调味品行业历史及升级趋势分析

需求弱复苏，板块整体承压。

1.复盘：餐饮复苏缓慢，调味品处于磨底阶段

2020 年：疫情导致消费场景缺失。2020 年初疫情爆发，餐饮消费场景基本缺失，20M2/M3 社零餐饮收入分别同比-43%/-47%。调味品作为生活必需品有较高囤货需求，靠家庭端拉动， 海天、千禾、天味 20Q1 营收同比+7%/24%/9%，调味品板块整体营收增长 9%。随着疫情逐步 缓解，20Q3 消费者囤货意愿降低，渠道库存位于高位，20Q4 消费场景有序放开，餐饮行业 有所恢复，20M3-20M9 社零餐饮收入降幅同比收窄，M10 回正，带动调味品行业实现 19%营 收增长。 2021 年：低基数下快速反弹，提价提振行业信心。2021 年社区团购对调味品行业造成明显 冲击。21Q1 低基数下社零餐饮收入实现快速反弹，21M2/M3 同比增长 69%/92%，调味品板块 亦在低基数下实现较快增长。进入 21Q2 疫情反复、原材料成本上涨，叠加社区团购冲击价 盘，海天/中炬/千禾/天味营收同比-9%/-25%/-7%/-15%，压力渐显。21Q3 海天率先宣布对 酱油、蚝油、酱料等产品出厂价提高 3-7%，提振市场信心，拉动收入端缓慢修复。

2022 年：放开后餐饮逐步复苏。2022 年初疫情反复扰动需求，22Q2 封控后消费场景再度缺 失，22M3-M7社零餐饮收入同比均出现下滑，至22Q4放开后消费场景恢复，餐饮逐步复苏。 低基数下，22Q2 调味品板块营收同比增长 23%，22Q4 初期“海克斯事件”爆发，舆论部分 影响消费者需求，海天22Q4营收同比-7%，调味品板块增速亦有放缓，同比增长回落至3%。

2023 年：春节需求端集中回补，节后逐步疲软，年底有所抬头。2023 年全年餐饮复苏节奏 前高后低，年初消费热度延续，宴席回补、人口流动带动餐饮需求进一步恢复，23M2-M4 社 零餐饮同比 9%/26%/44%，增速亮眼。节后报复性消费逐步平缓，需求再次疲软，经销商库 存消化较慢，23Q2 调味品板块收入同比-3%。至 23Q4 随着春节备货拉动，需求出现抬头趋 势，23M11/M12 社零餐饮同比+26%/30%，行业库存恢复良性，经销商信心稳步回升。 2024年：类似23年，春节旺盛、节后疲软，餐饮弱复苏。2024年春节期间餐饮表现与2023 年接近，24M2 社零餐饮同比+13%，但 3 月以来经销商补库需求较往年相对疲软且谨慎，3-4 月延续平淡趋势，淡季特征显著，调味品企业收入表现平稳，餐饮呈现弱复苏。 餐饮端：门店数量环比提升，同比处于低位。从餐饮门店数来看，2022 年多品类门店数呈 下降趋势，23Q1 以来行业景气度回升，餐饮门店数增加，但 2023 年 5 月开始呈下降趋势， 至 11 月开始呈现反弹趋势。从餐饮企业数量来看，2022 年餐饮企业注册量约 328 万家，同 比 2021 年下滑 2.4%，而 2023 年 1-5 月注册量同比 2022 年增长超 40 万家，2024 年以来春 节后餐饮门店数仍有提升，但相比往年仍处于较低状态，我们认为从供给端来看，餐饮门 店数稳步增加体现出经营者对后续行业修复的信心，但绝对值来看餐饮业仍有较大修复空 间。

消费者端：信心逐步修复，释放积极信号。根据红餐品牌研究院 2023 年的调查，预计未来 一年餐饮消费支出不变或增加的消费者占比达到 88%，大部分消费者对餐饮仍保持乐观态度。 从消费者信心指数来看，2023 年 4 月消费者信心指数跌至 87.10 后震荡回升，至 2024 年 4 月已回归至 88.20，稳步修复。

复盘疫情以来调味品板块与餐饮行业表现，我们发现餐饮行业表现与调味品整体表现呈正 相关，同时原材料成本、库存周期及经销商信心亦有较大影响。当下餐饮行业复苏斜率弱， 调味品行业亦处于底部区间。

2.行业增速换挡，进入中低速阶段

行业转入中低增速阶段，发展质量成为关键。根据调味品协会预测，2022-2030E 我国调味 品行业预计增速 CAGR 约 4%，根据欧睿数据，2024-2027 年零售端行业增速约 5%。行业增速 换挡，进入中低速发展阶段，其中 2024-2027 年基础调味品预计下降至低单位数（根据欧睿 预测，约 3-4%），而复调仍处于成长期。

3.餐饮抑制量增，升级趋势放缓

拆分量价，零售渠道价增为先，餐饮渠道量增放缓，2019-2023 年 CAGR 约 1.8%。 零售渠道，价格增速基本保持平稳，2014-2015 年和 2020 年受提价及需求拉动，价增分别 达到为 7%和 8%，其余年份基本维持在每年增长 3-4%的水平，在量增放缓的当下，价增已经 成为行业规模主要驱动因素。量方面，零售渠道在 2021 年和 2023 年量基本持平，与社团冲 击及商超客流量下滑相关，中期维度，我们预计零售渠道量有望延续平稳增长趋势。 餐饮渠道，由于价格链条较长且难以观测，我们主要分析量的情况。2009-2019 年量增速区 间约处于 5-7%，由于疫情扰动，2020-2023 年餐饮渠道量增出现大幅波动，熨平疫情期间来 看 2019-2023 年餐饮渠道量增 CAGR 约 1.8%，基本保持平稳。我们预计随着餐饮行业复苏， 餐饮渠道量增有望保持平缓增长。

餐饮是最大的下游渠道，需求承压抑制调味品用量。根据中国调味品协会，2022 年百强企 业生产总量为 1749.4 万吨，同比-4.4%；销售收入为 1363.8 亿元，同比+3.5%，需求疲软、 动销较弱背景下百强企业产量出现负增长。在外用餐和外卖的调味品每千克使用量是家庭 烹饪的 1.5 倍以上，下游餐饮行业承压进一步抑制 B 端调味品用量。以酱油销量为例， 2022/2023 年海天味业酱油销量同比下降 5.9%/8.2%，受餐饮需求疲软影响较为显著。

商超客流量下滑不可逆，结构升级趋势放缓。商超渠道遭遇社区店、电商、团购等渠道分 流，根据通联数据，海天 2023 年 1-6 月线下商超销售额为 47.45 亿元，同比下降 13.95%。 由于餐饮市场及食品工业市场调味品整体以中低价需求为主，商超渠道中家庭消费为调味 品结构升级主要来源，商超客流下降导致调味品消费结构升级放缓。从均价来看，2020、 2021 年海天、中炬、千禾酱油均价呈现下滑趋势，2023 年海天/中炬/千禾酱油均价分别同 比-0.72%/-1.73%/+1.24%，行业升级趋势放缓。