平高电气主要产品及经营情况如何？

高压开关龙头厚积薄发，2022 年后经营显著改善。

1.深耕高压开关五十余年，中电装旗下核心上市公司

公司已深耕电力设备 54 年，核心业务为中/高/超高/特高压交直流开关设备的研发、制 造、销售和服务。形成了“以特高压产品为龙头，常规产品、检修业务为两翼，配套零部 件为辅助”的产业格局。四大业务板块包括：①高压板块、②配网板块、③国际业务、④ 运维检修。 公司主要产品：①72.5～1100kV SF6 组合电器(GIS/H-GIS)、②72.5～1100kV SF6 罐式断 路器、③72.5～1100kV 敞开式 SF6 断路器、④10kV～1100kV 交流隔离开关/接地开关、 ⑤10kV～110kV 直流隔离开关/接地开关、⑥高压开关核心配套零部件、⑦各类配网产品： 高效节能配电变压器、预装式变电站、低压成套、智能配电自动化终端等。

公司自主研制的 800/1100kV GIS 填补国际上特高压开关设备制造的空白，交直流开关设 备先后应用于晋东南-南阳-荆门 1000kV 特高压交流试验示范工程、锦屏-苏南士-800kV 特高压直流输电工程；世界首创特高压 GIL 产品应用于苏通综合管廊工程。目前公司具备 年生产 72 间隔 1100kV GIS、45 公里 1100kV GIL、3500 台断路器、20000 组以上隔离开 关产品的能力。 截至 2023 年末，公司累计参与 21 条特高压交流工程、24 条特高压直流工程；为特高压 交直流工程供应 199 间隔 1100 千伏 GIS、18.1 千米 1100 千伏 GIL、134 间隔 800 千伏 GIS、587 间隔 550 千伏 GIS/HGIS 以及各类型交直流断路器、隔离接地开关、穿墙套管与 避雷器等开关设备近 5000 余台/组，特高压 GIS 设备稳居行业龙头地位。

公司拥有 13 家全资/控股/合营子公司,覆盖高压、配网、国际业务、运维检修四大板块。 1） 高压板块的主要公司：①上市公司主体河南平高电气、②河南平芝高压开关、③平高 东芝(廊坊)避雷器、④平高集团威海高压电器。 2） 配网板块的主要公司：①上海平高天灵开关、②河南平高通用电气、③天津平高智能 电气。 3） 国际业务的主要公司：①平高集团国际工程、②平高集团印度电力。 4） 运维检修及其他的主要公司：①四川平高高压开关维修、②天津平高电气设备检修、 ③平高帕拉特(河南)能源科技等子公司负责。

2.主网发展带动营收进入上行通道，降本增效带动盈利能力回升

公司高压板块和配网板块收入占比超过 80%，高压板块贡献主要增长。 1） 高压板块：公司高压板块产品需求主要源自特高压、主网投资建设。①特高压：2021 年以来为满足清洁能源输送需求、拉动基建投资，特高压建设加速推进，2023 年特高 压开工一交四直，开工数量达到过去几年最高；②主网：2021 年随着新型电力系统的 提出，电网投资持续提升带动高压设备需求增长，主网招标高景气，2023 年输变电设 备招标金额达到 689 亿元，同比增长 30%。 随着特高压工程建设持续推进、西北地区超高压线路&中东部地区受端电网建设， 2019-2023 年公司高压板块收入从 38.8 亿元增长至 61.6 亿元，CAGR 达 12%，收入占 比由 35%提升至 56%；2024 年上半年公司高压板块实现营收 30.3 亿元，收入占比进一 步提升至 60%。当前发电侧新能源新增装机和全社会用电量稳健增长驱动主网持续扩 容，公司作为高压开关龙头，高压板块收入有望受益于电网投资加速维持快速增长。 2） 配网板块：由于公司战略调整，配网板块融资租赁业务逐渐减少导致 2020-2022 年收 入不断下滑，2023 及 2024 年半年营收同比基本持平。 随着今年配网相关政策陆续出台，例如《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、 《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027 年）》，配网扩容与升级替换带来增量 投资，板块进入景气周期。公司加大中低压及配网相关产品研发，配网业务模式加速 转向设备销售，未来公司配网板块收入有望实现快速增长。 3） 运维检修及其他板块：公司立足开关设备运维检修，延伸至整站、配网、输电线路运 维检修。2020 年以来公司运维检修综合系统解决方案合同逐步释放，收入稳定增长， 营收占比维持 10%左右。在主配网持续扩容背景下，设备、线路运维检修确定性需求 有望带动公司运维检修业务稳定增长。 4） 国际业务板块：2020-2022 年由于全球公共卫生事件影响收入下滑明显，2023 年实现 营业收入 7.2 亿元，同比快速增长 261%，2024 年上半年由于会计准则调整，国际公 司作为贸易公司采用净额法确认收入，收入影响较大。未来随着公司加强单机设备出 口&中国电气装备集团出海赋能，国际板块收入有望保持良性增长。

2019-2022 年公司整体营业收入受配网板块、国际业务影响呈现小幅下降的趋势。2023 年 公司经营显著改善，实现营业收入 110.8 亿元，同比增长 19.4%，实现归母净利润 8.2 亿 元，同比增长 284.5%，主要系特高压建设持续推进，公司高压板块产品陆续交付。2024 年 前三季度，公司实现营收 78.9 亿元，同比增长 5.9%，实现归母净利润 8.6 亿元，同比增 长 55.1%，维持高速增长。 根据公司年度的经营计划，2024 年度公司的经营目标是实现营业收入 120-130 亿元，同 比增长 8-17%。从历史目标完成情况看，公司目标设置合理且达成情况好，近 10 年营收 完成率平均值为 96%，近 5 年营收完成率平均值为 98%，随着下半年高压产品陆续交付， 预计 2024 年公司完成预定目标可能性较高。

综合毛利率受产品结构改善持续提升，降本增效带动净利率显著增长。 毛利率方面，2019年以来公司综合毛利率持续提升，2023年上升至21.4%，同比增长3.8pct， 2024 年前三季度进一步上升至 24.3%。综合毛利率上升主要系高压板块特高压产品占比逐 渐提高、中低压及配网板块融资租赁业务逐渐减少，1H24 公司高压板块/中低压及配网板 块毛利率分别达到 27.6%/15.9%。运维服务板块毛利率较高，过去几年均维持 26%以上。 国际业务板块 2019-2022 年处于亏损状态，2023 年随着海外电力设备需求释放，公司减 少 EPC 项目、加大海外单机设备销售，毛利率恢复至 9.2%。 期间费用率方面，2020 年由于执行新收入准则，与合同履约直接相关的运输费、装卸费调 整至营业成本，销售费用率显著下降带动期间费用率下降至 9.1%。2022 年以来，公司持 续深化提质增效行动，期间费用率不断改善，2024 年前三季度公司期间费用率下降至 10.5%，净利率快速上升至 11.7%。

期间费用的显著改善主要源于公司开展富余人员分流安置以及提高精益生产能力。2022 年由于公司开展富余人员分流安置，员工总数由 4697 人下降至 4078 人，同比下降 13%。 人均创收提高到 197 万元，2023 年进一步上升至 227 万元。精益生产方面，公司实施 “6+4+N”项目建设，着力打造平芝公司、上海平高、机械制造事业部等 6 个精益产线、 精益成本、精益研发变革示范项目，推广天津平高、电力组件事业部等 4 个精益产线建设， 实施 32 项精益产线改善，推进复杂产品装配“工位制、节拍化”连续流生产模式，推动 产线效率效益系统提升。