中国船舶收入成本及利润分析

钢材成本为单船成本中主要误差来源 。

1.收入成本测算

中国船舶集团旗下各船厂产能预测

江南造船厂2024年预计交付运力85万CGT，同比增长-9% 。 外高桥造船厂2024年预计交付运力84万CGT，同比增长-12% 。 澄西造船厂2024年预计交付运力37万CGT，同比增长12% 。 广船国际2024年预计交付运力66万CGT，同比增长-22%。

民船单船收入拆分核心假设：中国船厂平均接单单位 价值量

核心假设：中国船厂每月新签订单单位价值量。 各船厂接单价格无法细化到单船，用中国船厂每月平均接单单位价值量（$/CGT）近似替代 中国船舶各船厂接单价值，结合船厂手持订单详情，得到逐月收入保守值。 收入测算结果与历史数据拟合度高于80% 。 汇率波动下探到逐个订单。

民船成本预测：钢材成本是主要误差项

钢材成本为单船成本中主要误差来源 。民船建造成本项主要为：钢材成本、船用设备成本（弹性部分）、船用设备成本（非弹性部 分）、人工成本及其他成本。钢材成本是主要可高频观测成本变量。不同船型的钢材成本占比有所不同，散货船、油轮、 集装箱船、LNG&LPG船的钢材占比大体上依次降低。

2.利润逐步释放，P/O仍处低位

民船收入测算结果：交付CGT下降，金额提升，船厂强 议价权验证

市场认为：中国船舶新船交付下降，造船行业景气度下降。 预期差：造船业进入“卖方市场”，交付CGT下降，金额提升。预计公司2023-2026年民船收入增速分别为9%，32%，18%，3%。预计公司2023-2026民船交付量增速分别为27%，17%，-9%，-4%。

民船成本预测结果：成本增速慢于收入增速是毛利率 提升重要来源

预计中国船舶民船成本2023-2026增速分别为5%，16%，7%，3%。

同业对比：扬子江利润率变化作为领先指标

由于扬子江与中国船舶在收入确认方式上存在差异，扬子江高价订单先于中国船舶确认 收入，利润释放及利润率等领先于中国船舶。因此，扬子江利润率可作为中国船舶利润 率变化的领先指标。

利润模拟

考虑到豪华邮轮的亏损及首制船可能产生的亏损，最终毛利率区间范围增大，以豪华邮 轮继续亏损、首制船亏损作为下限。据中国船舶公告，2018年公司控股子公司上海外高桥造船有限公司与中船嘉年华邮轮有限公 司及中船邮轮科技发展有限公司签署 2 艘大型邮轮新造船合同，每艘邮轮船价为 7.7 亿美元， 合同总价为 15.40亿美元 。2020 年、2021年中国船舶已对首制大型邮轮合同累计计提减值准备 9.10 亿元 。 2022年，公司计提2艘邮轮减值准备合计23.53亿元 。考虑到豪华邮轮亏损，预计中国船舶2024E-2026E归母净利润分别为36-56亿、75-107亿、 90-122亿元。