汽车行业内需、出口及政策节奏分析

关注政策变量，内需稳健出海成长。

1. 综述：预计节奏全年前高后低，内需观测政策变量，增量关注海外

预计 2025 年乘用车批发销量有望达到 2873 万辆，新能源渗透率突破 50%。终端 需求方面，以旧换新接续政策将继续起到托底作用，带动终端需求提升；出口方 面，自主车企在持续拓展新市场的同时加速本地化产能布局，出口有望维持较快 增速；渠道库存方面，目前行业库存系数处于低位，利好明年批发端起量。我们 预计 2025 年乘用车批发销量有望达到 2873 万辆，同比+4.9%，其中新能源销量 1529 万辆，同比+24.0%，新能源渗透率约为 53.2%，同比+8.2pct，出海 601 万 辆，海外出口占批发销量渗透率 20.9%。

2. 内需：政策推动终端销量提升，新能源渗透率持续攀升

跨周期刺激力度逐渐加强，托底车市稳健表现；国内车市历年政策持续推出，在 销量低迷年份下实现跨周期调节。自 2009 年新能源汽车开启补贴，2014 年开始 减征购置税，成为行业发展的主导政策。2022 年底，中国新能源汽车购置补贴政 策正式退出历史舞台，宣告着新能源汽车行业正式进入“后补贴时代”。2023 年 6 月，财政部、税务总局、工业和信息化部联合发布公告，对 2024-2025 年购置 新能源车型免征购置税，2026-2027 年减征。2024 年 4 月，商务部等 7 部门联合 印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对满足要求的燃油车/新能源车分别补贴单 车 0.7/1.0 万元，托底国内车市销量稳健表现。2024 年 7 月，国家发改委、财政 部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，补贴金 额上调，对满足要求的燃油车/新能源车分别补贴单车 1.5/2.0 万元，推动 2024 年下半年终端提升。

高基数效应延续，政策或有望成为关键变量；2024 年，得益于以旧换新与地方多 地补贴，在三四季度销量陆续见到刺激效果，因此 2025 年整体面临高基数带来 的潜在变化，下半年基数效应逐渐显现，后续拉动静待政策变量的变化，考虑到 波动熨平的有效性与波动，以及政策延续所需的政策出台准备时间，我们预测政 策推出节点有望在 3 月或 6 月推出。

政策推动终端需求提升，下半年销量增速持续向上。2024 年 1-10 月国内乘用车 批发销量 2143.1 万辆，同比+4.0%，其中新能源乘用车销量 931.4 万辆，同比 +35.0%，新能源渗透率 43.5%，同比+10.0pct。2024 年 1-10 月国内乘用车上险 量 1781.4 万辆，同比+6.5%，其中新能源乘用车上险量 823.0 万辆，同比+47.1%，新能源渗透率 46.2%，同比+12.8%。受去年下半年销量高基数影响，国内乘用车 上险量在 2 月至 6 月同比增速均为负，7 月以旧换新补贴金额加码，叠加各地方 政府出台置换补贴政策，带动终端需求快速提升，2024 年 7 月至 10 月的同比增 速分别为+1.9%/+3.3%/+11.2%/+20.3%，销量增速持续向上。 新能源渗透率快速突破，单月渗透率突破 50%。以旧换新政策对于满足要求的新 能源车/燃油车分别单车补贴 2.0/1.5 万元，新能源车更受益于政策红利，叠加 行业新品迭出，新能源渗透率在 2024 年 7 月首次突破 50%，8/9/10 月新能源渗 透率分别为 52.3%/52.1%/51.5%，目前新能源渗透率已稳定在 50%以上。

新能源汽车下乡推动三四线城市销量占比提升。国内从 2020 年开始持续推行新 能源汽车下乡政策，活动时间分别为 2020 年 7 月至 12 月、2021 年 3 月至 12 月、 2022 年 5 月至 12 月、2023 年 6 月至 12 月以及 2024 年 5 月至 12 月，政策带动 三四线城市新能源销量高速增长。2024 年 1-10 月三线城市/四线及以下地区新 能源上险量分别为 177.3 万辆/137.5 万辆，同比分别+63.2%/+64.2%，销量占比 分别为 21.5%/16.7% ，同 比 分 别 +2.1pct/+1.7pct ， 新 能 源 渗 透 率 分别 为 45.8%/37.5%，同比分别+14.5pct/+13.4pct，新能源汽车下乡政策效果显著。

