航运供需影响因素有哪些？

整体来看，航运在供给侧的特征依旧高度趋同，明年超额的点或在于各细分板块需 求侧变化。

一、静态因素：供给

历史因素导致2021年前各航运细分板块的资本开支、产能周期都基本一致，即使 2021年后因内、外需劈叉导致全行业资本开支周期出现分化，大体趋势仍是饱受老 龄化、环保趋严困扰。 从在手订单（潜在供给）、预计交付（新增供给）、船龄变化（潜在出清）三个视 角来看供给，能够看到两个特征： ①2025年供给增速较高的只有1w2 TEU以上的大集装箱船和LR2，总体压力并不大。 但2026年除了干散货和小型集装箱船外，其余船型的表观供给会出现集体加速。 ②各类船型（除1w2 TEU以上的大集装箱船）均面临老龄化加速的问题。 2025年供给侧可能发生的共性变化是CII考核期结束，大量D-E评级老船船面临出清 或者变相出清，如果对环保收紧政策做中性考虑，把当年新进20岁以上的船当做出 清部分，综合投放和出清来看，2025、2026年只有LR2、Suezmax、1W2-1W7 TEU 集装箱船的供给压力尤为明显，其余船型供给增速均在5%可控范围以内。

二、动态因素：需求及事件催化

1．可能受益于内需复苏

（1）原油运输。过去两年原油运输需求侧不及预期，一方面受限于上游减产和下游需求恶化的矛盾， 另一方面是黑油市场扩张对合规需求的挤压。明年是解决这两个问题可能性最大的 一年。2024年美国大选中共和党胜选，过去两年伊朗油大幅出口的趋势或逆转。同 时伊朗油让出的份额正好契合美国和OPEC会开始扩产的叙事。此外，中国进口需 求作为原油运输的重要一环，在过去一年甚至出现同比负增。其中，经济周期性因 素大于能源消费结构性调整的因素，预计随着明年诸多逆周期政策的逐步落地，下 游需求也将出现周期性回摆。上游扩产，下游复苏，届时中游得到运输量预计将出 现显著恢复。

（2）内贸集运。内贸集运的主要业务是国内沿海运输，其受内需影响大自不必多说，同时其核心货 种集中在建材、矿石和粮食，这些都与内需紧密相关。展望2025年，内需反转逐步 从预期向现实落地，同时供给投放的最高峰已过，属于内贸集运的触底反弹或已到 来。

（3）干散货运输。2024年并无显著需求侧催化，散货吨公里需求虽略有降速，但仍保持一定增长。 分货种来看:①铁矿石贸易趋势迄今保持稳定，这主要归因于中国需求的强劲。违反 直觉的是，中国过去一年用钢需求相对偏弱，但进口反而不降反增，在港铁矿库存 来到了历史高位。但中国虽然房建用钢仍在快速下滑中，机械、汽车、船舶、出口 等新需求形成了一定程度上的托底，所以总用钢需求并未大幅走弱。这种情况下， 主流矿山的发运量依旧主要取决于产量水平,而非主流矿山的发运则更多依赖于矿 价变化。2024年迄今为止，澳大利亚和巴西的铁矿石出口均保持稳定小幅增长，对 本年铁矿海运贸易增长起到了压舱石的作用。②海运动力煤贸易相对稳定，亚洲(如中国、印度、越南)的需求增长平衡了一些发 达经济体的需求下降。2024年上半年，中国国内煤炭开采行业面临不利因素，夏季 国内煤炭产量增加和水电发电量稳定，海运动力煤需求受到压力。然而，由于近几 个月降水量不足，无法补充关键水库，下半年动力煤海运出现了一波反弹。 ③海运谷物贸易受到中国需求不足的影响。虽然中国小麦和粗粮保持稳定，但因为 国内产量强于预期，而谷物消费，尤其是动物饲料行业的消费较为疲软，2024年下 半年进口需求因此或仍有压力。

国内需求复苏、美国货币宽松是最利于散货运输景气走高的一种组合。而展望2025 这种情景出现的概率正在逐步变大。此外，还需关注2025年铁矿新项目投产对散货 运输需求形成的有效催化。 西芒杜铁矿被誉为全球最大的未开发露天赤铁矿，整个项目分为北段(1、2号矿块) 和南段(3、4号矿块)两部分。其中，由中国宏桥、韦立集团与几内亚联合矿业组成 的赢联盟获得了北段的采矿权；而南段3、4号矿块则由力拓集团开采。 根据协议框架约定,于2024年12月前建成铁路和深水港,用于铁矿出口,并最晚于 2025年3月31日投入运营。力拓表示将于2025年发运南段第一批铁矿石,并计划在 2028年或2029年将年出口量提高至6000万吨。根据力拓预测，届时基础设施的共同开发将允许力拓在2028年或2029年左右实现每 年6000万吨的西芒杜铁矿出口量。

2.存在外贸风险挑战

（1）成品油运输。全球炼厂产能总量仍在扩容，24-26年炼厂产能增速分别为1.26%、1.73%和1.32%。 分拆看，中东和亚太区产能在持续扩张，欧洲和北美开始产能缩减。成品油的各区 域平衡仍在被打破，区域平衡被打破后，区域价差显著扩开，自然带来一部分长运 距的套利和运输需求。这是过去两年成品油运输需求侧的核心推手。 但是明年中国内需复苏，同时减少成品油出口退税，欧洲库存高企，过去两年严重 失衡的状态恢复至常态的概率偏高。

（2）外贸集装箱运输。2023/24年需求持续走高，总贸易量增速分别0.7%、5.4%；标准箱-公里增速分别2. 0%、17.9%。其中24年是量、运距双增，分拆来看，贸易量的主要增量依旧是北美 旺盛需求对于亚洲出口的拉动。对比进出口数据，从进口数据来看，北美是主要增 量来源，从北美的主要进口方来看，亚洲依旧贡献主要增量，出口亦然。 而运距的 主要增量来自巴以冲突后，地中海绕行带来的巨大增量。 展望2025年，特朗普关税法案和巴以冲突是外贸集运唯二需要重点关注的事件。 对于特郎普加征关税的法案，目前的版本主要变化是，对中国新关税高达60%，有 效税率平均提高20pp；对欧盟，汽车有效关税税率上调22.5pp；对墨西哥，中国制 造的电动汽车进口关税上调97.5pp，调涨的幅度较为显著。参考2018年贸易战经验， 若特朗普兑现其对中征收高关税的承诺，中短期出口贸易量势必会收到一定影响。 贸易量或将先因关税落地前抢运出现超额增长，再因关税落地而政策回落。对应到 2025年，明年二季度是最可能发生抢运的季节，届时需要关注运价的短期冲高风险。 此外，巴以冲突已经持续一年以，何时结束从而恢复红海航行是个未知数。但战争 总有尽头的一天，此事件对于集运需求像是一枚不知何时爆炸的定时炸弹。2025年 特朗普或代替上一任政府继续干预调和巴以，需要高频关注其演进动态。