京东集团利润率水平如何？

伴随自营业务规模效应的扩大，京东近几年利润率水平逐步改善。

1.1P 业务为盈利基石，动销和周转效率仍为盈利改善核心

京东依托日益成熟的物流体系与服务能力逐步构建起优质的购物体验，同时建立起稳健的 供应链实力。中长期来看，我们认为京东自营业务仍将扮演京东零售核心利润基石的角色， 是京东有能力参与并应对行业激烈竞争的根本。对于 1P 业务形态而言，周转效率在我们看 来是长期利润释放的关键驱动，一方面意味着面对上游供应商更强的议价能力，另一方面 也意味着降低的边际成本与潜在损耗。京东过去几年存货周转天数持续优化，已从 1Q22 的约 31 天降低至 3Q24 的约 28 天；同期毛利率由 14%左右提升至 17%以上。

我们认为 1P 业务的长期路径是在相对有限的 SKU 范围内持续强化用户心智，并改善在该 等 SKU 供给上的动销和周转效率，赋能上游供应商销货效率的同时共享利润成果。因此， 选品能力与供需匹配效率在我们看来是京东零售在 1P 业务上的核心发力点，这或也是京东 在近两年持续改善采销团队激励以求进一步提升平台采销能力的核心动因。 对于 3P 业务，服饰、美妆等品类相较家电、手机等带电品类天然地拥有相对更高的毛利率 水平，这也意味着京东在该等品类上的进一步拓展有望结构性地为未来利润率扩张提供正 向支持。如前文所述，我们认为 1P 业务仍是京东维系用户心智并保留市场份额的核心，也 是其长期利润稳定性的保障，因此我们期待京东以有高效的投入原则渐进式地拓展在非带 电品类上的供给能力，在满足用户多样化消费需求与为商户提供增量销售机会与利润间形 成正向飞轮循环，从而为长期健康增长提供支持。

2.与传统商超与交易型互联网平台相比，京东利润率仍有改善空间

与传统商超相比，京东零售利润率仍有改善空间。运营情况较好的国内外优秀商超企业可 以实现 3%甚至以上的经营利润率。尽管京东零售目前经营利润率也已实现 3%以上（华泰 预测 2024：3.8%），但考虑到京东零售业务中目前包含一定体量的 3P 业务，该业务天然 具备更高的利润率水平，因此若参照经营利润/GMV 口径看，我们估算京东零售 2024 年仅 略高于 1%，相对传统商超的经营利润率而言仍有较大提升空间。

与其它交易型互联网平台相比，京东零售利润率亦有扩张空间。若以经营利润/GMV（淘天 使用经调整 EBITA/GMV 比率）进行比较，基于 Visible Alpha 数据，2023 年京东 OP/GMV 比例为 1.15%，同期淘天集团/拼多多主站/唯品会/美团外卖+到店酒旅/亚马逊零售业务分别 为 2.45%/2.51%/5.10%/2.41%/1.55%，相比之下京东仍有一定的提升空间。我们认为制约 京东历史利润率水平表现的因素或主要包括：1）京东主营的带电品类相较同行品类结构中 占比较大的服饰、美妆等品类而言毛利率偏低；2）京东早期以相对更重资产的 1P 模式运 营，成本投入较高，经营杠杆显现相对较慢。

伴随规模效应的扩大及高利润品类的拓宽，我们期待京东零售未来在利润端展现快于 GMV 的增速趋势。若假设 2025-2030 年京