海内外经济及资本市场有何表现？

12月政治局会议与中央经济工作会议确定了明年经济高质量发展基调。

1.海外宏观：美国降息节奏或放缓，特朗普2.0出炉

海外宏观：美国经济与政策

美国经济处于软着陆格局。 当前美国经济增速保持平稳。 美国就业人数、失业率均较为稳定，与预期差异不大。 美国通胀止跌企稳，2025年降息节奏或将放缓。 当前美国通胀在低位有所反弹。 美联储在2024年四季度快速降息后，2025年的降息节奏或将放缓。 特朗普即将上台，特朗普政策2.0即将出台。 特朗普或将对特定国家征收高额关税。对于特定国家商品的限制性进口措施也将全面出台。

美国经济：基本经济指标表现正常

美国经济增速有所放缓，但远未到衰退水平： 经济增速放缓，但2024年3季度仍在3%以上水平，较衰退水平还有较大距离。金融压 力指标维持在低位，金融风险不大。

美国经济：失业率低位平稳，通胀低位反弹

美国经济基本实现“软着陆”： 美国11月份失业率为4.2%，基本处于低位，但通胀有从低位反弹的态势，结合2025 年特朗普2.0出台，美国通胀粘性可能会较强。

美联储：降息持续，但节奏有所放缓

美联储当前降息节奏与9月份相比显著放缓，预计明年也将放缓降息节奏： 据芝商所Fed Watch工具：12月11日时，美联储12月继续降息概率为97.7%，到明年1 月，累计降息50个基点的概率为27.1%。虽然继续降息，但是降息节奏明显较9月份有 所放缓。待12月18日美联储确定降息后，明年1月份继续降息的概率只有16.3%了。

2.国内宏观：高质量发展稳步推进

12月政治局会议与中央经济工作会议确定了明年经济高质量发展基调。 2025年的政策将更加积极。 管理层将从宏观政策、产业政策、消费政策、改革政策、开放政策、防风险政策全面 推进中国经济高质量发展。 各项政策全面出台“稳住楼市股市”。 从供给侧和需求侧两方面着力稳住楼市。 通过央行助力、制度改革，稳住股市，促进资本市场高质量发展。

总量政策表述更加积极。 但需要指出的是，相较于政治局会议，中央经济工作会议删掉了“超常规逆周期调节”的话语。

3.资本市场：波浪式前行，开启新征程

当前资本市场已经开启发展新征程。 2024年9月底以来的资本市场运行，是由政策驱动、结构改革、监管呵护共同助 力所形成的行情。  2025年的资本市场运行，过程仍然会有波折，但前途是光明的。 市场的波动将主要来自于预期与现实的相互碰撞。当前，个别指数的估值水平已经来到了历史极高位，后续有回调压力，但是调整 以后，随着国内外催化因素的推动，又重新会带来上行助力。

当前资本市场的估值水平已经到了结构性高位：经过9月底以来的上涨，当前资本市场的估值水平已经来到了结构性高位。特别显著的 是，越是小股票、成长股的估值越高，从下表可以看出，中证2000、科创50的估值水 平，已经达到或者接近历史分位数的最高位，后续调整概率较高。

A股9月底以来的上涨呈现出 小盘股、主题概念板块“遥 遥领先”的节奏： 经过9月底以来的上涨，实际 上呈现出非常鲜明的特征， 是主题概念板块的狂欢。小 盘指数、主题概念板块涨幅 显著跑赢大盘指数和红利指 数。