海外经济有哪些表现？

全球仍在复苏通道，通胀回落但仍有不确定性。

IMF 在 2024 年 10 月《世界经济展望》中预测全球经济 2024 年与 2025 年均增长 3.2%，仍是 2010 年以来的偏低水平。

在 IMF 的最新预测中，2025 年发达经济体增长 1.8%，新兴市场与发展中经济体增长 4.2%。除美国 外，2025 年发达经济体增速多数强于 2024 年，其中美国经济增速自 2024 年的 2.8%下降至 2025 年 的 2.2%，欧元区经济增速自 0.8%上升至 1.2%，日本经济增速自 0.3%升至 1.1%，英国经济增速自 1.1%上行至 1.5%。而新兴市场与发展中经济体增速则多数弱于 2024 年，其中巴西经济增速自 3.0% 下降至 2.2%，俄罗斯经济增速自 3.6%下降至 1.3%；印度经济增速自 7.0%下降至 6.5%。

在全球经济增长放缓的同时，全球通胀逐渐从高位回落，但绝对水平依然不低。IMF 预测 2024 年全 球 CPI 同比增速为 5.8%，2025 年进一步回落至 4.3%。通胀的回落意味着全球降息周期仍将延续。 不过，随着特朗普当选美国总统，市场对于美国通胀回升的预期有所上升，后续全球通胀的演变可 能仍然存有不确定性。

从全球景气指标看，2024 年上半年摩根大通全球制造业 PMI 仍运行在荣枯线上，但 7 月开始跌破 50，连续 4 个月位于收缩区间，不过，10 月摩根大通全球制造业 PMI 为 49.4，较 9 月的 48.8 有所 回升。全球服务业景气程度相对偏强，持续运行在荣枯线上方，10 月摩根大通全球服务业 PMI 为 53.1，较 9 月上行 0.2。

以 G20 国家为样本的 OECD 综合领先指标在 2024 年 2 月触底，此后开始上行，但 10 月读数为 99.7， 仍在 100 下方。

综合看，全球经济仍在复苏趋势中，但复苏势头偏温和。考虑到全球货币政策已经开始转向，2025 年中美宽松有望共振，进而驱动新一轮全球经济增长。

2024 年 9 月，美联储降息 50BP，正式开启了降息周期；11 月，美联储再度降息 25BP。随着美联储 货币政策的转向，其他主要央行也纷纷转向降息进程，欧央行于 2024 年 6 月、9 月、10 月三次降 息，将主要再融资利率自 4.5%下降至 3.4%；英国央行在 2024 年 8 月和 11 月分别降息 25BP。唯一 的例外是日本央行，日本央行于 2024 年 3 月将政策目标利率自-0.1%上调至 0.1%，结束了持续 8 年 的负利率时代，7 月，日本央行再度将政策目标利率上调至 0.25%。综合看，全球降息周期已经开启， 货币政策转向宽松。 与此同时，美联储仍在延续每月 600 亿美元的缩表。从这一角度看，尽管全球金融周期已经转向宽 松，但流动性的拐点仍未到来，美联储何时停止或者放缓缩表将是全球流动性的真正拐点。

美国 10 月核心 CPI 同比 3.3%，持平于 9 月；10 月核心 PCE 物价指数同比 2.8%，涨幅较 9 月有所 扩大。美联储开始再度对通胀回升的风险有所担忧。美联储 11 月会议尽管延续了降息，但会议声明 删去了“委员会对通胀朝向 2%的目标更有信心”的表述，意味着美联储对通胀的担忧上升，通胀再度 成为美联储决策的重要依据。而特朗普的当选则使得对通胀的担忧进一步强化。 我们预计 2025 年将是美联储较为纠结的一年。一方面，特朗普的当选强化了通胀上升的预期，其竞 选时提出的减税、低利率、加征关税等措施均可能对美国通胀构成助推，通胀上升增加了降息的压 力。另一方面，特朗普称当选后将大幅降低利率。尽管从经济运行的逻辑看，特朗普的相关政策主 张不乏矛盾之处。但从其上一任期看，美联储迅速从加息转向降息，背后的确有白宫的影响。 另一方面，即使没有来自白宫的压力，美国企业面临的融资成本仍可能迫使美联储即使在通胀回升 的情形下继续降息。目前美国穆迪评级 AAA 级企业债收益率仍在 5%以上，相比美联储 2022 年 3 月 加息前不到 3%的水平大幅上升。而从 9 月中旬以来，尽管美联储已开启降息周期，但企业债收益率 不降反升。在融资成本的压力下，我们预计 2025 年的基准情景可能仍是四个季度各降息 25BP，同 时，通胀的读数可能再度成为影响市场预期的关键。

从目前的情况看，欧央行的后续降息进程可能快于美联储。背后仍是美欧不同的基本面背景。2024 年以来，欧元区经济增速在主要经济体中明显偏弱，欧央行面临的挑战已经从控制物价转向维持增 长，使得欧洲央行迅速调整货币政策，以期望支持经济复苏并控制通胀。美欧不同的基本面和货币 政策节奏将对美元构成支撑。