中国船舶发展历程、主营业务及业绩分析

全球造船龙头，受益周期复苏。

1.国内规模最大的综合性造船企业，引领船舶工业发展

中国船舶为中国船舶集团核心军民品主业上市公司，经历数轮资产重组整合，成长 为国内规模最大的综合性造船企业。公司前身为“南船”中船工业旗下的沪东重机，主 营船用柴油机，1998 年在沪主板上市。2007 年，公司置入外高桥造船、中船澄西两大 船厂，更名为中国船舶，成为造船、修船、核心配件三位一体的船舶龙头。2020 年，公 司再次置入江南造船厂、广船国际、黄埔文冲等船厂股权，并逐步置出沪东重机股权， 不再直接参与其经营，定位聚焦船舶总装上市平台。2024 年 9 月，中国船舶发布公告， 拟以发行 A 股的形式换股吸收合并中国重工，重组旨在减少同业竞争，提高协同效应， 与中国重工重组后，中国船舶将成为全球最大的上市造船企业。

中国船舶的实际控制人为国资委，第一大股东为中船工业。截至 2024 年 6 月 30 日， 国资委持有中国船舶 47.2%股权，中船工业直接持有公司 44.5%股权，通过中船防务间 接持股 4.9%，合计持股 49.3%。中国船舶旗下拥有江南造船、外高桥造船、广船国际和 中船澄西四大控股子公司，黄埔文冲、中船柴油机、澄西扬州三大参股公司。

公司主业包括造船、修船、海工以及机电设备四大板块，船舶建造占主体地位。（1） 船舶建造：包括各式军用舰船、军辅船和散货船、油船、集装箱船、大型邮轮、大型 LNG 船以及各类特种船等民船，造船总量常年位居全国第一。（2）海工装备建造：包括 FPSO、 半潜式、自升式钻井平台等，公司在自升式钻井平台、FPSO 领域已经形成系列化、批 量化的建造能力。（3）船舶配套及机电设备：包括风塔、LNG 罐箱、钢结构等。

四大控股船企江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西各有优势领域：（1）江 南造船主营军船及高附加值民船建造（超大型集装箱船、VLGC、LPG，破冰船、科考 船等特种船舶），代表我国高端船舶制造水平。（2）外高桥造船主营民船和海工装备建 造，在大中型散货船、油轮和集装箱船，PCTC，FPSO 等领域设计建造能力突出。（3） 广船国际主营军辅船与高附加值民船。（4）中船澄西主营船舶修理改装及机电业务，并 涉及军辅船和特殊船型的建造。

2. 在手订单高增，利润弹性待释放

1998 年上市以来，中国船舶的业绩走势可划分为三个阶段。公司业绩变化显著受 到造船周期波动和集团资产注入影响，且造船为重资产行业，周期下行时期成本负担重， 利润压力大。 （1）1998-2006 年：公司作为沪东重机，主要生产船用中低速柴油机。 （2）2007-2019 年：2007 年，外高桥造船和中船澄西注入，沪东重机改名中国船舶，营 收由十亿量级增至百亿。2009 年起，全球新船需求急剧萎缩，船价下跌，新船订单减少， 修船业务、柴油机需求同步减少，船东撤单、弃船和推迟接船等现象增加，订单难以支 持业绩增长，减值计提增加，2012-2015 年公司盈利不足 1 亿。2016-2017 年公司对造 船、海工业务计提了大额资产减值，利润端出现较大亏损，并着手处置部分海工项目。 2017 年 11 月，中国船舶将体量约 75 亿的海工产品合同转出上市公司体内，缓解了盈利 端的压力。

（3）2020-2024 年：2020 年中国船舶吸收了中船集团旗下江南造船厂、广船国际等造 船总装资产，营收体量再翻倍。同时，中国船舶逐步将沪东重机资产置出，2022 年四季 度起不再直接经营动力装备相关业务。中国船舶集团旗下船舶总装资产的上市平台这一 定位愈加清晰。2020-2022 年受到疫情、大宗商品涨价、汇率波动等影响，公司继续对 在手订单计提减值损失。尽管 2021 年起新造船市场景气修复，历史签单仍有包袱。2023 年起公司轻装上阵，迎来盈利拐点。

2021 年起全球新造船市场步入上行周期，公司新签订单高增，目前已排至 2028 年。 截至 2024 年 6 月底，公司累计手持民品船舶订单 322 艘/2362 万载重吨/1996 亿元，排 期已排至 2027 年末，部分订单排至 2028 年。

2022Q1 起新造船价格指数与钢价形成明显剪刀差，高毛利订单持续兑现，公司远 期利润弹性大。尽管新签订单量价自 2021 年修复，但受（1）大宗商品价格上涨、人民 币升值、历史订单计提减值，（2）造船周期约 2-3 年，好价订单兑现业绩滞后的影响， 公司毛利率、净利率仍处于较低水平。2022Q1 起，船价与钢价形成明显剪刀差，且公司 减值计提逐年减少，盈利有望持续修复，远期利润弹性大。