调味品行业现状、利润、渗透率及板块业绩分析

行业持续扩容，集中度有待提升。

期待餐饮复苏带动行业回暖，市场空间仍大。目前调味品行业仍处于库存消化阶段，叠加消费复苏疲软和宏观经济影响，整 体动销情况表现一般。但从上市公司披露的 2024 年三季报情况来看，调味品行业企业经营节奏正在改善，多数企业业绩仍 保持稳定增长。后续下游餐饮需求的复苏将推动调味品库存持续消化，调味品行业有望持续受益。同时调味品行业市场空间 仍具潜力，根据艾媒咨询，我国调味品行业市场规模自 2014 年的 2595 亿元增长至 2023 年的 5923 亿元，预计到 2027 年 可增长至 10028 亿元，2014-2027 年 CAGR 为 10.96%。调味品行业发展空间仍大。 竞争格局分散，龙头受益集中度提升逻辑。调味品市场竞争格局较为分散，尚未出现垄断性龙头企业，根据欧睿数据，我国 调味品行业市场集中度不断提升，CR10 从 2010 年的 25%上升至 2020 年的 28%。行业集中度仍有较大提升空间，龙头企 业有望因此受益。

原材料依存度高，价格影响较大。对于调味品而言，其直接材料约占总成本的 80%，因此原材料价格是对成本影响最大的 因素。以海天味业的酱油为例，其中大豆和豆粕占总成本的 18%，白砂糖占总成本的 17%，小麦、食用盐、味精共占 14%， 塑料包装、玻璃包装两类包材成本分别约占总成本的 11%和 12%，而制造费用、人工费用、运输费用总共仅占总成本的 23%。 整体而言，调味品厂商对原材料依存度较高，原材料价格波动会对调味品厂商产生较大影响。

原材料价格回落，利润弹性有望兑现。同样以酱油为例，其主要原材料大豆的价格由 2022 年约 5500 元/吨的高位，到 2024 年 11 月回落至约 4008 元/吨，价格有所回落且趋于稳定，其他原材料也呈现同样趋势。而主要包材方面，浮法玻璃价格由 2021 年 9 月 3130 元/吨的高位，至今降至约 1458 元/吨；PET塑料也同样由 2022 年 6 月 9680 元/吨高位下滑至 6196 元/ 吨的相对低位。整体而言调味品原材料价格有所回落且趋于稳定，使得调味品厂商利润弹性逐步兑现。

复调高增赛道，市场空间潜力大。调味品行业正在向“基础调味品-复合调味品”演变。在外食餐饮场景下，复调顺应了终 端餐饮连锁化、外卖化趋势，降本增效保持口味一致性，提升烹饪效率实现外卖强时效性。在家庭餐饮场景下，以其便捷性， 适应懒人经济，满足家庭消费诉求。根据艾媒咨询统计数据，我国复合调味品行业市场规模从 2011年的 432 亿元增长至 2021 年的 1588 亿元，预计 2027 年达到 3367 亿元，2011-2027 年 CAGR 为 13.69%，明显高于同期调味品行业市场规模增速， 复调行业市场空间广阔。

行业导入期，渗透率加速提升。根据艾媒咨询，目前复合调味品行业还处于导入期，整体渗透率 20%左右，正处于渗透率 高速增长的临界点。可预见的是未来伴随着复合调味品的产业演变、消费者认知改变和市场接受度的提高，复合调味品渗透 率将在 20%提高到 40%的阶段中加速渗透，走进寻常百姓家。横向来看，我国复合调味品渗透率相较日韩美等国家仍有较 大差距，其中 2020 年美国复合调味料渗透率高达73%，我国复调渗透率仍有提升空间。

需求逐渐恢复，板块业绩稳步增长。申万调味品板块 2024Q1-Q3 实现营收 502.52 亿元，同比增长 7.19%；实现归母净利 润 84.49 亿元，同比增长 40.95%，受益于餐饮需求持续复苏、成本回落、渗透率提高、产品更新迭代、集中度提升、头部 企业持续深化改革红利释放以及经销商渠道库存恢复良性等因素，板块正持续恢复。

龙 头企业 经营具备 韧性， 强者恒 强 。2024Q3 海天 味业/ 中炬 高新/ 千 禾味业/ 宝 立食品营 收分别同 比变 动 9.83%/2.23%/-12.63%/4.06%，归母净利润分别同比变动 10.50%/32.90%/-22.58%/-13.45%。海天味业率先企稳，收入利 润均维持正增长，目前渠道库存处于良性水平，经销商信心明显恢复；中炬高新凭借渠道变革、管理改善、费用率优化，实 现 32.90%的归母净利润提升。