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中国船舶研究报告：“巨舶”乘风起，“船越”大周期。公司概况：中国船舶集团旗下国内军船及民船领军企业。中国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司、中国船舶工业集团核心 上市平台，以CGT计手持订单量来看，国内新造船市场份额约13.32%。自 2019年两船合并以来，中国船舶持续参与集团内资产及业务整合，船舶造修 业务占比提升至95%+，呈现专一化趋势。同时受益于船舶行业高景气，公 司营收盈利同步改善、降本增效取得显著成果。重组进度上，换股吸收合并 中国重工的交易已在2024年1月获国务院国资委等主管部门批复意见，相 关事项正在持续推进。交易完成后，以CGT计手持订单量国内市占率或达 22.52%，有望成为全国乃至全球范围内最大船企。

需求侧：长、中、短三周期共振，新造船市场需求旺盛

长周期：国际贸易需求具有稳定性。国际海运贸易量与GDP增速呈同比例 关系，基于UNCTAD对2025-2029年国际海运贸易量年均2.4%的增长假设， 我们的测算结果显示：乐观情景（运距与效率系数保持2024年水平）下贸 易量增长将带来年均6,120万DWT的新船需求、中性情景（运距下降2.5%、 效率系数下降1.0%）下为5,291万DWT、悲观情景（运距下降5.0%、效率 系数下降2.0%）下为4,480万DWT。

中周期：船舶老龄化带来的存量更新需求具有周期性和确定性。回顾上一轮 造船周期，考虑船舶20-25年的自然使用寿命，1998年以来的新造船舶已逐 步进入老龄化阶段。我们的测算结果显示，2035-2039年将是更新需求的高 峰期（年均1.28亿DWT）。与此同时，环保要求也有望在一定程度上催生 替换需求。

短周期：航运市场景气度主要关注红海航道危机进展。从吨数变化和平均运 距趋势两方面观察发现，受红海航道危机影响，2023年全球海运平均运距 yoy+5.0%、2024年+6.2%，是推动吨英里海运量快速增加的主要动力。由于 红海危机的影响短时间内不会完全消退，航运需求有望维持小幅度增长。

供给侧：中国份额持续提升，中国船舶有望扩大优势

从国际层面来看，2024年全球造船业三大指标表现亮眼，中国造船业在全 球份额占比进一步提升。全球新接订单量实现大幅增长，总量达1.68亿 DWT，yoy+31.17%，折合0.66亿CGT，yoy+32.43%。中国新接订单量为 1.29亿DWT，全球份额占比达76.94%；按CGT计的份额为69.88%，从DWT 计份额与CGT计份额的“剪刀差”来看，中国在高端船型上仍有发力空间。

从国内格局来看，中国船舶在国内造船业份额保持领先，未来有望扩大优势。 截至2024年12月，中国船舶集团以CGT计的手持订单量国内份额达 33.06%，其中中国船舶约13.32%、中国重工约9.20%。随着内部整合持续推 进，中国船舶集团有望进一步优化产能结构、增强整体竞争力。