盐湖股份发展历程、股权结构、主营业务及业绩分析

盐湖股份专注于钾肥和锂盐的开发、生产和销售。

1.剥离化工板块，锚定钾锂主业

公司始建于钾肥厂，中途剥离亏损的镁钠化工板块，锚定钾锂主业。公司始建于 1958 年， 前身为“青海钾肥厂”，主要从事钾肥生产和盐湖资源综合回收利用；2017 年，公司与比 亚迪等公司成立共同子公司盐湖比亚迪开发 3 万吨电池级碳酸锂项目；2019 年，子公司 海纳化工和盐湖镁业接连被申请破产重整，公司通过司法重整剥离盐湖镁业、海纳化工 等亏损板块；2020 年 5 月，由于三个会计年度经审计的净利润连续为负值，公司股票暂 停上市；2021 年 3 月，公司发布 2020 年年度报告，实现归母净利润 20.4 亿元，符合申 请恢复上市的条件，同年 8 月在上交所恢复上市。恢复上市后，公司锚定钾锂主业，2022- 2023 年逐步加大对文通盐桥的持股比例，整合钾板块，并于 2023 年 6 月开工建设 4 万 吨/年基础锂盐一体化项目。

青海省国资委为公司的实际控股人，青海国投为公司第一大股东。2019 年资产重组剥离 后，公司引入中国银行等金融机构，实际控股股东未发生改变，第一大股东青海国投的 持股比例有所下降。截至 2024 年第三季度，第一大股东青海国投持有公司 11.61%权益， 中国银行等金融机构剩余持股 19.69%。当前公司参股控股企业共 39 家，其中钾肥生产 主要包括三元钾肥、元通钾肥、晶达科技等公司，碳酸锂子公司以蓝科锂业为主。格尔 木梦幻盐湖旅游文化发展有限公司为公司的多元化发展注入新活力。 当前五矿集团拟入主盐湖股份。2024 年 5 月 6 日，盐湖股份发布重大事项提示公告，青 海国投拟与中国五矿集团在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团等 方面开展战略合作。2024 年 9 月 7 日，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青 海国投与五矿集团及其下属子企业签署《合作总协议》，拟共同组建中国盐湖工业集团有 限公司，暂定中国五矿持股53.00%、青海省政府国资委持股18.73%、青海国投持股28.27%。 同时，中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人合计持有的 6.81 亿股盐湖股份股票（占公司总股本 12.54%）。若交易完成，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐 湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为五矿集团。

2.钾肥压舱石作用显著，锂成为新增长级

公司主要从事钾肥和锂盐的开发、生产和销售。公司从察尔汗盐湖的卤水出发，积极推 进钾、钠、镁、锂、硼等盐湖资源的梯级开发和以氯平衡为核心的综合利用。 1）钾肥板块为公司的压舱石：公司主要生产氯化钾，是钾肥中应用最广泛的产品。此外， 还可以用于其他钾盐生产、橡胶、电镀、医药等行业。目前公司产能 500 万吨，2023 年 全年氯化钾产量达 492.6 万吨，同比-15.07%，销量 560 万吨，同比+13.33%；2024 前三 季度，公司氯化钾产量约 350 万吨，销量约 316.56 万吨。 2）锂盐板块为公司新增长极：公司主要生产电池级碳酸锂，主要用于制备钴酸锂、锰酸 锂、三元材料及磷酸铁锂等锂离子电池正极材料。目前公司原年设计产能 3 万吨（24 年 计划产量 4 万吨），未来产能 10 万吨（在建 4 万吨/年基础锂盐一体化项目，与比亚迪合 作的 3 万吨锂盐项目正在进行中）。2023 年全年碳酸锂产量达 3.6 万吨，同比+16.29%， 销量 3.76 万吨，同比+24.62%；2024 前三季度，公司碳酸锂产量达到约 3.1 万吨，销售 量约为 2.8 万吨。

3.商品价格拖累公司业绩下滑，静待底部反转

受锂钾价格下滑，2023 年以来公司营收净利润双降。2020 年-2022 年，受益于 19 年亏损 资产剥离、碳酸锂量价稳步提升，公司营收和净利润总体呈上升趋势。2023 年，受碳酸 锂和氯化钾价格下降以及缴纳 18.97 亿元采矿权出让收益的影响，公司营收、归母净利润 大幅下滑，公司 23 年实现营业总收入 215.79 亿元，同比-29.80%，归母净利润 79.14 亿 元，同比-49.17%。2024 年前三季度，受氯化钾销量同比下降、碳酸锂及氯化钾市场价格 大幅下跌、补缴资源税影响，公司实现营业收入 104.49 亿元，同比-33.8%，归母净利润 31.41 亿元，同比-43.9%。

锂盐业务不断发力，钾肥业务仍是公司的主要盈利来源。2019 年，公司趁新能源快速发 展之际，拓展碳酸锂业务，并获得良好的市场反馈，呈现氯化钾与碳酸锂两大业务双轮 驱动的势头。虽然碳酸锂的营收和毛利占比逐年攀升，但是公司每年仍有超 50%的营业 收入和毛利来自氯化钾。2023 年，从营收结构来看，氯化钾占 67.74%，碳酸锂锂占 29.48%； 从毛利结构来看，氯化钾占 62.03%，碳酸锂占 38.10%。

公司 2020-2023 年三大期间费用整体下滑趋势，24 年 Q1-Q3 略有提升。近年来公司三大 期间费用率下降明显，从 2019 年的 18.86%下降至 2023 年的 3.31%。其中，受益于长期 借款大幅下降等影响，公司财务费用和管理费用下降明显，2019 年分别为 14.46 亿元、 15.68 亿元，2023 年降至-1.82 亿元、7.52 亿元。2024 年前三季度，受公司调整退休职工 养老管理计划，管理费用大幅提升，公司期间费用率为 6.5%，同比+3.1pct。 财务稳健，偿债能力良好。自 2019 年剥离亏损资产后，公司资产负债率逐渐恢复至正常 水平，流动比率与速动比率逐年增长并稳定在3左右。2023年，公司资产负债率为25.25%， 同比-7pct，流动比率为 3.23，同比-0.21，速动比率为 3.1，同比-0.13。2024 年前三季度， 公司资产负债率为 23.28%，同比-8.25pct。

持续推进研发活动，不断加大研发投入。近些年，公司愈发注重产品与技术的研发创新， 在研发方面进行高位投入，2022 年达到 2.8 亿元，同比增长 51.37%。盐湖股份致力于打 造以中央研究院为核心，异地研发机构为重要支撑的“三级”“四协同”研发管理体系， 与相关骨干企业、高校和科研机构合作，成立郑绵平院士工作站、5G+ 盐湖产业创新应 用联合实验室等平台，开展了以盐湖卤水、固体盐矿等无机盐资源综合利用工程化技术 开发与集成研究。2023 年获得专利 168 项、增长 202%。