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2025年度宏观经济与大类资产配置展望： 无限风光在险峰。

全球经济延续温和复苏，美联储四个季度各降息 25BP，美欧不同的基本面和 货币政策节奏将对美元构成支撑，美国的货币宽松和中国的财政宽松有望共 振。中国经济名义增速有望回升，财政政策如何发力仍是关注焦点，货币政 策易松难紧，预计 2025 年中国全年 GDP 实际增长 4.7%，名义增长 5.1%， 2025 年大类资产排序为：股票>大宗>债券>货币。

2025 年，全球经济仍在复苏趋势中，但复苏势头偏温和；全球通胀逐渐 从高位回落，但绝对水平依然不低。2025 年中美宽松有望共振，进而驱 动新一轮全球经济增长。美联储开始降息后，全球金融周期已经转向宽 松，但流动性的拐点仍未到来，美联储何时停止或者放缓缩表将是全球流 动性的真正拐点。预计 2025 年的基准情景仍是美联储四个季度各降息 25BP，欧央行降息可能快于美联储，美欧不同的基本面和货币政策节奏 将对美元构成支撑。

中国经济在政策支撑下名义增速有望回升。出口不确定性增强，但仍有结 构性亮点，预计维持韧性；投资仍是经济增长的重要支撑，制造业投资有 望维持活跃，“城中村改造”将为基建投资注入新动能，地产投资仍待修复， 对经济增长的拖累将明显缓解；消费的复苏关键仍在居民收入改善。2025 年价格走势较 2024 年将有所好转，但绝对水平依然不强；预计 CPI 同比 涨幅有所扩大，但仍在历史偏低水平；PPI 同比在 2025 年年中转正；GDP 平减指数将摆脱负值区间，但全年同比涨幅仍难超过 1%。

财政政策如何发力仍是 2025 年关注焦点，关注地方化债和扩大专项债资 金使用范围对地方支出的提振作用；货币政策易松难紧，预计除了降准和 调降政策利率外，还将从创新工具扩容、加大公开市场操作中买断式逆回 购净投放量和国债净买入量、疏通政策利率传导渠道等方面落实宽松。

2025 年大类资产价格表现排序为：股票>大宗>债券>货币。预计经济增长 基本面和积极的宏观政策组合拳，仍将是 2025 年人民币资产定价的两大 主要影响因素；但是海外的不确定性较大。考虑到政策托底经济，PE 仍 在中位数下方，货币政策宽松，叠加资本市场改革带来的中长期利好等因 素，看好 A 股市场在 2025 年的表现。债券方面，关注债券供给的增加以 及政策利率下行对市场利率的引导。商品面临强势美元和供给端的挑战， 预计金价维持强势，油价或面临供给冲击，国内定价商品关注需求变化。 货币基金 7 天年化收益率中枢或维持在 1.5%附近。