平高电气核心优势及盈利空间如何？

完善穿墙套管等直流输电设备布局，开关产品不断升级迭代。

公司主要通过完善直流输电设备布局、提升开关设备性能两个方向持续巩固竞争优势。①直流设备布局方面：推动穿墙套管国产化进程，研发柔性直流穿墙套管。 公司聚焦远距离、大容量直流输电系统的构建，拥有包括直流隔离开关、接地开关、直流 穿墙套管、滤波器组断路器、直流断路器等直流输电设备，同时公司致力于推动直流穿墙 套管国产化进程，现已具备 150kV～1100kV 系列直流穿墙套管生产研发制造能力，累计在 昌吉—古泉、陕北—武汉、白鹤滩—江苏、白鹤滩—浙江、葛洲坝—南桥等国家重点工程 成功带电运行 50 余支，中标金上—湖北、宁夏—湖南等特高压直流工程 20 余支。 2023 年公司国网特高压项目直流穿墙套管中标金额占比约 23%。2024 年以来公司穿墙套 管国产化进程加速，先后研制出适应于高海拔的±50 千伏直流穿墙套管、具有高频谐波 耐受特性的 430 千伏柔性直流穿墙套管和 72.5 千伏、145 千伏交流穿墙套管，解决了超 特高压直流工程的“卡脖子”难题，打破国外技术垄断，完善了穿墙套管产业链。2024 年 公司国网特高压项目直流穿墙套管中标金额占比提升至 67%。我们认为，随着穿墙套管更 换需求增加，公司有望凭借产品性价比、响应速度快等优势实现突围，充分受益于穿墙套 管国产替代。

②提升开关设备性能：主要往高速化、环保化方向迭代。 （1）高速化发展——快速清除特高压换流变短路电流可以有效降低故障扩大风险。 公司解决方案：2022 年公司成功研制世界首台 550kV 高速开断断路器，断路器开断 时间 25 毫秒，比常规断路器开断时间缩短约 50%；2024 年公司成功研制国际首台 800kV 快速断路器产品，将 800kV 断路器开断时间由 50 毫秒缩短至 25 毫秒以内。 （2）环保化——欧盟计划 2030 和 2032 年禁止中/高压开关使用 SF₆，英美也有类似法规。 GIS 设备环保化新技术发展是行业未来的重要方向。当前，环保型电力设备研究和应用方 向主要集中在：①开关设备 SF6 气体、②变压器绝缘油、③电缆绝缘材料这三种绝缘介质 的环保替代。 SF6 气体因为其优异的绝缘特性和灭弧性能，被用作前断路器和 GIS 等开关设备的绝缘灭 弧介质，但 SF6 气体同时也是一种温室效应很强的气体。我国 SF6 设备规模居世界第一， 截至 22 年末，在役 SFs 用量累计 10 万吨级，设备因自然泄漏排放 CO2 当量达千万吨级。 目前已经实现应用并具有较好发展前景的环保型 GIS 设备技术路线有三种——环保气体 真空开断 GIS、SF6/N2 混气 GIS、C4 混气 GIS。

SF6/N2 混气技术路线——SF6 使用量减少约 60%：国网公司立项研究确定以 SF6/N2 比例为 3:7 的混合气体，同时将气体压力提升 1.33 倍，保证设备绝缘水平不降低且 壳体和隔板耐压满足要求。  C4 混气技术路线及——CO2 当量排放量可减少 97%~99%：臭氧消耗潜值(ODP)为零， 环保效果显著。 环保气体+真空开断路线——在中压配电系统中已经占据了绝对优势地位。一般采用 洁净空气(约 80%N,和 20%0,)或者 CO,作为绝缘介质，配合真空灭弧室进行开断。也 在积极推动真空断路器在 126kV 及以上高电压领域的研究应用。 目前，国内如平高、北开、西开、沈阳华德海泰、国外西门子等多家企业研制出采用真空 灭弧、天然气体绝缘的 72.5-126kV 环保断路器和组合电器。早期日本明电舍、东芝等公 司也有 84kV 真空断路器在运行。对于 252kV 及以上开关设备，国内外基本处于研制阶段。 公司引领了我国开关设备向绿色环保方向的发展。 2021 年公司自主研制国内首套 126kV 无氟环保型 GIS，成功打破了国外在关键技术上的封 锁和制约，填补国内空白，首创二氧化碳+真空灭弧技术方案；2022 年成功研制国内首台 145kV 绿色环保型真空断路器，一次性通过意大利国家电力公司技术符合性认证(TCA 认 证），成功中标意大利国家电力公司框架合同，是我国首款且目前唯一一款进入欧洲高端 市场的全环保型开关设备；2024 年公司研制世界首台 252kV 单断口真空断路器成功挂网 运行，巩固在高压真空开关领域的优势地位。

中低压及配网产品布局逐渐完善，开关柜市占率领先。公司 2012 年成立天津平高智能电 气有限公司（天津平高），2016 年通过定向增发收购河南平高通用电气有限公司（平高通 用）、上海平高天灵开关有限公司（上海天灵）进一步完善中低压及配网板块布局。其中 天津平高产品以高端真空灭弧室、开关柜、断路器、预装式变电站为主；平高通用产品包 括成套电器（风电用箱变、气体绝缘金属封闭开关等）、中压断路器、智能操控装置、充 换电装置等；上海天灵产品包括高低压开关设备（开关柜、环网柜）、高压电器元件等。 根据国家电网招标数据，2023 年国网总部+省网高低压开关柜合计招标 95.4 亿元，同比 增长 46.7%；从竞争格局看，高低压开关柜整体市场较为分散，2023 年平高电气中标金额 占比达到 9.3%，位列上市公司第一名。截至当前，国网总部已经完成输变电设备前六轮招 标，平高电气市场份额约 10.2%，市占率维持前列。

过去几年公司中低压及配网板块收入波动较大：①2017-2019 年收入快速增长：公司持续 加强营销新模式，依托区域营销服务中心调配各单位在省网的市场资源优化营销体系，巩 固开关类存量业务领域，开拓增量业务领域，驱动“多元化”市场发展；②2020-2022 年 收入持续下滑：受农网改造任务阶段性完成影响，2020-2022 年配电网投资下滑，公司工 程项目可执行合同减少；③2023 年以来：公司加大中低压及配网板块相关产品研发，业务 模式由融资租赁转向设备销售为主。随着配电网投资进入景气周期，公司配网板块有望实 现快速增长。 2023年公司持续开展提质增效措施，中低压及配网板块2023年毛利率16.7%，同比+5.3pct， 我们看好未来公司中低压及配网板块盈利能力进一步提升：一方面公司减少低毛利融资 租赁业务、加大高毛利一二次融合开关和智能融合终端等产品的推广；另一方面公司通过 产品标准化、销售协同和提升采购质效等措施降本增效，配网板块三个子公司有望进一步 实现内部协同和差异化发展。