食品饮料板块行情及政策转向分析

消费年后转弱，板块全面承压，9月政策刺激预期改善。

今年年初至今消费经历过春节表现略好于预期-Q2淡季需求 急剧下滑-Q3边际走弱双节疲软-Q4政策强刺激&预期改善的四个阶段。SW食品饮料指数在年初低预期下由于春节动 销催化小幅反弹15%，5月后一路下跌至9月18日，跌幅达30%，一线社零数据增速陆续转负以及消费边际走弱导致预 期不断下修，酒企三季报出现集中降速。9月24央行发布大规模刺激政策以及9月26日政治局会议发布利好迎来一波 政策牛市和预期修复，食品饮料指数低点至10月8日反弹41%，接近年内高点。近期高预期下迎来短期基本面验证， 指数回调8%。

饮料、零食景气延续，餐饮链表现偏弱。从分板块表现来看，饮料由于出行旅游表现旺盛和低价高频股价涨幅第一 （38%），其次零食由于下游零食量贩快速开店整体表现较好（涨幅21%），调味品板块深度调整3年，渠道库存降至合理， 整体刚需高频高粘性，涨幅第三（13%）。跌幅靠前板块主要为餐饮链相关的熟食（跌幅-20%）、预加工（跌幅-15%）和 烘焙（跌幅-14%） ，餐饮二季度持续走弱量价双跌。保健品面临高基数问题和经济疲软影响，跌幅第四。白酒整体表现 疲软，二季度以来淡季和旺季动销不及预期，批价走弱。股价表现和基本面业绩增速基本相吻合。

消费面临通缩压力，9月政策刺激后重视边际改善。今年二季度以来经济数据转弱，地产持续承压，消费面临通缩压 力。消费者信心指数自年初88.9一直下滑至9月的85.7，消费预期减弱，导致消费频次和客单价均有承压，消费降级 现象明显。国家今年陆续发布刺激消费政策，如发放消费券和家电等补贴以及降低房贷利率政策促进消费者信心回归。 9月24日后重大政策刺激和股市财富效应，10月社零、pmi、社融、一线地产销售等宏观数据边际改善，双十一消费符 合预期好于618，近期部分竞争格局较好的龙头数据有所改善。

历史政策转向后消费表现复盘。历史上有几次大的政策转向，短期均带来食品饮料股价较好表现。1）08-10年4万亿经济刺激计划推出，SW食品饮料指数上涨248%。2008年受经济危机影响，食品饮料指数年初至11月低 点深度下跌67%。2008年11月国务院常务会议上公布四万亿经济刺激计划，2008年11月单月新增贷款从1819亿上涨到 4775亿，12月又快速增长至7645亿，11-12月分别同比增长446.34%和1476.29%。GDP、工业增加值、家电、汽车、房地 产销售数据在2009年1月前基本实现V型反转。2010年GDP增速恢复至10.4%,申万食品饮料指数从08/11/7的底部1871上 涨至2010/12/3的6512，涨幅248%，板块涨幅排名第7。PE从25.5X上涨至45.8X，涨幅79%。

2）14-15年系列流动性宽松政策释放，食品饮料行情转好。2011年开始进入紧缩周期和欧债危机影响，2012年经济 走弱，GDP增速降至7.5%以下。2014年经济走弱，GDP增速和PMI数据走弱，2012-2014年SW食品饮料区间自高点最大 跌幅为35.1%，其中白酒下跌60.8%。2014年至2015年系列流动性宽松政策释放，资金快速入场带动行情高涨，但白 酒受到“三公消费”影响，白酒企业2014年前三季度收入均下滑，2014年白酒全年涨幅42.5%，但市场更多偏向“一 带一路”战略相关方向板块，白酒排名市场倒数。2015年牛市加速器，白酒也逐步恢复，但业绩表现相对不如其他 子板块，2015年全年白酒涨幅22.8%，排名食品饮料子行业倒数。由于白酒内部“三公消费”政策影响业绩恢复较慢， 股价反映相对滞后，直到2016年CPI和GDP增速企稳，2016H2食品饮料基本面才开始出现实质性改善。

3）19年中美贸易战倒逼出口转内需，食品饮料领先全行业增长。2018年中美贸易战开启，我国GDP、PPI、PMI全面下 降，股市信心大挫，2018年非白酒板块、白酒板块业绩与估值均持续走低。2019年颁布减税降费政策，全面大规模减 少小微企业及个人所得税，全年新增减税1.93万亿元，消费者信心指数逐步回升，2019年开始股市再度反弹，食品饮 料前期下跌至较底部位置，后续反弹势能更为强劲，股市全面反弹后食品饮料领先全行业上涨，2019年全年指数上涨 72.9%。