库存系数处于近年来较低水平。随着以旧换新政策加速终端需求释放，经销商库 存压力逐步减小，2024 年 10 月经销商库存系数为 1.10，同比-0.60，环比-0.19， 自主品牌经销商库存系数为 1.07，同比-0.52，环比-0.20，合资品牌经销商库存 系数为 1.05，同比-0.86，环比-0.14。较低的库存水平为后续批发端起量奠定基 础。

3.出口：出口维持较高增速，本地化布局逐步落地

国内车企加速开拓海外市场，带动出口维持较高增速。根据中汽协数据，2024 年 1-10 月国内出口 409.7 万辆，同比+25.9%，2024 年 1-10 月累计出口量已超过 2023 年全年，其中燃油车出口量 307.2 万辆，同比+31.3%，新能源车出口量 102.6 万辆，同比+11.9%。

国内出口目的国较为分散，产品动力类型较为分化。2024 年 1-10 月对俄罗斯、 墨西哥、阿联酋、比利时的出口量占国内总出口量的比重分别为 18.5%、6.7%、 5.4%、5.4%，CR4 占比为 36%，格局较为分散。国内对俄罗斯、墨西哥、阿联酋等 主要国家的出口仍以燃油车为主，对比利时、巴西、英国、菲律宾的出口产品以 新能源车为主。

出口增量来源较为集中，巴西、比利时贡献主要新能源增量。国内乘用车出口增 量主要集中于俄罗斯、巴西、阿联酋等国，其中俄罗斯占比24.5%，巴西占比14.6%， 阿联酋占比 14.5%，比利时占比 6.4%，CR4 为 60.0%，增量来源较为集中。国内 新能源出口增量主要来源于巴西和比利时，其中巴西市场贡献主要插混增量。

2025 年乘用车出口预计超 600 万辆。国内乘用车主要出口地区为俄罗斯、墨西 哥、阿联酋、墨西哥、沙特阿拉伯以及欧盟地区。 1） 俄罗斯：考虑到国内车企在俄罗斯的份额已处于较高水平，对俄罗斯的出口 预计维持平稳； 2） 巴西：巴西市场新能源销量高速增长，比亚迪、长城均在巴西有新能源工厂 布局，预计巴西将成为 2025 年主要出口增量国； 3） 欧盟：欧盟对于国内车企进行关税加征，但考虑到插混车型不在加征范围内， 比亚迪已在当地推出 SEAL U DM-i，后续更多插混车型有望跟进，叠加比亚 迪、奇瑞等车企加速本地化产能布局，国内车企对欧盟地区的销量有望维持 稳定。 预计 2024 年国内乘用车出口 502 万辆（中汽协口径），2025 年增长至 601 万辆， 同比+19.6%。

4. 节奏；下半年基数效应，关注政策延续

政策托底，终端需求高速增长。国内终端消费需求受政策影响较大，4 月以旧换 新政策发布，以旧换新申请量逐步提升，7 月补贴力度加码，燃油车/新能源车的 单车补贴金额从原来的 0.7/1.0 万元提升至 1.5/2.0 万元，叠加 9 月各地置换补 贴政策相继落地，终端需求高速增长。截至 11 月 18 日 24 时，全国汽车报废更 新和置换更新补贴申请均突破 200 万份，合计超过 400 万份。

2024 年 11 月 21 日，商务部消费促进司二级调研员宋英杰在 2024 汽车金融产业 峰会上表示商务部正在提前谋划明年汽车以旧换新的接续政策，稳定市场预期。考虑到政策筹划以及落地时间，我们预计以旧换新接续政策有望在 3 月或 6 月实 施。 1） 若政策于 3 月实施，4、5、6、7 月销量在低基数的影响下有望实现同比高 增,2024 年 7 月以旧换新政策加码导致销量高基数，2025 年 7-10 月同比增速 预计承压，由于 2025 年 12 月新能源购置税免征政策即将退出，因此年末销 量有望重回正增长。 2） 若政策于 6 月实施，3-6 月在无政策的影响下同比增速预计维持较低水平，7 月政策效果逐步显现带动增速提升，8-10 月受高基数影响增速承压，11-12 月新能源购置税免征政策退出加速年终需求提升。 在政策于 3 月/6 月实施的两种情境下，我们预计 2025 年终端销量分别达到 2344/2310 万辆，同比增速分别为+3.0%/+1.5%。