液化烃球罐和部分常压可燃、剧毒液体储罐，实现依法淘汰一批、有序退 出一批、改造提升一批。政策约束下，部分化工品种有望迎来供给格局优化。

自 2000 年以来，国际油价经历了四轮大周期，长期来看，供需关系以及宏观环境是影响油价走势的 重要因素。2024 年国际油价震荡回落，截至 2024 年 11 月 20 日，布伦特原油与 WTI 原油价格分别 为 73.10、69.01 美元/桶，分别同比下跌 10.89%、11.09%。对 2024 年油价走势产生重要影响的因素 主要有地缘政治冲突、宏观环境、OPEC+减产政策等。2024 年上半年国际油价震荡上行，主要驱动 因素是地缘局势动荡加剧，以及 OPEC+减产政策延续。2024 年下半年，受美国大选、OPEC+减产 政策调整以及全球原油需求预期下调等因素共同作用，国际油价震荡下行。

国际油价预计维持中高位水平震荡。宏观方面，美国通胀压力减弱，美联储降息落地，美元指数走 弱，或对原油等大宗商品价格形成支撑。地缘政治方面，以色列和黎巴嫩真主党之间的紧张局势不 断升级，中东地区冲突外溢的风险加大，同时俄乌冲突仍在延续。OPEC+各国再次调整产量计划， 在 2024 年 6 月份举行的部长级别会议上，各国同意将每日 366 万桶的减产协议延长一年至 2025 年 底，并将原定于 2024 年 6 月底到期的包括沙特、阿联酋、伊拉克在内的 8 个 OPEC+成员国实施的 220 万桶/日的“自愿减产”计划推迟至 9 月份。然而，2024 年 6 月份以来，OPEC+已多次推迟取消 220 万桶/日的“自愿减产”计划，根据 12 月份 OPEC+的会议决议，原则上已同意推迟原定的 1 月增产计 划，将从 2025 年 4 月开始逐步解除石油减产，直到 2026 年 9 月。

库存方面，EIA 报告显示，截至 2024 年 12 月 6 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量 8.14 亿桶；需求端，全球原油需求仍将保持增长，OPEC 在 11 月月度原油市场报告中连续第四个月下调 全球石油需求增长预测，预计 2024 年全球石油日均需求增长 182 万桶，比上个月报告预测下调了 10.7 万桶，2025 年全球石油日均需求增长 154 万桶，比上个月报告预测下调了 10 万桶。EIA 在 12 月的《短期能源展望》报告中，预计 2024 年全球原油需求增速预期为 90 万桶/日， 2025 年全球原 油需求增速预期为 130 万桶/日。IEA 预测 2025 年全球石油需求将增长 110 万桶/日。 我们认为，俄乌冲突引发全球能源贸易格局变化，在美国原油产量未实现跨越性增长之前，OPEC+ 的减产联盟较为稳固，同时全球原油需求仍存在提升空间，供应端对原油价格存在较大影响力，国 际油价或在中高位震荡，预计 2025 年布伦特原油价格区间为 65-80 美金/桶。

年底至明年上半年煤价或延续弱稳态势。供应端，国内产量稳定，进口煤快速增长。产量方面，根 据国家统计局的数据，2024 年前 10 个月，中国原煤总产量为 38.9 亿吨，同比增长 1.2%，进口煤炭 4.4 亿吨，同比增长 13.5%，煤炭进口量增加一方面是由于印度尼西亚、蒙古国等主要煤炭出口国产 量增加，另一方面，2024 年进口煤较国内同热值煤炭存在价格优势，国内用煤企业对进口煤接受度 较高。消费端，煤炭需求保持旺盛，根据国家统计局数据，2024 年前 10 个月，我国规上工业发电 量 78,027 亿千瓦时，同比增长 5.2%。随着电力消费进入冬季旺季，电煤需求或继续增长，同时，随 着甲醇、尿素、PVC 等煤化工产品在建产能逐步投产，化工煤需求有望触底回升。综合来看，煤炭 需求保持旺盛，国内产量整体持稳，但基于煤炭海内外价差，进口量仍存在提升空间，我们预计年 底至明年上半年煤炭供需关系或偏宽松，煤炭价格或呈现弱稳态势。

国内天然气需求快速增长，价格市场化改革有序推进。国内方面，我国天然气消费规模大、需求增 速快、对外依存度较高。据国家能源局《中国天然气发展报告（2024）》，2023 年我国天然气消费 量 3,945 亿立方米，增量 282 亿立方米，同比增长 7.6%，天然气在一次能源消费总量中占比 8.5%， 较上年提高 0.1 个百分点，而产量仅 2,324 亿立方米，同比增长 5.6%，并预计 2024 年天然气消费量 4200 亿~4250 亿立方米，同比增长 6.5%~7.7%；天然气产量 2460 亿立方米，增产持续超过 100 亿立 方米；中俄东线进口气按达产计划增供，液化天然气（LNG）进口维持增长态势。海外方面，基础 设施建设平稳推进，欧洲、美国天然气库存较为充足。2023 年，全球在役天然气管道总里程 136 万 千米，主要分布在北美、欧洲、亚太、俄罗斯-中亚，管道里程分别为 55 万千米、24 万千米、22 万 千米、21 万千米；在建管道 6.76 万千米，美国加快气源地通往 LNG 出口设施管道建设，欧洲以连 接新气源端及跨国联络线为主，海恩斯维尔页岩盆地—墨西哥湾沿岸、保加利亚—塞尔维亚联络线 等相继投产。库存方面，EIA 公布的天然气库存周报显示，截至 12 月 6 日当周，美国天然气库存总 量为 37470 亿立方英尺，较去年同期增加 670 亿立方英尺，同比增幅 1.8%，同时较 5 年均值高 1650 亿立方英尺，增幅 4.6%，根据 MacroMicro 的统计数据，截至 12 月 11 日，欧盟天然气库存率为 80.16%。 全球来看，随着天然气基础设施逐步完善，管道气及 LNG 的贸易量或持续提升。我国天然气需求增 速大于产量增速，进口气依然存在提升空间，叠加国内天然气价格市场化改革深化推进，未来国内 天然气价格与国际天然气价格联动或更为紧密。